年报及一季报点评：业绩略超预期，构建眼科生态圈、转型综合创新药企值得期待

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 众生药业2016年全年业绩表现强劲，归母净利润同比增长39.65%至4.14亿元，扣非后净利润增长27.10%至3.67亿元，略超市场预期。这一增长主要得益于全资子公司先强药业的成功并表，其显著增厚了公司净利润，以及核心产品毛利率的全面提升。2017年一季度业绩亦符合预期，公司在费用管控方面取得显著成效，进一步提升了整体盈利能力。 创新驱动与眼科生态战略布局 公司正积极通过“营销+创新研发”双轮驱动，不断丰富和优化产品梯队。一方面，通过创新营销方式实现品牌全国布局；另一方面，与药明康德等领先机构合作开发1.1类新药，加速向综合创新药企转型。同时，公司将眼科作为核心业务板块，通过内生增长和外延投资，设立前景眼科投资管理公司，致力于构建“医药+医疗+健康管理”的全方位眼科生态圈，展现出清晰的长期发展战略和巨大的市场潜力。 主要内容 2016-2017Q1财务表现与增长动力 核心业务与并表效应驱动业绩 众生药业在2016年实现了营业收入16.92亿元，同比增长7.27%；归属于母公司股东的净利润（归母净利）达到4.14亿元，同比大幅增长39.65%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.67亿元，同比增长27.10%。这一业绩表现略超市场预期。业绩增长的主要驱动力在于全资子公司先强药业的成功并表，其在2016年实现营业收入2.14亿元，净利润1.28亿元（扣非后净利润1.22亿元），显著增厚了公司整体净利润。剔除先强药业并表影响，公司原有业务的扣非净利润仍保持约10%的稳定增长。 核心产品的毛利率提升也为业绩增长提供了有力支撑。占营业收入68.72%的中成药（以复方血栓通、脑栓通、众生丸为主）毛利率提升了1.01个百分点；占营业收入24.61%的化学药（以单磷酸阿糖腺苷、头孢克肟分散片及盐酸氮卓斯汀滴眼液为主）毛利率提升了7.51个百分点。盈利能力更强的先强药业成为化学药业务新的增长源，同时也提高了公司整体毛利率水平。 进入2017年，公司一季度业绩基本符合预期，实现营业收入4.37亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.11亿元，同比增长19.43%；扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长16.52%。公司同时预告2017年1-6月归母净利增速区间为10-20%。 费用优化与盈利能力强化 2017年一季度，众生药业在费用管控方面取得了明显改善。销售费用率较2016年同期下降2.55个百分点至28.17%（2016Q1为30.72%）；管理费用率下降0.54个百分点至7.03%（2016Q1为7.57%）。此外，受去年定增募资及凌晟药业移出合并范围的影响，财务费用率较去年同期下降0.28个百分点。整体来看，公司管控良好，费用率下降明显，有效提升了公司的盈利能力。 营销创新与研发转型战略 品牌升级与市场渠道拓展 公司积极推行创新营销推广方式，通过塑造“小丸子”和“降火侠”等拟人化品牌形象，并结合“吃辣节”、“荧光跑”等群体参与事件进行传播，尝试实现公司品牌的年轻化。在市场拓展方面，公司与主流连锁药店进行多方位战略合作，利用其在处方药领域积累的专家资源和产品口碑，积极布局院外市场，尤其是在百强连锁市场进行推广。同时，引入“易复诊”等销售系统支持院外销售，基本实现了品牌在全国范围内的布局。 产品线优化与创新药研发进展 众生药业通过对拳头产品进行新适应症的二次开发，进一步开拓品种的增长空间。例如，脑栓通胶囊目前保持约30%的较快增速，有望成为公司中成药板块新的增长动力。先强药业旗下的核心品种阿糖腺苷（全身抗病毒类用药）、头孢克肟分散片以及利托君（全国仅3家生产批文，临床用于预防和治疗妊娠20周以后的早产妇科用药，2015年样本医院增速14%，在二胎政策放开的大背景下有望迎来快速增长）等，进一步丰富了公司的化药产品线，使产品梯队逐渐完整。 在创新研发方面，公司与药明康德签订了10个1.1类新药研发合作项目，主要涉及肿瘤、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、心脑血管和流感等重大疾病领域。目前已有3个项目获得临床注册申请受理，分别是治疗NASH的ZSP1601原料及片、治疗小细胞肺癌等恶性肿瘤的ZSP1602原料及胶囊，以及治疗特发性肺纤维化及恶性肿瘤的ZSP1603原料及胶囊。这些进展为公司转型为研发创新型企业奠定了良好基础。公司持续加大研发投入，研发人员数量从2014年的232人增至2016年的296人，研发费用占销售收入比重从2015年的6.81%提升至2016年的8.72%，为公司的创新转型提供了有力支撑。 眼科核心业务与生态圈构建 全品类眼科产品布局 眼科是众生药业的核心业务板块。目前，公司已拥有12个获批产品，另有6个产品处于临床研究和生产注册阶段，共同构成了覆盖眼科全品类的产品群，为公司在眼科领域的深耕奠定了坚实基础。 投资驱动与“一体两翼”生态愿景 2016年12月，公司投资5000万元设立全资子公司广东前景眼科投资管理有限公司。前景眼科的战略定位清晰：一是整合公司长期积累的眼科资源，打造CSO（合同销售组织）平台；二是整合眼科药物、器械和服务，构建BD（业务拓展）平台；三是计划在“十三五”末构建形成“医药+医疗+健康管理”的眼科生态圈。 公司未来将以全眼科领域为核心业务板块，贯穿整个大健康范畴，构建围绕眼科生态的“一体两翼”业务格局（医药+医疗+健康管理）。通过建立专业的眼科队伍，深度服务眼科医生和患者，公司旨在构建一个全面的眼科健康产业生态圈。预计公司未来将在现有眼科产品基础上进一步进行产品整合，引入高端产品，同时也将通过外延并购等方式涉足眼科医疗服务领域，以实现其眼科生态圈的宏伟愿景。 总结 众生药业2016年业绩表现强劲，归母净利润同比增长39.65%，主要得益于先强药业的成功并表和核心产品毛利率的提升。2017年一季度业绩符合预期，费用管控效果显著，显示出公司良好的经营效率。公司通过营销创新和持续加大研发投入，不断完善产品梯队，并与药明康德合作开发1.1类新药，加速向综合创新药企转型。在核心业务板块眼科领域，公司通过设立前景眼科投资管理公司，积极整合资源，致力于构建“医药+医疗+健康管理”的全方位眼科生态圈，展现出清晰的长期发展战略。综合来看，公司内生外延双轮驱动，未来发展潜力巨大，预计2017-2019年归母净利润将分别达到4.86亿元、5.54亿元和6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%和13.71%。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。