化工行业周报：海外疫情二次爆发不改经济复苏趋势，继续看好化工周期复苏

中心思想 宏观经济复苏与化工周期展望 本报告核心观点指出，尽管欧洲、北美等地新冠疫情出现二次爆发，但全球经济复苏趋势并未改变。世界卫生组织数据显示，感染人数虽有反弹，但死亡人数未显著增加，治愈人数持续上升，且欧美经济活动未明显下降。在此背景下，疫情防控已逐步常态化，疫情扰动持续减弱，化工行业景气度有望持续复苏。报告坚定看好化工周期已启动，并预计2020年下半年化工行业总体形势将好于上半年，尤其是在“金九银十”旺季和新基建项目等内需拉动及多项政策扶持下，化工行业需求和业绩将迎来整体性复苏。 重点化工品种表现及投资建议 报告强调，“金九银十”旺季已过半，多个化工品种价格强势上行，包括环氧丙烷、MDI/TDI、粘胶短纤等。这些品种的景气度持续提升，库存处于低位，下游需求旺盛。报告建议继续坚定看好化工子行业龙头，并列举了万华化学、华鲁恒升、恒力石化、新和成等【化工龙头】以及金石资源、华峰氨纶、鲁西化工、海利得、三友化工、新凤鸣、利民股份等【弹性标的】作为受益标的。此外，报告还关注了商务部对美国进口PVC的反倾销调查、恒力石化获评“绿色工厂”以及巨化股份拟注入浙石化股份等行业重大事件，认为这些事件将对相关子行业和公司业绩产生积极影响。 主要内容 化工市场动态与宏观经济影响 本周（9月21日-9月25日），化工行业指数下跌4.87%，跑输沪深300指数1.35%，而中国化工产品价格指数（CCPI）报3774点，较上周五上涨0.29%。在宏观层面，尽管海外疫情二次爆发，但全球经济复苏趋势未改，主要经济体的PMI新出口订单读数均呈积极趋势。国内疫情防控卓有成效，复工复产持续推动，大宗化工品价格自2020年5月起先后恢复，CCPI稳步提升。化工行业库存周期已初步从“被动去库存”转向“主动加库存”。 具体到重点化工品种： 粘胶短纤/纯碱： 本周粘胶短纤价格普遍上涨，现货供应偏紧。三友化工纺织类纤维报价9500元/吨，洁净高蛋白纤维价格已上涨至10500元/吨。百川盈孚数据显示，本周粘胶短纤库存为17.13万吨，较上周下降6.99%。纯碱行业库存下行至49.25万吨，已接近历史低位。下游玻璃产线点火，纯碱需求仍有支撑。预计10月份粘胶短纤实盘价格有望达到9500-10000元/吨，纯碱价格有望继续上行。受益标的包括三友化工、中泰化学、山东海化、远兴能源等。 MDI： MDI价格自7月末以来一路上行，截至9月25日，万华化学聚合MDI价格为17400元/吨，较7月26日已上涨约48%。万华化学上调10月份中国地区聚合MDI分销市场和直销市场挂牌价至19600元/吨（较9月份上调2600元/吨），纯MDI挂牌价至19800元/吨（较9月份上调1800元/吨）。下游冰箱冷柜产量和出口需求旺盛，10月份预计韩国锦湖、上海联恒等装置将进入检修状态，MDI市场价格或还有上探空间。受益标的为万华化学。 环氧丙烷： 环氧丙烷价格大幅拉涨，截至9月25日，价格为18250元/吨，7日涨幅10.49%，30日涨幅38.78%，较2020年初涨幅达88.3%。企业库存持续低位，进口货源到港不多，供应端持续利好支撑。下游聚醚前期订单待交付，刚需采购持续，市场探涨意愿不减。受益标的包括石大胜华、滨化股份等。 碳酸二甲酯（DMC）： 本周碳酸二甲酯市场价格延续涨势，截至9月25日，价格为13790元/吨，7日涨幅18.88%，30日涨幅91.53%，较2020年初涨幅高达151.18%。上游环氧丙烷价格延续涨势提供成本支撑。供应端虽有装置重启，但货源供应紧张局面仍有延续。下游对高价货源有抵触，以刚需少量采购为主。受益标的为石大胜华。 行业政策与企业战略布局 PVC反倾销调查： 商务部决定自2020年9月25日起对原产于美国的进口聚氯乙烯进行反倾销立案调查。调查期为2019年1月1日至2019年12月31日。卓创资讯数据显示，2016-2019年中国PVC进口总量分别为77、91、84和75万吨，同期国内PVC总产量分别为1669、1790、1967、2011万吨。尽管进口量/产量比例较小，但在国内基建复苏带动PVC价格回暖的大背景下，预计此次调查对PVC行业仍具有较为积极的影响和意义。 绿色工厂建设： 恒力石化旗下恒力石化（大连）炼化有限公司和江苏恒科新材料有限公司双双获评国家级“绿色工厂”。恒力炼化采用全加氢工艺和沸腾床渣油加氢裂化技术，可加工劣质原油，并配套污水处理和烟气排放系统。恒科新材料建设光伏电站，优化生产工艺，降低能源资源消耗。这彰显了公司在健康、持续发展方面的优质特质。 巨化股份资产重组： 巨化股份拟以发行股份及支付现金方式收购控股股东巨化投资持有的浙石化20%股权，并定增募集配套资金。浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期已于2019年12月底建成投产，2020年上半年实现营业收入275.41亿元，净利润44.88亿元。巨化股份2020年上半年营收69.43亿元，归母净利润0.16亿元。此次收购有望显著改善巨化股份的业绩表现。 