医药生物行业2024年投资策略：全球化与银发经济驱动医药新成长-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　中国企业出海具有更多比较优势

　　近年随着产业升级及加速迭代，中国医疗及医药产品具有较强的全球比较优势，地缘政治影响阶段性弱化，对医药和医疗产品的出海恢复都有较强的促进。相关产业链配套、人才池及零部件原材料的本土化供应，有助于提升医药、器械全球化的成本及交付优势。

　　新银发经济推动非医保市场发展

　　根据国家信息中心数据， 2020 年中国银发经济规模约 5.4 万亿元， 2022 年中国建国以来三次婴儿潮中人口数量最多的人群步入 60 岁，催生新银发经济。新银发人群消费者画像消费能力和习惯有较大变化，他们受益于改革开放，享有较为完善的教育，受教育程度显著提升；互联网经济的兴起使得他们对于信息的触达率大幅提升；经历了国内经济迅猛增长的时代，掌握社会较多财富，银发经济市场可期。

　　海外市场有望成为医药新蓝海市场

　　2017-2019 年期间，我国医疗器械出口金额年复合增速为 13.30%，高于总体出口（5.09%），上市公司占主导地位。产品结构已经从低值耗材进阶到中高端器械如 CT、核磁、超声和体外诊断，中高端产品已有一些实质突破。而创新药通过授权引出，初探海外蓝海市场。全球市场有望对冲单个市场的需求风险，同时扩大了可及市场规模，能够支持企业更加长期的发展。

　　非医保市场有望成为医药消费新驱动

　　2022 年我国居民人均医疗保健支出为 2120 元，占比消费支出 8.6%， 2013-2022 年 CAGR 为 9.82%，是所有消费支出细分类型里增长最快的一类，消费支出结构持续向医疗支出倾斜。我们认为医疗需求是最确定的消费需求之一，拉动非医保市场如疫苗、家用医疗器械、中医药等慢病领域有优势的品种、医疗服务等。

　　投资建议

　　2020-2023 年医药行业分别经历多次股价调整，经过 3 年估值消化， 2024年有望成为最具有配置性价比的行业之一，主要有如下原因：医药需求：需求刚性抗周期，随着中国老龄化趋势，需求结构也在提升；医药供给：早期投资遇冷，产能出清，竞争加速医药产业升级；医药创新：中国创新药持续专利授权引出，标志着中国创新走向全球。悲观情绪和基本面触底，技术创新和出海，医保外市场有望成为新动能。

　　风险提示：贸易摩擦风险；行业政策风险；研发不及预期；国产替代不及预期；销售不及预期风险

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医药生物行业2024年投资策略：全球化与银发经济驱动医药新成长

中心思想

本报告的核心观点如下：

全球化比较优势：中国医药企业在全球化进程中具备成本和交付优势，产业链配套和人才储备是关键驱动力。
银发经济新动能：新银发经济催生非医保市场发展，老年人口消费能力和习惯的改变带来新的市场机遇。
海外市场新蓝海：海外市场有望成为医药行业新的增长点，对冲单一市场风险，扩大市场规模。
非医保市场新驱动：非医保市场将成为医药消费的新驱动力，医疗需求是确定的消费需求，利好疫苗、家用医疗器械、中医药等领域。
投资性价比凸显：医药行业经过多年调整，估值消化充分，2024年有望成为最具配置性价比的行业之一。

主要内容

1. 医药出海打造第二成长曲线

医疗器械出海：
- 全球市场打开成长空间：全球医疗器械市场规模巨大，为国内企业的海外拓展提供了广阔空间。
- 集采影响与出海机遇：国内集采政策对企业盈利能力造成压力，促使企业积极寻求海外市场机会。
- 出口数据与地缘政治：地缘政治缓和和出口数据回升有望带动中国医疗器械企业出海。
- 性价比优势：中国医疗器械凭借性价比优势在国际市场占据一席之地。
- 多维度优势：中国在体量规模、产业链完备性和成本控制上具备出海优势。
- 技术创新输出：中国医疗器械企业有望通过技术创新实现产品升级和市场拓展。
药品出海：
- 创新药出海成主旋律：国内创新药企业License out交易日趋活跃，交易数量、金额和项目种类逐年增高。
- 出海驱动力：国内药企寻求资金回笼、资本市场认可和更高回报，推动自研药物产品进入欧美市场。
- 出海类型：主要包括自主出海和借船出海（License out）。
- 出海趋势：产品技术类型更加多样，ADC出海成为主流；更多类型中国药企作为转让方参与；交易授权的首付款逐步提升。
- 优势赛道与产品：细胞基因治疗、抗体偶联药物（ADC）等赛道备受关注。
- 原料药和制剂出海策略：关注制剂产品专利到期带来的仿制需求、供给下降带来的涨价预期等。

2. 新银发经济推动非医保市场发展

老龄化背景下的医疗支出增长：
- 人口结构变化：中国人口老龄化加速，老年人口数量和占比持续提升。
- 老年疾病谱：老年人常见疾病包括关节炎、高血压、心脏病、糖尿病等，发病率随年龄增长而显著提升。
- 人均预期寿命延长：中国人均预期寿命持续提升，延长健康管理周期。
- 医疗支出倾斜：医疗保健支出在居民消费支出中占比持续提升。
新时代中老年人“治未病”需求提升：
- 消费潜力释放：新时代中老年人消费能力和意愿提升，对生活质量有更高追求。
- 健康管理意识：健康管理意识提升，政策向“治未病”方向转变。
非医保市场受益老龄化趋势：
- 中药市场：示范区改革显效，行业或将迎来新行情。
- 疫苗市场：带疱疫苗市场潜力巨大，国内竞争格局良好。
- 医疗服务：诊疗量持续增长，人均医药费用增加。
- 家用医疗器械：健康意识提升推动行业持续扩容。