2023年中报点评：收入、利润双双强势增长，昆药并表贡献新动能-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华润三九(000999)

　　核心观点

　　2023 年上半年收入、利润双双实现强势增长。 2023 年上半年公司实现主营业务收入 131.46 亿元（同比+56.48%），净利润 20.60 亿元（同比+42.20%），归母净利润 18.77 亿元（同比+30.99%），扣非归母净利润 18.27 亿元（同比+37.22%）；其中，单二季度实现主营业务收入 67.94 亿元（同比+63.88%），净利润 8.30 亿元（同比+38.63%），归母净利润 7.26 亿元（同比+22.59%），扣非归母净利润 6.96 亿元（同比+30.29%）。 2023 年上半年净利润率 15.67%（同比-1.57 p.p.），受业务结构调整和昆药并表影响，净利率有所下滑。

　　分产品业绩： CHC 快速增长，处方药业务持续优化。从 2023 年上半年的收入构成来看： CHC 健康消费品业务实现收入 68.19 亿元，同比+23.19%，收入占比51.87%；处方药业务实现收入27.80 亿元，同比+11.31%，收入占比21.15%；昆药业务上半年实现并表营业收入 18.60 亿元，收入占比 14.15%。剔除昆药并表影响， 2023 年上半年公司营业收入同比增长 18.50%。 CHC 健康消费品业务 2023 年上半年实现快速增长，公司基于不同目标消费者的健康需求洞察，线下市场重点布局维矿类产品，线上市场依托电商等渠道拓宽营销场景，更好地触达和服务消费者。处方药业务方面，随着集采影响减弱、医院处方量恢复、产品结构不断调整，处方药业务上半年实现双位数增长，其中，中药配方颗粒国标品种逐渐落地，颗粒业务上半年趋于稳定。资源端方面，公司持续扩大中药材规范化基地建设，产业链布局日趋完善。

　　昆药集团正式并表，有望打造慢病管理和精品国药平台。 2023 年 1 月 19 日，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，正式并入华润三九财务报表。公司持续推进昆药集团整合工作，聚焦打造慢病管理和精品国药平台，赋能三七产业和“昆中药 1381” 发展。

　　投资建议： CHC 业务稳健，处方药业务恢复，维持“买入” 评级。

　　受益于疫情和流感带来的感冒药需求， 2023 年上半年公司收入、利润双双实现强势增长，考虑昆药并表影响，上调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润 30.23/34.89/39.89 亿元(原盈利预测未考虑昆药并表影响，2023-2025 年原值 28.00/32.58/37.52 亿元 ) ，同比+23.46%/+15.39%/+14.35%。公司为中药品牌 OTC 龙头企业，产品具备强口碑及高知名度，长期占领患者及医生心智，公司良好的并购整合及品牌塑造能力有望为其发展贡献长足动力。

　　风险提示：集采超预期；创新药研发进度低于预期；中药材价格波动

中心思想

业绩强劲增长与新动能驱动

华润三九在2023年上半年实现了主营业务收入和净利润的双重强劲增长。公司上半年实现主营业务收入131.46亿元，同比增长56.48%；归母净利润18.77亿元，同比增长30.99%。这一显著增长主要得益于核心业务的稳健发展以及昆药集团的正式并表，后者为公司贡献了新的增长动能，并优化了业务结构。

战略布局深化与投资价值凸显

公司通过深化CHC健康消费品业务的线上线下布局，以及处方药业务的产品结构调整和中药材产业链建设，持续优化其市场竞争力。昆药集团的并表进一步强化了公司在慢病管理和精品国药领域的战略地位。鉴于其作为中药品牌OTC龙头企业的市场地位、强大的品牌影响力及并购整合能力，分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测，预计2023-2025年归母净利润将分别达到30.23亿元、34.89亿元和39.89亿元。

主要内容

财务业绩概览与盈利能力分析

2023年上半年，华润三九展现出卓越的财务表现。公司实现主营业务收入131.46亿元，同比大幅增长56.48%；净利润达到20.60亿元，同比增长42.20%；归属于母公司股东的净利润为18.77亿元，同比增长30.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润为18.27亿元，同比增长37.22%。

