2024半年报点评：短期业绩承压，看好公司长期发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　山外山(688410)

　　事件：

　　公司发布2024半年度报告，2024H1实现营业收入2.78亿元，同比下降29.68%；归母净利润0.46亿元，同比下降65.91%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降70.35%，EPS为0.21元。

　　短期业绩承压，费用水平提升

　　2024H1公司收入和利润端同比下滑主要与去年同期基数较高、研发投入同比加大以及股权激励费用支付有关。2024H1公司销售费用率21.34%，同比增长6.56pct；管理费用率7.61%，同比增长3.16pct；财务费用率-3.39%，同比下降0.92pct；研发费用率9.59%，同比增长5.89pct，整体来看，公司加大市场推广力度和研发投入，销售费用率和研发费用率均有一定程度上涨。

　　血透设备稳健增长，行业龙头地位稳固

　　2024上半年，公司血液净化设备实现收入1.93亿元，同比下降38.10%，剔除2023年重症能力建设政策导致的偶发性CRRT销售收入影响后，2024H1公司血液净化设备收入同比增长19.73%。2024H1公司在血液透析设备市场中占比达10.35%，在国产自主品牌中位居行业首位，在CRRT设备市场中占比达18.18%，在国产CRRT品牌中排名第一，公司仍持续占据血液净化设备市场的领先地位。预计随着国产替代的持续加速，公司血透机产品有望继续保持较快增长。

　　血透耗材受益集采，有望继续保持快速增长

　　2024H1公司血液净化耗材业务实现营收5838.50万元，同比增长21.69%，目前公司耗材业务充分受益于集采，未来有望继续实现高增长，同时，公司加大市场推广力度，集采市场之外有望实现较快增长。2024H1医疗服务及其他业务实现营收2650.94万元，同比下降23.12%，主要因上半年公司出售1家透析中心所致。

　　投资建议与盈利预测

　　公司是我国血液透析行业龙头之一，血透设备持续快速增长，血透耗材有望通过集采放量，看好公司长期发展。预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为6.46亿元、8.34亿元和10.59亿元，实现归母净利润分别为1.34亿元、1.84亿元和2.44亿元，对应EPS分别为0.42元/股、0.57元/股和0.76元/股，对应PE分别为21倍、15倍和11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，产品放量不及预期风险。

中心思想

业绩短期承压，长期发展潜力显著

山外山公司2024年上半年业绩面临短期压力，营收和归母净利润同比显著下滑，主要受去年同期高基数、研发投入加大及股权激励费用影响。然而，公司在血液净化设备和耗材领域的核心竞争力依然稳固，特别是在国产替代加速和集采政策的推动下，其市场份额和业务增长潜力被看好，预示着长期发展的积极前景。

核心业务稳健增长，国产替代机遇凸显

尽管整体业绩承压，公司血液净化设备业务在剔除偶发性因素后仍实现稳健增长，并保持国产自主品牌龙头地位。血液净化耗材业务受益于集采政策，展现出快速增长的态势。这表明公司在关键业务领域具备强大的市场竞争力，并有望抓住国产替代和集采带来的市场机遇，实现持续发展。

主要内容

短期业绩承压，费用水平提升

2024年上半年，山外山公司实现营业收入2.78亿元，同比下降29.68%；归母净利润0.46亿元，同比下降65.91%；扣非归母净利润0.38亿元，同比下降70.35%。业绩下滑主要归因于2023年同期基数较高、研发投入同比加大以及股权激励费用支付。同期，公司销售费用率上升6.56个百分点至21.34%，管理费用率上升3.16个百分点至7.61%，研发费用率上升5.89个百分点至9.59%，显示公司在市场推广和研发方面的投入显著增加。

血透设备稳健增长，行业龙头地位稳固

22024年上半年，公司血液净化设备业务实现收入1.93亿元，同比下降38.10%。然而，若剔除2023年重症能力建设政策导致的偶发性CRRT销售收入影响，该业务收入同比增长19.73%，表明其内生增长动力强劲。公司在血液透析设备市场中占比达10.35%，位居国产自主品牌首位；在CRRT设备市场中占比达18.18%，排名国产CRRT品牌第一。这充分体现了公司在血液净化设备领域的领先地位，并预计将受益于国产替代的持续加速。

血透耗材受益集采，有望继续保持快速增长

2024年上半年，公司血液净化耗材业务实现营收5838.50万元，同比增长21.69%。该业务充分受益于集采政策，未来有望继续保持高增长。同时，公司正加大市场推广力度，以期在集采市场之外实现更快的增长。医疗服务及其他业务实现营收2650.94万元，同比下降23.12%，主要系上半年公司出售一家透析中心所致。

投资建议与盈利预测

报告维持对山外山公司的“买入”评级，看好其作为我国血液透析行业龙头之一的长期发展潜力，尤其是在血透设备持续快速增长和血透耗材通过集采放量的背景下。预计公司2024-2026年营业收入分别为6.46亿元、8.34亿元和10.59亿元，归母净利润分别为1.34亿元、1.84亿元和2.44亿元，对应EPS分别为0.42元/股、0.57元/股和0.76元/股。

风险提示

报告提示了公司可能面临的产品降价风险、研发不及预期风险以及产品放量不及预期风险，建议投资者关注。

总结

山外山公司2024年上半年业绩受高基数和费用投入增加影响，呈现短期承压态势，营收和净利润同比显著下滑。然而，公司在血液净化设备领域保持国产龙头地位，剔除偶发性因素后设备业务实现稳健增长，市场份额领先。血液净化耗材业务受益于集采政策，展现出强劲的增长势头。尽管存在产品降价、研发和放量不及预期等风险，但基于其核心业务的竞争力、国产替代的机遇以及集采带来的市场空间，报告维持“买入”评级，并对公司未来几年的盈利能力持乐观预测，认为公司长期发展前景广阔。

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