业绩增长凸显强韧性，内生外延夯实发展基础-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华润三九(000999)

　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入141.06亿元，同比+7.3%；归母净利润23.98亿元，同比+27.77%；扣非归母净利润23.09亿元，同比+26.33%。

　　单季度看，2Q24公司实现收入68.12亿元，同比+0.27%；归母净利润10.35亿元，同比+42.48%；扣非归母净利润9.81亿元，同比+40.88%。

　　经营分析

　　CHC业务实现高质量发展，助力业绩快速增长。CHC业务在上半年实现收入+毛利率的双重提升，1H24公司CHC业务收入为77.73亿元，同比+14%，毛利率为62.87%，同比提升5.9pct。受品牌消费者认可度持续提升的推动，呼吸品类保持较快增长，999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长。处方药业务收入为24.17亿元，同比-13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。传统国药收入为19.56亿元，同比+5.14%。药品、器械批发及零售收入为16.84亿元，同比+19.22%。在CHC业务高质量发展的基础上，1H24公司毛利率为53.56%，同比提升1.34pct，销售费用率为23.48%，同比减少1.54pct，盈利质量进一步提升。并购整合继续发力，为长期发展夯实基础。2023年1月昆药集团并表后，公司有望携手昆药集团在银发健康领域持续发力。近期公司公告，拟收购天士力28%股权。双方强强联手后，有望进一步加强公司在心脑血管等领域的实力，天士力加入后亦有望为公司创新赋能。通过内生外延双向发展，公司有望在院内院外均展现强劲竞争力。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司CHC业务表现良好，充分展现竞争力和发展韧性。在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，基于发展现状，我们将公司24-26年归母净利润预测由32.96/37.92/43.42亿元上调至35.84/40.37/45.78亿元，分别同比增长26%/13%/13%，EPS分别为2.79/3.14/3.57元，现价对应PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

# 中心思想

本报告对华润三九2024年半年报进行了简评，核心观点如下：

*   **CHC业务驱动增长：** CHC业务实现高质量发展，收入和毛利率双重提升，是公司业绩快速增长的主要动力。
*   **并购整合增强实力：** 公司通过并购昆药集团和拟收购天士力股权，持续发力银发健康和心脑血管领域，为长期发展夯实基础。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到公司CHC业务的良好表现和发展韧性，上调了盈利预测，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 业绩简评

*   **上半年业绩回顾：** 2024年上半年，公司实现收入141.06亿元，同比增长7.3%；归母净利润23.98亿元，同比增长27.77%。
*   **单季度业绩分析：** 2024年第二季度，公司实现收入68.12亿元，同比增长0.27%；归母净利润10.35亿元，同比增长42.48%。

## 2. 经营分析

*   **CHC业务高质量发展：** CHC业务收入同比增长14%，毛利率同比提升5.9pct，主要受益于品牌消费者认可度提升，尤其是呼吸品类的快速增长。
*   **处方药业务收入下滑：** 处方药业务收入同比下降13.07%，主要受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。
*   **传统国药和批发零售业务稳健增长：** 传统国药收入同比增长5.14%，药品、器械批发及零售收入同比增长19.22%。
*   **盈利能力提升：** 毛利率同比提升1.34pct，销售费用率同比减少1.54pct，盈利质量进一步提升。

## 3. 并购整合

*   **昆药集团并表：** 2023年1月昆药集团并表后，公司有望携手昆药集团在银发健康领域持续发力。
*   **拟收购天士力股权：** 公司拟收购天士力28%股权，双方强强联手后，有望进一步加强公司在心脑血管等领域的实力，并为公司创新赋能。

## 4. 盈利预测、估值与评级

*   **盈利预测上调：** 在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，上调2024-2026年归母净利润预测。
*   **维持“买入”评级：** 维持“买入”评级，现价对应PE分别为15/14/12倍。

## 5. 风险提示

*   **主要风险：** 产品集采风险、竞争加剧风险、产品推广不及预期、医保药品限价风险、品牌价值变动风险、原材料价格波动风险、商誉减值风险。

## 6. 附录：三张报表预测摘要

*   **损益表预测：** 详细列出了2021-2026年的主营业务收入、成本、毛利、费用、利润等关键财务指标的预测数据。
*   **资产负债表预测：** 详细列出了2021-2026年的资产、负债、股东权益等关键财务指标的预测数据。
*   **现金流量表预测：** 详细列出了2021-2026年的经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额的预测数据。
*   **比率分析：** 详细列出了2021-2026年的每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等关键财务比率的预测数据。

## 7. 市场中相关报告评级比率分析

*   **市场平均投资建议参考：** 通过对市场中相关报告的投资建议进行评分，得出市场平均投资建议的参考。

# 总结

华润三九2024年上半年业绩表现良好，CHC业务的高质量发展是主要驱动力。公司通过并购整合不断增强实力，未来发展可期。维持“买入”评级，但需关注产品集采、竞争加剧等风险。报告详细分析了公司的财务数据和市场表现，为投资者提供了有价值的参考信息。

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