公司信息更新报告：经营业绩短期承压，创新属性助力长期发展-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　以岭药业(002603)

　　业绩短期承压，创新属性助力长期发展，维持“买入”评级

　　公司2023年实现营收103.18亿元（同比-17.67%，下文皆为同比口径）；归母净利润13.52亿元（-42.76%）；扣非归母净利润12.65亿元（-45.58%）。2024Q1实现营收25.23亿元（-35.89%）；归母净利润3.04亿元（-74.73%）；扣非归母净利润2.92亿元（-75.18%）从盈利能力来看，2023年毛利率为57.28%（-6.49pct），净利率为13.03%（-5.78pct）。从费用端来看，2023年销售费用率为26.21%（+0.21pct）；管理费用率为5.74%（+0.85pct）；研发费用率为8.27%（+0.03pct）；财务费用率为0.26%（+0.10pct）。我们看好公司在创新中药向好发展大背景下的发展潜力，预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.50/15.63/17.30亿元，EPS为0.87/0.94/1.04元，当前股价对应PE为22.0/20.4/18.4倍，维持“买入”评级。

　　心脑血管类产品销售稳健增长，呼吸系统类营收同比下滑明显

　　分产品来看，2023年公司心脑血管类产品营收47.09亿元（+12.71%）、呼吸系统类产品营收33.05亿元（-51.90%）、其他专利产品营收4.35亿元（+13.82%）、其他类产品营收18.65亿元（+71.43%）。毛利率方面，心脑血管类产品毛利率为58.36%（-6.53pct）、呼吸系统类毛利率为69.19%（-0.65pct）、其他专利产品毛利率为59.83%（+2.25pct）、其他类产品毛利率为32.96%（+8.83pct）。

　　创新中药持续推进，化生药板块并肩发展

　　中药方面，公司围绕心脑血管、呼吸、内分泌等核心疾病领域，打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链，持续推进新品研发。截至2023年底，公司开发的治疗糖尿病视网膜病变的1.1类中药创新药通络明目胶囊已成功上市，且还有小儿连花清感颗粒、络痹通片处于III期临床阶段，柴芩通淋片、藿夏感冒颗粒处于II期临床阶段，在研管线储备丰富。化生药方面，公司已制定“转移加工切入-仿制药国际国内双注册-专利新药研发生产销售”齐步走的发展战略，以岭万洲将作为核心运作平台承担国际和国内的市场开发工作。

　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，新产品研发速度不及预期。

中心思想

本报告分析了以岭药业（002603.SZ）2023年的经营业绩及2024年一季度的表现，指出公司短期业绩承压，但长期发展潜力依然可期。

业绩短期承压，长期发展可期： 尽管以岭药业短期业绩受到影响，但公司在创新中药领域的持续投入和化生药板块的协同发展，为其长期增长奠定了基础。
维持“买入”评级： 报告维持对以岭药业“买入”的投资评级，并预测公司未来几年的盈利增长。

主要内容

1. 公司经营业绩分析

营收和净利润双双下滑： 2023年公司营收和归母净利润均出现同比下滑，2024年一季度下滑趋势延续。
- 2023年营收103.18亿元，同比-17.67%；归母净利润13.52亿元，同比-42.76%。
- 2024Q1营收25.23亿元，同比-35.89%；归母净利润3.04亿元，同比-74.73%。
盈利能力有所下降： 毛利率和净利率均有所下降。
- 2023年毛利率为57.28%，同比-6.49pct；净利率为13.03%，同比-5.78pct。
费用控制基本稳定： 销售费用率略有上升，管理费用率和研发费用率保持稳定增长。
- 2023年销售费用率为26.21%，同比+0.21pct；管理费用率为5.74%，同比+0.85pct；研发费用率为8.27%，同比+0.03pct。

2. 产品销售情况分析

心脑血管产品稳健增长，呼吸系统产品大幅下滑： 心脑血管类产品表现良好，但呼吸系统类产品受市场环境影响，营收大幅下降。
- 心脑血管类产品营收47.09亿元，同比+12.71%；呼吸系统类产品营收33.05亿元，同比-51.90%。
各产品毛利率表现分化： 不同产品线的毛利率变化趋势各异。
- 心脑血管类产品毛利率为58.36%，同比-6.53pct；呼吸系统类毛利率为69.19%，同比-0.65pct。