2023年半年报点评：半年度业绩快速成长，营销改革成果逐显-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　贵州百灵(002424)

　　事件：

　　公司发布2023年半年报，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为18.90亿元/1.20亿元/1.17亿元，较上年同期增长48.07%/44.23%/49.71%，EPS为0.09元/股。

　　营销改革效果逐显，半年度业务快速成长

　　公司上半年业务成长快速，按季度来看，公司23Q2实现营业收入/归母净利润分别为8.08/0.28亿元，同比实现增长48.48%/52.82%。分行业看，23H1工业/商业/医疗机构/其他营业收入分别为15.17/3.31/0.28/0.24亿元，同比增长42.25%/86.67%/14.18%/61.85%，占营收比重分别为79.87%/17.42%/1.47%/1.24%，较上年同期占比分别-3.27/+3.61/-0.44/+0.11pct。公司商业板块增长迅速，源于公司持续强化营销管理工作，将营销部改为营销中心，将云南、四川、贵州等九个省区销售模式改为直营制，升级营销团队工作要求。渠道上深化与全国重点客户NKA、区域大型连锁LKA的合作，推进大品种培育工作。费用端，上半年公司销售费用/管理费用/财务费用/研发投入分别为6.85/1.15/0.44/0.49亿元，同比46.93%/20.71%/-4.66%/289.56%，销售费用增长较多系公司销售活动增加致使费用支出增加，研发投入增加系研发项目投入增加所致。

　　研发项目有序推进，扩能技改释放产能

　　公司重视产品研发工作，上半年公司黄连解毒丸、益肾化浊颗粒、糖宁通络等项目有序推进，如糖宁通络目前已在贵州省、湖南省、云南省、内蒙古自治区和广西壮族自治区获得《医疗机构制剂注册批件》，正在推进解放军总医院等国内知名医院的制剂申报工作，布局覆盖全国18个省区市。公司2020年开始建设的扩能技改项目已在2021年底释放部分产能，截至今年8月，扩能技改项目中药材醇提九条生产线完成建设并正式投产，公司前提取产能将从现在的2.5万吨/年提升至6万吨/年。

　　投资建议与盈利预测

　　公司营销改革效果逐步显现，业务增长快速，扩能技改项目投产后有望进一步释放产能，我们预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为41.29、49.13和57.47亿元，实现归母净利润分别为2.96、4.23和6.16亿元，对应EPS分别为0.21、0.30和0.44元/股，对应PE分别为37、26和18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险，市场竞争风险，研发不达预期风险，原材料供应风险。

# 中心思想

本报告对贵州百灵(002424)2023年半年度业绩进行了分析，核心观点如下：

*   **业绩增长显著：** 公司2023年上半年营业收入和净利润均实现快速增长，主要受益于营销改革的推进和市场需求的扩大。
*   **营销改革成效显现：** 公司通过调整营销组织架构、优化渠道合作等方式，有效提升了销售能力和市场覆盖率。
*   **研发投入与产能扩张并举：** 公司持续加大研发投入，多个项目有序推进，同时扩能技改项目逐步释放产能，为未来发展奠定基础。
*   **投资评级维持“买入”：** 综合考虑公司业绩增长、营销改革成效和未来发展潜力，维持对公司“买入”评级。

## 营销改革驱动业绩增长

贵州百灵通过营销模式的改革，将部分省区的销售模式改为直营制，并加强与重点客户的合作，有效提升了销售业绩，推动了公司整体业务的快速增长。

## 产能扩张助力未来发展

公司扩能技改项目的投产，显著提升了中药材的提取产能，为公司未来扩大生产规模、满足市场需求提供了有力保障。

# 主要内容

## 事件概述

公司发布2023年半年度报告，报告期内营业收入、归母净利润和扣非归母净利润均实现显著增长。

## 营销改革效果逐显，半年度业务快速成长

*   **业绩增长数据：** 23Q2公司营业收入和归母净利润同比分别增长48.48%和52.82%。
*   **分行业收入分析：** 工业、商业、医疗机构和其他业务收入均实现同比增长，其中商业板块增长最为迅速，同比增长86.67%。
*   **营销改革措施：** 公司将营销部改为营销中心，推行直营制，深化与重点客户的合作，升级营销团队工作要求。
*   **费用分析：** 销售费用和研发投入同比大幅增长，主要原因是销售活动增加和研发项目投入增加。

## 研发项目有序推进，扩能技改释放产能

*   **研发进展：** 黄连解毒丸、益肾化浊颗粒、糖宁通络等项目有序推进，糖宁通络已在多个省份获得《医疗机构制剂注册批件》。
*   **产能扩张：** 扩能技改项目中药材醇提九条生产线完成建设并正式投产，公司前提取产能将大幅提升。

## 投资建议与盈利预测

*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年营业收入分别为41.29亿元、49.13亿元和57.47亿元，归母净利润分别为2.96亿元、4.23亿元和6.16亿元。
*   **投资评级：** 维持“买入”评级。

## 风险提示

行业政策风险，市场竞争风险，研发不达预期风险，原材料供应风险。

# 总结

贵州百灵2023年上半年业绩表现亮眼，得益于公司营销改革的有效推进和研发投入的持续加大。公司通过优化营销模式、拓展销售渠道，实现了业务的快速增长。同时，扩能技改项目的投产，为公司未来的发展提供了坚实的产能保障。维持“买入”评级，但需关注行业政策、市场竞争、研发进度和原材料供应等风险因素。

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