各业务板块稳健增长，期待并购整合进展

中心思想

2024年业绩稳健增长，核心业务驱动显著

公司在2024年实现了营收和归母净利润的双位数增长，分别达到276.17亿元（同比+11.63%）和33.68亿元（同比+18.05%）。这一增长主要得益于CHC业务的稳健表现和处方药板块的超预期复苏。公司通过丰富产品组合、优化品牌传播和强化渠道协同，有效应对了市场压力，展现出强大的品牌竞争力。

战略整合深化，未来增长潜力可期

公司持续推进并购整合战略，与昆药集团的融合效应逐步显现，并积极推进对天士力股份的收购，旨在补充创新中药管线，增强全产业链核心竞争力。这些战略举措为公司未来的持续增长奠定了坚实基础，预计2025-2027年归母净利润将保持12%至16%的复合增长，市场给予“买入”评级，显示出对公司未来发展的积极预期。

主要内容

2024年度业绩概览与核心业务增长

公司于2025年3月12日发布2024年年度报告，财务数据显示出强劲的增长势头。2024年全年，公司实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；归属于母公司股东的净利润为33.68亿元，同比增长18.05%；扣除非经常性损益的归母净利润为31.18亿元，同比增长15.01%。从单季度表现来看，2024年第四季度实现收入78.76亿元，同比增长28.47%，显示出年末业务的加速扩张。然而，第四季度归母净利润为4.08亿元，同比下降9.39%，扣非归母净利润为3.66亿元，同比下降10.27%，这可能与季节性因素或特定费用支出有关。

在核心业务板块方面，CHC（消费者健康）业务表现稳健，2024年实现收入124.8亿元，同比增长14.13%。尽管零售环境面临压力，公司通过丰富产品组合、创新品牌传播方式以及强化渠道协同，有效促进了CHC业务的持续增长，充分彰显了其品牌竞争力。处方药板块增长超预期，2024年实现收入60.06亿元，同比增长15.04%。此前，该板块在2023年及2024年上半年曾受中药配方颗粒集采等因素影响而承压，但随着2024年上半年配方颗粒销量的恢复性增长，全年配方颗粒收入已实现增长。未来，公司有望通过积极拥抱集采，逐步实现以价换量，进一步提升市场份额。

战略并购进展与未来盈利展望

公司持续发力并购整合，以稳步增强整体实力。与昆药集团的融合不断深入，根据昆药集团2024年年报，其业绩已明显向好，预计2025年公司与昆药的融合成效将进一步彰显。此外，公司对天士力28%股份的收购正在稳步推进中。若此次收购成功落地并顺利完成整合，将有利于公司加快补充创新中药管线，显著增强公司全产业链的核心竞争力。

基于CHC业务的稳健增长、处方药板块的趋势向好以及并购整合效应的逐步显现，国金证券研究所对公司未来的盈利能力持乐观态度。在不考虑天士力收购后续并表影响的情况下，预计公司2025年至2027年的归母净利润将分别达到37.89亿元、43.89亿元和50.58亿元，同比增速分别为12.50%、15.83%和15.26%。对应的摊薄每股收益（EPS）分别为2.95元、3.42元和3.94元。以当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为14倍、12倍和10倍。鉴于此，报告维持对公司的“买入”评级。同时，报告也提示了多项潜在风险，包括市场竞争加剧、并购整合不及预期、医保药品限价、品牌价值变动、原材料价格波动以及商誉减值风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

总结

2024年，公司凭借CHC业务的稳健增长和处方药板块的强劲复苏，实现了营收和归母净利润的双位数增长，展现出卓越的经营韧性和市场竞争力。通过深化与昆药集团的整合以及积极推进对天士力股份的收购，公司正持续优化其战略布局，以期在创新中药领域和全产业链竞争力方面取得突破。尽管面临市场竞争加剧、政策限价等风险，但基于其核心业务的良好表现和战略整合的积极进展，分析师对公司未来三年的盈利增长持乐观预期，并维持“买入”评级，表明公司具备显著的投资价值和增长潜力。