药消双轮乘风起,阿胶砥柱立潮头

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药消双轮乘风起,阿胶砥柱立潮头

  东阿阿胶(000423)   投资逻辑   核心业务稳健增长,阿胶块基本盘持续巩固。作为阿胶行业绝对龙头,公司凭借强品牌壁垒与精细化库存管理实现业绩韧性增长。根据公司公告,2024年公司阿胶块实现双位数增长。在消费环境偏弱的情况下,逆周期验证品牌统治力。库存改善后,21年以来公司归母净利润自低点起恢复趋势良好,24年公司归母净利润约15.6亿元,同比+35.3%。重视库存管理,叠加终端强控价能力,阿胶块有望延续稳定现金流贡献。   复方阿胶浆:快速增长的气血双补独家产品,院内外渗透率仍有提升空间。公司战略聚焦复方阿胶浆大品种培育,23年启动资源倾斜后成效显著:①零售端:中康数据显示,全国零售终端23年销售额约为20.2亿元(同比+41.3%),24年提升至23.2亿元(同比+14.8%)。②区域结构:参考公司整体营收占比,华东约占50%左右,其他区域仍有拓展空间,便携剂型+明确功效定位+重视市场推广,支撑其扩面发展。③院端开发:当前复方阿胶浆院内收入占比约10%,若新适应症拓展(如癌因性疲乏)顺利,有望打开增量空间。   年轻化与品类创新双突破,构建多元增长引擎。①阿胶糕:24年收入同比+10%以上,主打轻滋补即时消费场景;②阿胶粉:24年收入同比+75%以上,速溶剂型契合都市快节奏养生需求;③男士滋补:23年推出“皇家围场1619”品牌,有望通过药理研究+场景营销切入蓝海市场。   财务健康度突出,分红政策友好。公司现金流充裕且资本结构优异,支撑可持续分红政策:①分红力度:21-24年股利支付率均超96%,24年股息率升至3.85%;②现金储备:截至24年末,公司货币资金+交易性金融资产超85亿元,资产负债率为21.1%,有息负债率仅为1.4%。公司24年首次实施中期分红,充裕在手资金为持续优异的股东回报提供基础。   盈利预测、估值和评级   公司具备阿胶强品牌力护城河,辅以持续的市场投入,业绩有望实现稳健增长。同时,公司现金流健康,分红政策友好。预计公司25-27年营业收入分别为68.96亿元、79.97亿元、92.23亿元,分别同比增长16%、16%、15%;归母净利润为18.4亿元、21.6亿元、25.1亿元,分别同比增长18%、18%、16%,对应EPS分别为2.86元、3.36元、3.90元。我们给予公司25年24xPE,目标价68.57元,首次覆盖给予公司“增持”评级。   风险提示   单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等
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    国金证券股份有限公司

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    2025-03-31

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    19页

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  东阿阿胶(000423)

  投资逻辑

  核心业务稳健增长,阿胶块基本盘持续巩固。作为阿胶行业绝对龙头,公司凭借强品牌壁垒与精细化库存管理实现业绩韧性增长。根据公司公告,2024年公司阿胶块实现双位数增长。在消费环境偏弱的情况下,逆周期验证品牌统治力。库存改善后,21年以来公司归母净利润自低点起恢复趋势良好,24年公司归母净利润约15.6亿元,同比+35.3%。重视库存管理,叠加终端强控价能力,阿胶块有望延续稳定现金流贡献。

  复方阿胶浆:快速增长的气血双补独家产品,院内外渗透率仍有提升空间。公司战略聚焦复方阿胶浆大品种培育,23年启动资源倾斜后成效显著:①零售端:中康数据显示,全国零售终端23年销售额约为20.2亿元(同比+41.3%),24年提升至23.2亿元(同比+14.8%)。②区域结构:参考公司整体营收占比,华东约占50%左右,其他区域仍有拓展空间,便携剂型+明确功效定位+重视市场推广,支撑其扩面发展。③院端开发:当前复方阿胶浆院内收入占比约10%,若新适应症拓展(如癌因性疲乏)顺利,有望打开增量空间。

  年轻化与品类创新双突破,构建多元增长引擎。①阿胶糕:24年收入同比+10%以上,主打轻滋补即时消费场景;②阿胶粉:24年收入同比+75%以上,速溶剂型契合都市快节奏养生需求;③男士滋补:23年推出“皇家围场1619”品牌,有望通过药理研究+场景营销切入蓝海市场。

  财务健康度突出,分红政策友好。公司现金流充裕且资本结构优异,支撑可持续分红政策:①分红力度:21-24年股利支付率均超96%,24年股息率升至3.85%;②现金储备:截至24年末,公司货币资金+交易性金融资产超85亿元,资产负债率为21.1%,有息负债率仅为1.4%。公司24年首次实施中期分红,充裕在手资金为持续优异的股东回报提供基础。

  盈利预测、估值和评级

  公司具备阿胶强品牌力护城河,辅以持续的市场投入,业绩有望实现稳健增长。同时,公司现金流健康,分红政策友好。预计公司25-27年营业收入分别为68.96亿元、79.97亿元、92.23亿元,分别同比增长16%、16%、15%;归母净利润为18.4亿元、21.6亿元、25.1亿元,分别同比增长18%、18%、16%,对应EPS分别为2.86元、3.36元、3.90元。我们给予公司25年24xPE,目标价68.57元,首次覆盖给予公司“增持”评级。

  风险提示

  单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等

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