医药生物行业周报：医药生物行业报告医药板块反弹趋势显著，胰岛素接续集采有望加速国产替代进程

中心思想

医药板块估值修复与国产替代加速

• 2024年4月22日至26日，医药生物行业整体呈现显著反弹，估值处于近15年历史低位，预示着市场修复潜力与投资吸引力。
• 胰岛素接续集采政策的成功实施，不仅有效推动了用药结构向更优三代胰岛素升级，更显著加速了国产胰岛素的市场替代进程，为本土企业带来了结构性增长机遇和业绩增量。

主要内容

胰岛素接续集采：用药结构优化与国产化进程提速

胰岛素专项集采接续结果分析

2024年4月23日，上海阳光医药采购网公示了全国药品集中采购（胰岛素专项接续）拟中选结果。本次集采共有13家企业的53个产品参与，其中49个产品获得中选资格，中选率达92%，较上一轮降低3.8个百分点。

集采影响：需求升级、价格调整与竞争格局优化

• 需求端升级： 胰岛素集采政策有效推动了我国胰岛素价格从全球高地降至较低水平，实际采购量超过协议采购量的2倍。在用药结构方面，疗效和安全性更优的三代胰岛素使用量占比从集采前的58%显著提升至70%，正逐步向欧洲国家的用药结构趋近，显示出用药结构的稳步升级。
• 政策与价格动态： 本次接续集采坚持“招采合一、量价挂钩”原则，全国35000多家医疗机构填报胰岛素需求量超过2.4亿支，较第六批国采增长13.2%。在价格方面，本次集采出现了中标价格上浮的现象，共有13个产品接续中标价上涨。其中，礼来的两款产品涨幅最大，分别高达103.39%和63.00%；甘李药业的四款产品涨幅均超过20%。同时，也有24个产品价格下降，通化东宝的门冬胰岛素注射液价格降幅最大，约43.35%。此外，报价较低的A类中选产品比例从上一轮的40%提高到71%，进一步优化了市场竞争环境。
• 竞争格局演变： 在本次胰岛素接续集采中，国产胰岛素企业表现突出。拟中标产品总数最多的企业中有甘李药业、通化东宝、联邦制药等本土企业，且国产企业在A类中标数上占据优势。例如，通化东宝和珠海联邦各有6个A类中标产品，甘李药业有4个A类中标产品。这表明国产胰岛素企业在产品质量和成本控制方面竞争力增强，国产替代进程有望加速。

投资建议与潜在风险

• 报告建议关注在本次接续集采中中标产品数量较多、部分产品价格有所上浮且A类中标格局较好的国产胰岛素生产企业，如甘李药业、通化东宝。这些企业有望受益于国产替代加速和新的业绩增量。
• 风险提示包括政策执行不及预期以及行业可能出现的“黑天鹅”事件。

医药板块市场表现与二季度投资展望

行业整体表现与估值分析

本周（2024年4月22日至4月26日），医药生物板块整体表现强劲，上涨4.43%，跑赢沪深300指数3.23个百分点，在31个子行业中排名第6位。从估值来看，当前医药生物行业估值处于历史低位。截至2024年4月26日，生物医药板块PE（TTM）为26.06倍，远低于近15年历史平均估值水平37.45倍，也高于历史最低值20.31倍（2022年9月26日），显示出显著的估值修复潜力。

子板块分化与重点投资机会

本周医药生物各细分板块行情分化。化学制剂板块涨幅最大，上涨约8.54%。原料药板块上涨6.67%，医疗耗材板块上涨6.61%，医疗设备板块上涨6.29%，体外诊断板块上涨6.06%。然而，疫苗板块跌幅最大，下跌2.85%，线下药店板块下跌0.31%。

报告结合板块一季度表现、业绩预期和资金偏好，对二季度投资机会提出以下建议：

• 消费医疗： 预计随着财政政策力度加大和经济温和复苏，CPI有望平稳上行，看好增速稳健且估值合理的消费医疗赛道。推荐标的包括美年健康、海吉亚医疗。
• 低值耗材和国产设备： 部分低值耗材的海外订单预计好转，走出海外去库存影响。同时，医院端的“以旧换新”方案有望加速落地，国产设备特别是中小型设备和有AI应用的厂家有望提高市场占有率。推荐标的包括微电生理、迈普医学。
• 中药板块： 从年报披露情况看，中药板块整体实现稳健增长，且具备稳定高分红、国央企改革等概念，主业稳定、估值偏低，有望在二季度持续兑现业绩。推荐标的包括新天药业。
• 医疗设备： 2024年Q1受医疗反腐和高基数影响，板块业绩承压。但预计Q2随着医疗反腐因素弱化出清和“以旧换新”政策的快速推进，板块有望整体回暖。
• 医疗耗材： 本周呈现明显分化，领涨个股多为业绩兑现度高或超预期者。建议关注有机会业绩超预期或前期回调较多但基本面无变化的标的。
• IVD板块： Q1受2023年同期高基数和产品入院反腐影响，业绩承压。预计Q2有望改善，安徽体外诊断检测试剂集采将利好头部企业。
• 血液制品： 2023年采浆量普遍增长（如天坛生物采浆量达2415吨，同比增长18.67%），公司产品端随采浆量和投浆量提升实现良好增长，行业供需两旺，价格体系良好，集中度有望加速提升。推荐标的包括派林生物、上海莱士。
• 药店板块： 2024年Q1因高基数而承压，但预计Q2在低基数和门诊统筹政策持续规范化背景下，业绩增长有望提速。
• 医疗服务： 医院整体经营稳健，刚需诊疗受反腐影响不大，消费型医疗服务受经济下滑影响较大。展望Q2，看好诊疗需求相对刚性、有明确外延并购预期的医疗服务标的。

总结

本周医药生物行业整体呈现积极反弹态势，估值处于历史低位，为投资者提供了潜在的入场机会。胰岛素接续集采的成功实施，不仅有效推动了用药结构的优化升级，将三代胰岛素使用占比提升至70%，更显著加速了国产胰岛素的市场渗透和替代进程，为甘李药业、通化东宝等本土优势企业带来了明确的增长动力和部分产品价格上浮带来的业绩增量。展望2024年第二季度，报告建议投资者重点关注消费医疗、低值耗材与国产设备以及中药板块。这些领域在宏观经济复苏、政策支持（如“以旧换新”）、市场需求回暖以及估值优势等多重利好因素驱动下，有望实现业绩的持续兑现和价值的进一步重估。尽管投资仍需警惕政策执行不及预期及行业突发事件等风险，但当前医药板块所展现出的积极信号和结构性投资机会值得密切关注。