公司事件点评报告：短期有所扰动，不改长期价值-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　莱茵生物(002166)

　　事件

　　莱茵生物发布公告：2023Q1营收2.5亿元（-10.6%）；归母净利润0.2亿元（-48.1%）。

　　投资要点

　　海内外需求波动，扰动业绩增长

　　2023Q1营收2.5亿元（-10.6%），主要系全球经济波动及主要出口国阶段性的需求下降影响，部分人工合成代糖价格大幅下滑对天然甜味剂市场需求造成一定扰动；归母净利润0.2亿元（-48.1%），主要系2022年甜叶菊和罗汉果等原材料成本上升，为进一步培育市场，2023Q1产品售价维持稳定或略有下降，对利润造成较大影响。毛利率31.4%（-0.9pct），净利率11.7%（-0.9pct），销售费用率/管理费用率/财务费用率为4.2%/12.8%/1.6%，同增1.0/3.8-0.7pct。财务费用减少主要系募集资金利息收入增加所致。

　　大客户合作稳定，产能有望顺利释放

　　天然甜味剂业务营收1.5亿元，同比有所下降，主要原因除产品价格外，季度间采购量波动亦有影响。公司与芬美意2023Q1完成订单1493.9万美元，2023年剩余应采购金额为1.22亿美元（按照3.45亿美元保底合同金额计算），结合双方对于合作业务体量及行业增速判断，双方有信心在2023年度内完成剩余交易额。产能方面，2023Q1在建工程为0.26亿元，募投4000吨甜叶菊专业提取工厂及天然健康产品研究院项目累计投入1.1亿元，预计2023年底实现主车间投产。

　　盈利预测

　　预计2023-2025年EPS为0.27/0.38/0.48元，当前股价对应PE为33/24/18倍，我们认为天然甜味剂需求持续高涨，2023年公司将重点展开“2+2+2”的战略布局，巩固在天然甜味剂领域的领先竞争优势。首次覆盖给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险；政策风险等。

中心思想

莱茵生物短期业绩承压，长期价值凸显

莱茵生物在2023年第一季度面临营收和归母净利润的双重下滑，主要受全球经济波动、主要出口国需求下降以及人工合成代糖价格冲击等外部因素影响。尽管短期业绩有所扰动，但公司与大客户的稳定合作关系、持续推进的产能建设以及天然甜味剂市场长期向好的趋势，共同支撑了其长期的投资价值。

天然甜味剂市场前景广阔，公司产能释放可期

天然甜味剂作为健康消费趋势下的重要替代品，市场需求持续高涨。莱茵生物通过募投项目积极扩充甜叶菊提取产能，并计划于2023年底实现主车间投产，这将有效提升公司在天然甜味剂领域的市场供应能力。同时，公司“2+2+2”战略布局的实施，有望进一步巩固其行业领先地位，抓住市场增长机遇。

主要内容

海内外需求波动，扰动业绩增长

2023年第一季度，莱茵生物实现营业收入2.5亿元，同比下降10.6%；归属于母公司股东的净利润为0.2亿元，同比大幅下降48.1%。业绩下滑的主要原因在于全球经济波动导致主要出口国阶段性需求下降，以及人工合成代糖价格大幅下滑对天然甜味剂市场需求造成的扰动。此外，2022年甜叶菊和罗汉果等原材料成本的上升，而公司为培育市场在2023年第一季度维持产品售价稳定或略有下降，也对利润产生了较大影响。

从盈利能力指标来看，公司毛利率为31.4%，同比下降0.9个百分点；净利率为11.7%，同比下降0.9个百分点。费用方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.2%、12.8%和1.6%，其中销售费用率和管理费用率同比分别增加1.0和3.8个百分点，而财务费用率同比减少0.7个百分点，主要得益于募集资金利息收入的增加。

大客户合作稳定，产能有望顺利释放

天然甜味剂业务在2023年第一季度实现营收1.5亿元，同比有所下降，除了产品价格因素外，季度间采购量的波动也产生了影响。公司与芬美意（Firmenich）的合作保持稳定，2023年第一季度已完成订单1493.9万美元。根据双方3.45亿美元的保底合同金额计算，2023年剩余应采购金额为1.22亿美元，双方对在年内完成剩余交易额充满信心。

在产能建设方面，2023年第一季度公司在建工程投资为0.26亿元。募投的4000吨甜叶菊专业提取工厂及天然健康产品研究院项目累计投入已达1.1亿元，预计主车间将于2023年底实现投产，这将显著提升公司的生产能力和市场竞争力。

盈利预测与投资评级

基于对天然甜味剂市场持续高涨的需求以及公司战略布局的信心，研究报告预计莱茵生物2023年至2025年的每股收益（EPS）分别为0.27元、0.38元和0.48元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为33倍、24倍和18倍。报告认为，公司在2023年将重点展开“2+2+2”的战略布局，以巩固其在天然甜味剂领域的领先竞争优势。鉴于此，研究报告首次覆盖并给予莱茵生物“买入”的投资评级。

风险提示

报告提示了多项潜在风险，包括宏观经济下行可能对公司业绩造成影响、消费复苏不及预期导致市场需求增长放缓、行业竞争加剧可能压缩公司利润空间、汇率波动对进出口业务产生影响，以及政策变化可能带来的不确定性。

总结

莱茵生物2023年第一季度业绩虽受全球经济波动、市场竞争及成本上升等因素影响而出现短期下滑，但公司与大客户的合作关系稳固，且募投产能建设进展顺利，预计主车间将于2023年底投产，为未来业绩增长奠定基础。天然甜味剂市场需求持续旺盛，公司通过“2+2+2”战略布局有望进一步巩固其竞争优势。综合来看，尽管短期业绩承压，但莱茵生物的长期价值依然显著，研究报告首次覆盖并给予“买入”评级。

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