基础化工行业研究：市场继续承压，静待花开

中心思想

市场承压与投资策略展望

本报告核心观点指出，当前化工市场持续承压，申万化工指数跑输沪深300指数，市场整体处于底部区域。宏观经济方向分歧、地缘政治紧张以及美联储加息等因素共同扰动市场，导致选股胜率不高。报告建议投资者以等待机会为主，重点关注需求确定增长和需求刚性的方向，如具有预期差的新能源化工材料和迎来产能投放周期的农药标的，并强调业绩确定性增长与估值匹配度的重要性。

行业结构性机遇与长期发展韧性

尽管短期市场面临多重挑战，包括苹果公司取消iPhone 14增产计划、全球贸易订单减少以及“北溪”天然气管道泄漏等重大事件，但报告也揭示了中国基础化工行业在过去十年间取得的显著成就。硫酸、纯碱、有机硅和氟化工等子行业在产能、技术、环保和国际竞争力方面均实现了高质量发展，展现出强大的产业韧性和结构性增长机遇，尤其是在高端化、绿色化和智能化方向上的突破。

主要内容

市场动态与宏观环境分析

本周市场继续承压，其中申万化工指数下跌3.93%，跑输沪深300指数2.6%。沪深300指数下跌1.33%。市场普遍认为已处于底部区域，但对后续经济方向存在较大分歧，同时地缘政治及美联储加息持续扰动。未来需重点关注国内政策及海外加息的边际变化。从静态估值看，部分标的估值分位数已位于历史极低水平，但结合市场状态、资金考核周期及EPS下修可能，整体选股胜率不高，建议以等待机会为主。方向上，需求确定增长及刚性需求仍为最佳选择，如新能源化工材料和产能投放周期的农药标的，并关注业绩确定增长与估值匹配度。

本周布伦特期货结算均价为86.86美元/桶，环比下跌4.4%；WTI期货结算均价79.47美元/桶，环比下跌5.67%。基础化工板块跑输指数2.61%，石化板块跑输指数4.48%。涨幅最大的子行业为聚氨酯（5.04%）；跌幅最大的三个子行业分别为涂料油墨（-8.27%）、民爆制品（-7.71%）、炭黑（-7.59%）。

本周发生三件大事件：

• 大事件一： 苹果公司因需求低于预期，取消增产600万台iPhone 14的计划，确定今年底生产约9000万台iPhone 14，与去年iPhone 13产量持平。
• 大事件二： 商务部国际贸易谈判代表兼副部长王受文表示，企业订单减少，主要市场进口需求下降，高企的通货膨胀对一般消费品形成挤出效应。外需下降不仅是中国企业反映，东南亚及其他国家企业也感受到订单和需求减少。
• 大事件三： “北溪”天然气管道泄漏区域发生强烈水下爆炸，3条支线同时遭到破坏，何时恢复供气无法预测。俄方不排除破坏活动，丹麦首相也表示不排除蓄意破坏，但下结论为时尚早。

