医药行业6月策略报告：国产创新药闪耀ASCO会议，创新药及中药等为首选-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　5月底医药板块下跌4.2%，但6月份提前布局中报好机会，7-10月份很可能是医药板块上涨黄金期，性价比高及业绩驱动主要提现有四：1）筹码结构利于医药板块走强。一季度末非医药基金对医药配置比例约7.5%，相对于2023年底下降2.5个百分点，其中配置比例较低的为中药、生物制品及CXO等；2）医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力，大多数估值（PE-TTM）分别10-20倍，即使从PEG角度看也具有吸引力；3）全年增速前低后高、一季报利空出尽。二季度有望迎来拐点、三季度有望加速；4）医药政策回暖迹象明显，尤其是创新药及创新中药等相关政策。创新药作为新质生产力代表，也是全球具备竞争力的战略性新兴产业，有望得到国家重点扶持。

　　2024ASCO国产药物惊喜连连，多个适应症中“同类最佳”潜力初显：1）肺癌领域：科伦博泰的Trop2ADC针对1L NSCLC、康方生物的PD1/VEGF双抗针对EGFR TKI耐药的NSCLC、迪哲医药的舒沃替尼针对2L20外插NSCLC、辉瑞/基石药业的ALK抑制剂劳拉替尼、翰森制药的B7-H3ADC、首药控股的RET抑制剂；2）三阴性乳腺癌：科伦博泰的Trop2ADC、迈威生物的Nectin4ADC；3）妇科肿瘤：乐普生物的TF ADC、泽璟制药的PD1/TIGIT双抗、德琪医药的TORC抑制剂、荣昌生物的MSLN ADC、迈威生物的nectin4ADC、百奥泰的FRa ADC；4）黑色素瘤：中国生物的PD-L1/CD137双抗、信达生物的PD1/IL2双抗等。

　　创新药下半年主线：1）北京、广州等先行落地产业链政策，期待进一步政策利好兑现；2）反腐接近尾声，进院和终端销售基本恢复正常；3）EHA、ADA等会议+海外临床进展+海外映射+BD落地等催化剂；4）一季度医药板块低配，高低切换带来增量资金。推荐：和黄医药、科伦博泰、海思科、信达生物；重点关注：科伦药业、康方生物等。

　　建议关注：

　　创新药领域：新诺威、百利天恒、海思科、和黄医药、恒瑞医药等；

　　中药领域：佐力药业、太极集团、康缘药业、方盛制药、济川药业、达仁堂等；

　　耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、新产业、安图生物等；

　　低值耗材及消费医疗领域：三诺生物、鱼跃医疗；

　　科研服务及CXO领域：奥浦迈、金斯瑞生物、药康生物、诺唯赞、皓元医药、泰格医药、诺思格等；

　　眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等；

　　其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；

　　医美领域：爱美客、华东医药等；

　　生长激素领域：长春高新、安科生物等；

　　疫苗领域：智飞生物、百克生物，建议关注万泰生物等；

　　血制品领域：派林生物、上海莱士、天坛生物等；

　　【重点推荐组合】佐力药业、达仁堂、贵州三力、方盛制药、千红制药、普洛药业、科伦药业、海思科、和黄医药、信达生物

　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。

中心思想

医药板块投资机遇与创新驱动

本报告核心观点指出，尽管医药板块在5月底经历下跌，但6月份是布局中报的良好时机，预计7-10月份将迎来上涨黄金期。这一判断基于多重积极因素：首先，当前医药板块的筹码结构有利于其走强，非医药基金对医药的配置比例处于低位，尤其在中药、生物制品及CXO等领域。其次，医药板块在经历连续四年下跌后，估值已具备显著吸引力，多数估值（PE-TTM）介于10-20倍，从PEG角度看也具吸引力。再者，全年业绩增速预计将呈现前低后高的态势，二季度有望迎来业绩拐点，三季度则有望加速增长。最后，医药政策回暖迹象明显，特别是创新药及创新中药等领域，作为新质生产力的代表和全球具备竞争力的战略性新兴产业，创新药有望获得国家重点扶持。

国产创新药国际舞台崭露头角

2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）会议上，国产创新药物表现抢眼，多个适应症中展现出“同类最佳”的潜力。这包括在肺癌、三阴性乳腺癌、妇科肿瘤和黑色素瘤等关键治疗领域取得的突破性进展。下半年，创新药板块将迎来多重催化剂：北京、广州等先行落地产业链政策，期待更多利好政策兑现；医药反腐接近尾声，进院和终端销售有望恢复正常；EHA、ADA等国际会议、海外临床进展、海外市场映射以及BD（业务拓展）落地等事件将持续提供催化。同时，一季度医药板块的低配状态也将带来增量资金的流入。报告建议重点关注创新药、中药、耗材、低值耗材及消费医疗、科研服务及CXO、眼科服务、其他医疗服务、医美、生长激素、疫苗和血制品等细分领域，并给出了具体的重点推荐组合。

主要内容

一、医药板块具备较高性价比

市场表现与估值吸引力

2024年1月2日至4月30日期间，申万医药生物指数累计下降7.8%，表现弱于沪深300指数14.0个百分点，显示出市场对医药板块的谨慎态度。在医药子行业中，中药、医药商业和化学制剂板块表现相对较好，而医疗服务和生物制品板块调整幅度较大。截至2024年5月30日，医药行业的整体市盈率（PE-TTM）为26倍，在申万一级行业中排名第5，低于国防军工、计算机、电子等行业。从历史数据来看，医药行业的PE-TTM平均值约为36倍，当前26倍的估值水平处于绝对底部，具备较高的吸引力。此外，2024年5月，医药行业相对于全部A股的估值溢价率为83%，较1-4月略有下降。在各子板块中，医疗器械（30倍）、化学制剂（29倍）和原料药（28倍）的市盈率相对较高，而中药（25倍）、生物制品（24倍）、医疗服务（24倍）和医药商业（18倍）的市盈率较低。自2023年以来，各子板块的估值水平保持相对平稳。

从月度及年度涨跌幅来看，医药行业在经历了2019年和2020年两年牛市后，2021年至2023年医药指数连续三年录得负增长，跌幅分别为5.7%、20.3%和7.0%。2024年1-5月，医药指数继续下行，跌幅为13.7%。具体到月度表现，2024年1月申万医药指数大幅下降18.6%，2月反弹10.5%，3月和5月分别下降2.3%和4.4%，4月小幅上涨2.6%，显示出较大的波动性。

在市场结构方面，医药行业占A股总市值的比重略有下滑。截至2024年5月30日，医药行业总市值约为5.9万亿元，占全部A股总市值的7.01%，相比2023年底的8.16%有所下降。公募基金对医药行业的持仓比例也处于较低位置。2024年一季度，公募基金重仓医药行业的比例为11.35%，环比减少2.57个百分点，远低于2014年20%的峰值持仓比例。剔除主动医药基金和指数基金后，该比例进一步降至7.48%，表明非医药基金对医药板块的配置比例较低，为未来医药板块的走强提供了有利的筹码结构。