宁波石化产业集群规划： 宁波宣布“十四五”期间将投资近4000亿元建设一批化工新材料大项目，打造世界级绿色石化产业集群。预计到2025年，宁波绿色石化产业基地将形成6000万吨/年炼油、1000万吨/年烯烃的产能，绿色石化产业产值超过1万亿元，达到现有石化产业产值的3倍。这将加速本土石化项目成长，并通过园区循环化发展实现资源效益最大化，降低企业生产成本，提高产品竞争力。 化工产品价格与价差分析 本周跟踪的234种化工产品中，81种产品价格上涨，70种下跌。7日涨幅前十名的产品包括碳酸二甲酯（18.88%）、液氯（13.70%）、环氧丙烷（10.49%）等。30日涨幅前十名的产品也由碳酸二甲酯（91.53%）、液氯（44.17%）、软泡聚醚（43.70%）等领涨，显示出这些品种的强劲上涨势头。 在价差方面，本周跟踪的72种产品价差中，33种上涨，27种下跌。“甲苯-石脑油”价差涨幅第一（740.90%），“纯苯-石脑油”价差涨幅第二（308.61%），“丙烯酸-0.74×丙烯”价差涨幅第三（32.91%）。而“丙烯酸丁酯-0.59×丙烯酸-0.6×正丁醇”价差跌幅第一（-1664.76%），“聚醚-0.8×环氧丙烷-0.03×环氧乙烷”价差跌幅第二（-99.72%），显示部分产业链盈利空间受到挤压。 重点覆盖个股跟踪 三友化工： 粘胶短纤和纯碱双龙头，粘胶短纤价格上涨有望扭亏为盈，纯碱价格上行有望增厚业绩。若粘短含税价格上涨1000元/吨，将增厚归母净利润5.87亿元；若纯碱含税价格上涨100元/吨，有望增厚归母净利润2.46亿元。 恒力石化： 2020年上半年实现营收673.58亿元（同比+59.11%），归母净利润55.17亿元（同比+37.20%），业绩再创历史新高。公司具备约600万吨原油储备能力，150万吨乙烯项目于7月转固，PTA-5项目于6月投料，聚酯领域产能持续投放。 万华化学： 2020年上半年实现营收309.07亿元（同比-2.00%），归母净利润28.35亿元（同比-49.56%）。MDI/TDI装置检修已结束，大乙烯项目预计三季度投产，将进一步完善产业链。 新和成： 2020年上半年预计实现归母净利润21.96~23.11亿元（同比增长90%~100%）。VA、VE、生物素等产品量价齐升，香精香料市场需求旺盛，新材料产业加速成长。 金石资源： 2020年上半年实现营收3.24亿元（同比-9.50%），归母净利润9030.30万元（同比-18.44%）。短期业绩受冲击，但不改中长期萤石行业格局向好趋势，制冷剂刚性需求和含氟新材料需求前景广阔。 华峰氨纶： 2020年上半年实现营收60.98亿元（同比-9.43%），归母净利6.65亿元（同比-22.42%）。公司氨纶产能位居全球第二，重庆氨纶项目达产后将突破20万吨/年，成为全球第一大氨纶龙头。 巨化股份： 2020年上半年实现营收69.43亿元（同比-8.40%），归母净利润1575.11万元（同比-97.77%）。制冷剂行业景气下行影响业绩，但长期格局良好，拟收购浙石化20%股权有望显著改善业绩。 海利得： 越南（一期）项目第二批2.5万吨工业丝产能将于9月21日至10月底陆续投产。全球汽车行业复苏，公司作为车用丝行业龙头将充分受益。 华鲁恒升： 2020年上半年实现营收59.93亿元（同比-15.30%），归母净利润9.04亿元（同比-30.93%）。主要化工产品价格下跌拖累业绩，但原油价格回升，乙二醇已恢复盈利。DMF市占率提升，己二酸项目有望年底投产。 新凤鸣： 独山能源二期220万吨PTA项目投产后，PTA产能将达500万吨。公司计划2020年下半年新增30万吨涤纶长丝产能，2021年新增100万吨，并投资65.50亿元建设200万吨涤纶短纤产能，有望成为涤纶短纤行业龙头。 总结 本周化工行业报告指出，尽管海外疫情二次爆发，但全球经济复苏趋势未改，化工行业景气度有望持续复苏。在“金九银十”旺季和新基建等因素驱动下，2020年下半年行业表现预计将优于上半年。多个化工品种如环氧丙烷、MDI/TDI、粘胶短纤、碳酸二甲酯等价格强势上行，相关企业受益明显。 市场层面，本周化工行业指数跑输沪深300指数1.35%，但CCPI小幅上涨0.29%。在234种化工产品中，81种价格上涨，70种下跌，其中碳酸二甲酯、液氯、环氧丙烷涨幅居前。价差方面，33种价差上涨，27种下跌，“甲苯-石脑油”价差增幅显著。 行业事件方面，商务部对美国进口PVC启动反倾销调查，预计对国内PVC行业产生积极影响。恒力石化旗下两家公司获评国家级“绿色工厂”，彰显其可持续发展能力。巨化股份拟收购浙石化20%股权，有望显著改善公司业绩。宁波市规划“十四五”期间投资4000亿元打造世界级绿色石化产业集群，预示着区域石化产业的巨大发展潜力。 报告继续看好化工子行业龙头，并列举了万华化学、恒力石化、三友化工等重点受益标的，建议投资者关注其业绩增长和产业链布局。同时，报告提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软和经济下行等潜在风险。