重点化工产品市场概览与行业发展成就

重点化工产品市场动态

• 轮胎： 行业底部回升，盈利持续修复。本周全钢胎开工率56.9%（环比降0.3%），半钢胎开工率63.6%（环比降0.7%）。配套市场有望复苏，替换市场疲软。海外市场因欧美高通胀或推动消费降级，利好国内龙头出海。天然橡胶和合成橡胶价格小幅震荡。
• 金禾实业（甜味剂）： 三氯蔗糖主流出货价41万元/吨，实际成交36-37万元/吨，需求转弱，成本下降1.25%。安赛蜜主流成交价7.0-7.5万元/吨，能源价格上涨形成成本支撑，但下游采购保守。麦芽酚价格平稳，乙基麦芽酚8-10万元/吨，甲基麦芽酚11-13万元/吨，受国庆备货影响库存减少。
• 浙江龙盛（染料）： 染料市场旺季不旺，分散黑ECT300%市场均价22.5元/公斤持平。江浙地区印染开机率62.25%持平，终端印染行业未见明显起色，市场采购情绪不佳。
• 石大胜华（碳酸二甲酯DMC）： 市场主流成交价6750-7000元/吨，供应充足，价格回落。电解液溶剂、聚碳酸酯、涂料及胶黏剂需求支撑均较弱。PO酯交换工艺成本压力仍在。
• 钛白粉： 看空气氛减弱，入市采购相对积极。硫酸法金红石型14500-16000元/吨，锐钛型13300-14500元/吨，氯化法16500-17500元/吨，价格暂稳。供应充足，但前期限电及月底天然气停供影响部分生产。国庆假期前下游备货需求有所改善。成本端硫磺价格上涨提振硫酸市场，钛矿市场淡稳，钛白粉企业成本压力明显。龙佰集团、中核钛白、安纳达等公司近期有调价。龙佰集团子公司海绵钛产品含税销售价格上调2000元/吨。
• 新和成（维生素）： 海外供应减少，维生素市场偏强整理。VE市场均价82元/公斤持平，海外工厂停产，国内开工低位，但工厂库存高位，下游需求偏弱。VA市场价格110-115元/公斤持平，需求低迷，出口锐减，工厂库存充裕。
• 神马股份（PA66）： 价格坚挺运行，成本端支撑强劲。华东河南神马实业EPR27报价2.57万元/吨，同比上涨1.18%。PA66企业负荷偏低，无库存压力。下游刚需采购，对高价接受度一般。己二酸行情止跌走高，己二胺货紧支撑。预计短期内PA66受成本提振偏强运行。
• 万华化学（MDI）： 涨跌互现，后市存小幅推涨预期。聚合MDI周末价格跌至15625元/吨，较上周末下调0.95%，较上月上调7.76%。周初工厂指导价上调，但下游备货差，实际成交下滑。临近月底，工厂挂牌价宽幅上调，叠加海外能源危机及人民币贬值利好出口，预计节后聚合MDI市场易涨难跌，幅度200-600元/吨。纯MDI周末价格跌至20300元/吨，较上周末下调0.98%，较上月上调12.78%。供方库存低位，但下游前期备货充足，节前备货不足，部分获利盘出货。预计下周纯MDI市场震荡运行，幅度500-1000元/吨。
• 合盛硅业、新安股份（有机硅DMC）： 弱势盘整，工厂库存持续累积。DMC报价17500-18500元/吨，年内新低。本周工厂库存预估52100吨，同比增加2.56%。上游金属硅、氯甲烷走涨，但有机硅反向走跌，面临亏损。市场深陷供大于求，库存累积。预计节后下行概率不大，但实质性反弹待需求释放。
• 滨化股份（环氧丙烷PO）： 偏强整理，预计后市整体弱势运行。周末市场均价9933元/吨，较上周末上涨1.02%。周初受节前备货带动小幅探涨后维稳。原料丙烯小幅上调，液氯下行，成本支撑减弱。工厂开工稳定，供应充裕，库存缓慢累积但可控。终端需求恢复缓慢，市场成交减少。预计国庆假期期间价格弱势下滑，幅度0-300元/吨，节后有望小幅反弹。
• 永太科技、多氟多（六氟磷酸锂LiPF6）： 小幅上涨，市场供应量有所增加。周末国内市场均价涨至277000元/吨，较上周末上涨2.21%。厂家总库存306吨，环比下降0.97%。原料端价格持续上扬，成本压力大。部分新增产能10月投入市场，供应量将增加。预计下周供需平衡，价格小幅上涨，区间2000-4000元/吨。
• 天赐材料、新宙邦（电解液）： 均价暂稳，库存小幅减少。磷酸铁锂电解液均价68000元/吨，三元/常规动力电解液均价86000元/吨，均持平。厂家总库存900吨，环比下降4.26%。大厂负荷稳定，动力与储能开工率高。预计下周价格维稳或小幅上涨，区间0.1-0.2万元/吨，受LiPF6成本上涨带动。
• 远兴能源、中盐化工（纯碱）： 区间整理，后市或将小幅上涨。轻质纯碱市场均价2663元/吨，重质纯碱2759元/吨。企业库存总量29.46万吨，较上周下降18.05%。节前备货心理影响，厂家出货乐观。玻璃行业去库明显，有补库预期。预计下周价格基本持稳，节后或小幅上调，涨幅50元/吨左右。
• 扬农化工（菊酯）： 行情一般，后市或将横盘整理。联苯菊酯需求清淡，价格稳定，98%主流成交价27.5万元/吨。原料联苯醇盘整，成本稳定。氯氰菊酯原料醚醛价格上涨，华东主流成交价上调0.5万元/吨至9.3万元/吨，成本端强势支撑，但下游需求偏淡。预计短期内盘整观望。
• 广信股份（邻对硝、草甘膦）： 邻对硝价格维稳，草甘膦后市或将走跌。对硝基氯化苯主流报价9800元/吨，成交9500元/吨左右，价格维稳。邻硝基氯化苯主流报价6500元/吨，实际成交参考6500元/吨，价格盘整。敌草隆98%原粉部分供应商报价4.6万元/吨，实际成交参考4.5万元/吨左右，价格稳定。草甘膦市场观望，部分供应商报价6-6.2万元/吨，市场气氛看空，预计节后价格或将继续走跌。
• 沧州大化、万华化学（TDI）： 继续拉高，市场存上升利好预期。周末TDI价格至19800元/吨，较上周五上涨2.33%，较上月上涨15.79%。供方检修落地，挺价心态仍存，但终端成交乏量，节前备货少。预计价格震荡波动在500-1000元/吨之间。
• 康达新材（环氧树脂、双酚A、环氧氯丙烷）： 环氧树脂涨后平稳，双酚A小幅回落。液体环氧树脂20750元/吨左右，固体19250元/吨左右，价格涨后平稳。双酚A市场均价16350元/吨，高位小幅回落。环氧氯丙烷市场均价10000元/吨，较上周下降2.91%，市场成交氛围一般。
• 华鲁恒升（煤化工）： 煤炭价格继续提升，多数煤化工产品价差承压，己二酸价差略有改善。氨醇产品受煤炭价格回升影响，价差环比下行70-80元/吨。尿素价差相对平稳。醋酸价差下行约20元/吨。DMF价差收窄约100元/吨。己二酸价差环比提升约560元。
• 龙蟠科技（碳酸锂加工）： 继续布局碳酸锂加工环节，进一步向上游延伸。公司与唐山鑫丰锂业和宜春时代合作年产3万吨碳酸锂项目。尿素产品价格回暖，车用尿素盈利平稳。新能源方面，锂源价格提升至51.3万元，磷酸铁锂价格受成本支撑上行约3000元/吨，价差环比略有回升。
• 宝丰能源（烯烃）： 烯烃盈利依然承压，烯烃盈利受压缩。公司推进内蒙古煤基新材料绿氢与煤化工耦合碳减排创新示范项目。焦炭价格平稳，焦煤价格提升，焦炭盈利大幅压缩。聚烯烃价格平稳，煤炭价格上行，煤制烯烃成本提升，价差环比回落，但仍属行业内较好盈利工艺。

