三季度经营趋势向好，ZSP1273三期将启-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　众生药业(002317)

　　事件：公司发布2020年三季报，2020Q1-Q3实现营收13.10亿，同比-31.72%，归母净利3.01亿，同比-18.21%，扣非归母净利1.78亿，同比-50.19%。

　　三季度经营趋势向好。①公司2020年Q3单季度实现营收5.25亿，同比-14.31%；实现归母净利1.10亿，同比+65.47%。剔除Q3处置子公司以及爱尔眼科股权变动等收益，公司实现扣非归母净利0.61亿，同比-1.2%，同比增速环比Q2（-62.36%）大幅改善。②Q3由于眼科医疗服务业务已剥离，且以众生丸为代表的呼吸线产品受疫情影响持续，经营业绩仍同比下滑，判断Q4有望进一步恢复。

　　ZSP-1273三期临床将启。①公司ZSP-1273为国内首个完成临床二期的小分子RNA聚合酶抑制剂，二期临床数据优异，其中600mgQD组中位症状缓解时间较安慰剂组明显缩短22.82h，病毒学指标亦显著优于安慰剂组。②1273当前已获得三期临床伦理批件，有望于近日推进三期。若受试者招募顺利，三期临床将于2021年年中获得结果。

　　NASH管线新药逐步推进。公司于NASH领域布局1项first-in-class+3项fast follow项目，布局广度和临床进度均居国内前列。其中first-in-class项目ZSO1601已进入Ib/IIa期，该研究设置低/中/高三剂量组，当前处于中剂量组给药阶段。Fast-follow项目ZSP0678处于I期临床阶段，0678已于2020年3月获PBC适应症临床批件，该适应症临床试验时间周期相对NASH适应症较短，有望更快获得临床结果。

　　盈利预测及投资评级：公司流感新药取得阶段性进展，NASH新药临床逐步推进，研发成果可期。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为19.21亿、23.11亿、25.45亿；归母净利润分别为3.75亿、3.79亿和4.11亿；EPS分别为0.46元、0.46元和0.51元，对应PE分别为26.32、26.15和24.02。维持“推荐”评级。

　　风险提示：新药研发风险；药品降价风险。

# 中心思想
本报告对众生药业(002317)的三季度经营情况进行了分析，并对其未来发展趋势进行了展望。核心观点如下：
*   **经营趋势向好：** 众生药业三季度经营趋势明显向好，单季度营收和归母净利润均实现增长，扣非归母净利润同比降幅也大幅收窄。
*   **新药研发进展：** ZSP1273三期临床试验即将启动，NASH管线新药也在逐步推进，公司研发成果值得期待。
*   **维持“推荐”评级：** 预计公司2020-2022年营业收入和归母净利润将保持增长，维持“推荐”评级。

# 主要内容
## 公司简介
公司主营业务为中药、化药的研发、生产和销售，主要产品涉及心脑血管、呼吸、眼科等领域，核心产品包括复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊、众生丸等。同时公司积极开展新药研发，其非酒精性脂肪性肝炎、甲型流感等新药研发进展居全国前列。

## 三季度经营趋势向好
*   **业绩回暖：** 公司2020年Q3单季度实现营收5.25亿，同比-14.31%；实现归母净利1.10 亿，同比+65.47%。剔除 Q3 处置子公司以及爱尔眼科股权变动等收益，公司实现扣非归母净利0.61亿，同比-1.2%，同比增速环比 Q2（-62.36%）大幅改善。
*   **业务恢复预期：** Q3 由于眼科医疗服务业务已剥离，且以众生丸为代表的呼吸线产品受疫情影响持续，经营业绩仍同比下滑，判断Q4有望进一步恢复。

## ZSP-1273 三期临床将启
*   **临床数据优异：** 公司 ZSP-1273 为国内首个完成临床二期的小分子 RNA 聚合酶抑制剂，二期临床数据优异，其中 600 mg QD 组中位症状缓解时间较安慰剂组明显缩短22.82h，病毒学指标亦显著优于安慰剂组。
*   **三期临床在即：** 1273当前已获得三期临床伦理批件，有望于近日推进三期。若受试者招募顺利，三期临床将于2021年年中获得结果。

## NASH管线新药逐步推进
公司于NASH领域布局1项first-in-class+3项fast follow 项目，布局广度和临床进度均居国内前列。其中 first-in-class项目ZSO1601已进入Ib/IIa期，该研究设置低/中/高三剂量组，当前处于中剂量组给药阶段。Fast-follow项目ZSP0678处于I期临床阶段， 0678已于2020年3月获PBC适应症临床批件，该适应症临床试验时间周期相对NASH适应症较短，有望更快获得临床结果。

## 盈利预测及投资评级
公司流感新药取得阶段性进展，NASH 新药临床逐步推进，研发成果可期。我们预计公司 2020-2022 年实现营业收入分别为 19.21 亿、23.11 亿、25.45 亿；归母净利润分别为 3.75 亿、3.79 亿和 4.11 亿；EPS 分别为0.46 元、0.46元和0.51元，对应 PE 分别为 26.32、26.15和24.02。维持“推荐”评级。

# 总结
本报告对众生药业的三季度经营情况进行了分析，认为公司经营趋势向好，ZSP1273三期临床试验即将启动，NASH管线新药也在逐步推进，维持“推荐”评级。

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