原料药行业专题：主动去库存尾声阶段，盈利能力持续修复

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 原料药行业景气度回升：原料药板块正从主动去库存阶段走向尾声，盈利能力逐步修复，新一轮景气回升的投资机会正在显现。
• 多重因素驱动增长：下游需求恢复、成本端价格下行、重磅产品专利到期以及环保政策趋严等多重因素共同催化原料药行业的长期成长。

原料药行业迎来新一轮景气周期

原料药板块库存出清，需求恢复，成本端价格下行利润增厚，重磅产品专利陆续到期，新产品上量，看好原料药板块新一轮景气回升的投资机会。

关注特色原料药和产业链机会

建议关注特色原料药、减重产业链以及抗生素中间体等细分领域，把握行业发展机遇。

主要内容

1 原料药行业概览：24H1产量边际改善，多重催化下成长空间有望开启

• 产业链结构：原料药上游为基础化工材料和天然动植物原料，通过中间体合成得到成品原料药，下游主要为药品、保健品、饲料、食品及化妆品行业。
• 原料药分类：根据生产难度、用量和专利情况，原料药可分为大宗原料药、特色原料药和专利原料药。
• 产量边际改善：2023年中国药品原药产量同比下降7.6%，但24年上半年产量已呈现同比增长趋势，M4-M6产量同比增速分别为6.0%、10.8%、9.4%，表明去库存或已步入尾声。
• 出口量增长：24H1原料药出口数量同比增长23.4%，但出口金额与去年同期基本持平，预示着下游需求逐步回暖。
• 成本端优势：上游大宗商品原料价格仍处于相对低位，为原料药企业带来成本端优势，有望延续。
• 专利悬崖：全球多个重磅药物专利陆续到期，为仿制药及生物类似药放量创造上游原料药的增量需求。
• 政策支持：环保政策趋严、高质量发展政策导向以及带量采购等政策，均有利于行业集中度提高和产业附加值提升。

2 原料药价格跟踪：维生素大幅涨价，解热镇痛及肝素价格下行明显

• 价格趋势：维生素大幅涨价，心血管原料药价格小幅下跌。抗生素原料药及中间体，硫氰酸红霉素、7-ACA/7-ADCA小幅上涨，青霉素工业盐和6-APA价格下跌。激素原料药，皂素、双烯价格上涨明显。解热镇痛原料药：布洛芬价格反弹。
• 维生素：受巴斯夫工厂火灾影响，维生素A、维生素E等产品供应受限，价格短期内大幅上涨。
• 心血管原料药：沙坦类和普利类原料药价格小幅下跌。
• 激素原料药：地塞米松磷酸钠价格维持高位，皂素、双烯价格上涨明显。
• 解热镇痛原料药：咖啡因、对乙酰氨基酚等价格持续回调，布洛芬价格反弹。
• 肝素原料药：出口均价处于低位，静待拐点。

3 原料药企业24半年报经营情况与业绩复盘

• 板块整体表现：Q2业绩边际向好趋势明显，利润端修复弹性大于收入端。
• 存货水平：23Q4-24Q2存货水平持续下降，看好下游需求回升。
• 盈利能力：持续修复，底部反转逻辑有望延续。
• 财务：费用率保持平稳，毛利率及净利率均同比提升。
• 重点企业：对华海药业、川宁生物、普洛药业、海翔药业、同和药业、天宇股份、浙江医药、奥翔药业、司太立、美诺华、奥锐特、国邦医药、健友股份、千红制药、博瑞医药、仙琚制药等重点原料药企业的24半年报业绩进行了复盘分析。

4 风险提示

• 原料药价格下跌风险
• 安全生产事故风险
• 原料药销售不及预期风险
• 新品研发与推广不及预期风险

总结

本报告分析了原料药行业的现状和发展趋势，指出行业正处于主动去库存尾声阶段，盈利能力逐步恢复。多重因素驱动行业增长，包括下游需求恢复、成本端价格下行、重磅产品专利到期以及环保政策趋严等。报告还对重点原料药企业的24半年报业绩进行了复盘，并提出了投资建议，建议关注特色原料药、减重产业链以及抗生素中间体等细分领域。同时，报告也提示了原料药价格下跌、安全生产事故、销售不及预期以及新品研发风险等风险因素。