化工产品价格与价差变化分析

本周化工产品价格涨跌幅：

• 价格上涨前五位： 盐酸（30%）、聚合MDI（13.14%）、纯MDI（9.52%）、氟化铝（9.2%）、硫磺（9.19%）。
• 价格下跌前五位： 硫酸（-57.78%）、锦纶切片（-26.58%）、氯化钾（-20.49%）、腈纶毛条（-8.42%）、木浆（-8.13%）。

本周化工产品价差涨跌幅：

• 价差上涨前五位： 丙烯-丙烷（46.37%）、乙烯-石脑油（41.42%）、TDI价差（27.25%）、顺丁橡胶-丁二烯（17.78%）、ABS价差（10.05%）。
• 价差下跌前五位： MEG价差（-46.2%）、聚乙烯-乙烯（-30.37%）、氨纶-纯MDI&PTMEG（-18.92%）、DAP价差（-15.65%）、PVC乙烯法价差（-14.54%）。

这些价格和价差变化反映了市场供需的动态调整以及成本端传导的影响。例如，盐酸、MDI等产品价格的显著上涨可能与特定区域的供应紧张或需求回暖有关，而硫酸、锦纶切片等产品的下跌则可能指向需求疲软或产能过剩。价差的变化则直接体现了产业链上下游盈利能力的此消彼长。

行业十年发展成就与未来展望

过去十年，中国基础化工行业实现了高质量发展，在多个子领域取得显著成就：

• 硫酸行业： 产能产量持续增长，装备水平迭代升级。硫黄自给率从2012年的31.7%提升至2021年的50.6%，对外依存度从50.2%下降至45%。我国已从硫酸净进口国转变为净出口国，2021年净出口量达242.6万吨。关键设备和材料基本实现国产化，硫酸装置规模走向大型化。在“三废”处理方面，尾气处理技术升级，二氧化硫排放大幅下降70%-81%；废水排放中硫铁矿制酸的工业废水量和砷产污系数大幅下降；硫铁矿烧渣实现100%利用。
• 纯碱行业： 行业集中度稳步提高，企业数量从2012年的44家减少到2021年的34家，前8名市场占有率达54%。产品结构优化，重质纯碱占比从41.6%提升至53%。工艺技术和装备水平可与国际媲美，大型碳化塔、带式真空过滤机、大型冷盐析结晶器等