从单季度表现来看，第二季度同样表现强劲。单二季度实现主营业务收入67.94亿元，同比增长63.88%；净利润8.30亿元，同比增长38.63%；归母净利润7.26亿元，同比增长22.59%；扣非归母净利润6.96亿元，同比增长30.29%。

然而，2023年上半年净利润率为15.67%，同比下降1.57个百分点。净利率的下滑主要受业务结构调整和昆药并表的影响。具体而言，由于执行新的国家标准，配方颗粒业务成本上升，导致公司存量业务中处方药业务的毛利率下降了6.18个百分点。尽管如此，公司通过规模化生产降低成本，并优化销售费用使用，销售费用率小幅下降，管理费用率基本持平，长期来看净利率有望稳中有升。

核心业务板块表现与战略深化

CHC健康消费品业务的快速增长

2023年上半年，CHC健康消费品业务实现收入68.19亿元，同比增长23.19%，占总收入的51.87%，是公司收入的主要贡献者。公司深入洞察不同目标消费者的健康需求，在线下市场重点布局维矿类产品，在线上市场则依托电商等渠道拓宽营销场景，有效触达并服务消费者，实现了业务的快速增长。

处方药业务的持续优化

处方药业务上半年实现收入27.80亿元，同比增长11.31%，占总收入的21.15%。随着国家集采影响的减弱、医院处方量的逐步恢复以及公司产品结构的不断调整，处方药业务实现了双位数增长。其中，中药配方颗粒国标品种的逐渐落地，使得颗粒业务在上半年趋于稳定。在资源端，公司持续扩大中药材规范化基地建设，建立了从药材采收、种植、产地加工至仓储的一体化产业模式，产业链布局日趋完善。

昆药集团并表贡献新增长点

昆药业务在2023年上半年实现并表营业收入18.60亿元，占总收入的14.15%。剔除昆药并表影响，公司2023年上半年营业收入同比增长18.50%，显示出原有业务的内生增长动力。

昆药并表效应及未来发展

2023年1月19日，昆药集团控股股东由华立医药变更为华润三九，标志着昆药集团正式并入华润三九财务报表。公司正持续推进昆药集团的整合工作，旨在将其打造成为慢病管理和精品国药平台，并赋能三七产业和“昆中药1381”品牌的发展，进一步拓宽公司的业务边界和增长空间。

投资评级与潜在风险

维持“买入”评级与盈利预测上调

受益于疫情和流感带来的感冒药需求，以及昆药并表的影响，分析师上调了华润三九的盈利预测，并维持“买入”评级。预计公司2023-2025年归母净利润将分别达到30.23亿元、34.89亿元和39.89亿元，同比增速分别为+23.46%、+15.39%和+14.35%。公司作为中药品牌OTC龙头企业，产品具备强口碑及高知名度，长期占据患者及医生心智，其良好的并购整合及品牌塑造能力有望为其发展贡献长足动力。

风险提示

报告提示了潜在风险，包括：集采政策超预期变化可能对公司产品价格和市场份额造成影响；创新药研发进度低于预期可能影响公司长期增长潜力；以及中药材价格波动可能对公司成本和盈利能力带来不确定性。

总结

华润三九在2023年上半年实现了显著的业绩增长，主营业务收入和净利润均表现强劲，这主要得益于其CHC健康消费品业务的快速发展、处方药业务的持续优化以及昆药集团的成功并表。尽管净利率因业务结构调整和配方颗粒成本上升而略有下滑，但公司通过精细化管理和产业链布局，展现出稳健的盈利能力和增长潜力。昆药集团的整合进一步巩固了公司在慢病管理和精品国药领域的战略地位。鉴于公司作为中药品牌OTC龙头企业的核心优势和未来的增长前景，分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测。投资者需关注集采、创新药研发和中药材价格波动等潜在风险。

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