中药行业研究：政策推动中药行业发展，估值性价比凸显

中心思想

政策红利与市场需求共振：中医药行业迎来战略性发展机遇

本报告核心观点指出，在国家多年持续利好政策的强力推动下，中医药行业已全面纳入国家级发展规划，并不断优化其人才培养、创新研发及安全监管体系，为行业发展奠定了坚实基础。同时，中国人口老龄化进程的加速、慢性病发病率的持续提升以及居民健康管理意识的显著增强，共同驱动了中医药市场需求的刚性增长和持续扩容。特别是在新冠疫情期间，中医药在疾病防治中发挥的关键作用，进一步提升了其社会认可度与消费属性。这些宏观因素的叠加，使得中医药行业正迎来前所未有的战略性发展机遇。

消费升级与品牌驱动：中药市场结构性增长潜力显著

报告强调，随着居民消费结构的升级和可支配收入的提高，消费者对“治疗+主动健康管理”模式的需求日益增长，这为中医药带来了新的增量空间。在这一趋势下，品牌中药，尤其是偏消费类和大健康类的OTC产品，因其在零售端的显著优势和较高的价格维护能力，有望成为行业增长的主要驱动力。尽管中成药集采对院内市场构成一定影响，但由于中药材成本的刚性以及OTC市场的韧性，整体降幅可控，且有助于行业规范化发展。2021年前三季度中药行业业绩的稳健恢复，进一步印证了其结构性增长的潜力，预示着品牌化、消费化将是中药企业未来发展的核心路径。

主要内容

多年利好政策推动，中医药行业迎来新机遇

国家战略规划与政策体系的构建

自2015年起，国家层面密集出台了一系列旨在促进中医药行业发展的重磅政策，将其提升至国家战略高度。2015年国务院首次将中医药健康服务纳入国家级发展规划，明确了到2020年基本建立中医药健康服务体系的目标，涵盖中医养生保健、医疗、康复、养老、文化及贸易等多个方面。紧随其后，2016年的《中医药发展战略规划纲要（2016-2030年）》进一步设定了到2030年实现中医药服务领域全覆盖的宏伟目标。同年，《“健康中国2030”规划纲要》和《中医药法》分别从宏观规划和法律层面确立了中医药的重要地位、发展方针和扶持措施，并改革完善了人才培养、诊所及药物管理制度。

中医药服务优化与创新发展路径

在战略规划的指引下，具体政策措施不断细化，旨在优化中医药服务体系并推动创新发展。例如，2017年《关于推进中医药健康服务与互联网融合发展的指导意见》促进了中医药服务的信息化管理；2018年《国家基本药物目录》中成药品种增至268种，扩大了中医临床症状覆盖范围；2019年《关于促进中医药传承创新发展的意见》强调了县办中医医疗机构全覆盖、中西医临床治疗规范建设以及完善价格和医保政策。进入2020年和2021年，政策力度持续加大，如《中国药典（2020年版）》规范了中药饮片标准，《关于促进中药传承创新发展的实施意见》聚焦中药创新研发、审批监管及现代化建设。特别是2021年的《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》提出了28条具体措施，推动中西医结合、协调发展，并《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》进一步明确了健全中医药服务体系、建设科技支持平台、完善审批制度及人才培养等目标。这些政策共同为中医药行业营造了更优异的成长环境，并显著提升了中医药在抗击新冠疫情中的作用和认可度。

集采促进中药进院，院内院外业绩双路增长

中成药集采的实施与市场影响

中成药的集中带量采购（集采）以临床需求为导向，主要针对临床使用量大、采购金额高的院内品种。目前国家尚未统一进行中成药集采，但省际联盟集采已逐步落地。例如，2021年9月，湖北省医疗保障局牵头19个联盟地区启动了中成药省际联盟集中带量采购。此次集采共涉及74款中成药，覆盖17个产品组，参与采购的执行范围包括联盟地区内的所有公立医院以及自愿参加的医保定点社会办医疗机构和定点药店。在157家企业的182个产品参与报价后，最终有97家企业、111个产品中选，中选率达62%，拟中选价格平均降幅为42.27%，最大降幅高达82.63%。此次集采有望有效推进中成药的进院速度，扩大其市场份额，并减轻患者药费负担。

原材料成本压力与OTC市场韧性

中医药产业对上游中药材原材料的依赖性强，其成本受种植、养殖等因素影响具有波动性。同时，新版《中国药典》的实施加强了对中药材的质量监管和要求，导致中药材价格上涨趋势显著，增加了中药企业的成本压力。在面对重金属、农残检验等高标准时，企业硬件升级也进一步推高了成本。基于这些成本考量，带量采购在制定降价幅度时会兼顾企业利润，因此整体降幅相对可控。此外，集采也有利于整治市场乱象，提升中药品质，促进合规企业发展。

值得注意的是，中医药的主战场集中在零售端，OTC中药市场规模可观。根据米内网数据，中国城市实体药店终端中成药市场中OTC产品占据主流，其中增幅超过10%的中成药有75%为OTC产品。由于“未病先防”的需求拉动以及连锁药店对中药零售的日益重视，品牌中药OTC产品具备较高的价格维护能力，仅有少数具有一定市场份额的品牌中药被纳入省际联采名单，因此OTC市场整体受集采影响较小，展现出较强的韧性。

治疗+主动健康管理，消费升级为中医药带来增量

人口结构变化与健康管理需求增长

中国人口老龄化进程的加剧和慢性病发病率的提升，持续促进了中药材需求的增长和市场的扩容。根据国家统计局2021年5月发布的第七次全国人口普查数据显示，60岁以上人口达2.64亿人，占总人口的18.7%，较第六次人口普查上升5.44%。人口老龄化直接导致老年群体对养老、医疗等需求增加。同时，受工业化、城镇化及不健康生活方式等因素影响，中国慢性病发病率近年快速攀升。根据《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》，2019年慢性病导致的死亡占总死亡的88.5%，其中，心脑血管病、癌症、慢性呼吸系统疾病死亡比例高达80.7%。中医药以其独特的“治未病”理念和丰富的慢性病防治经验，在应对老年病及慢性病防治领域优势明显，刚性需求持续增长。

消费者认可度提升与中药消费属性强化

居民健康管理意识的提升和消费水平的升级，正推动中医药市场扩容。在疫情影响下，居民健康意识大幅提升，同时人均可支配收入的增加和消费结构的升级，使得对健康产品和服务的刚性需求持续增长。《中国健康经济白皮书2019-2020》指出，后疫情时代健康消费释放的机遇，为中医药“治未病”的消费理念提供了广阔的市场空间。国家政策的扶持，如2020年《关于促进中药传承创新发展的实施意见》中提出的加快中医药特色高质量发展，也促使中医药企业加速转型，开辟创新和消费主线。新版药典的实施规范了市场，减少了药品不良反应事件，提升了患者对中药的信任度。通过加大品牌建设力度，中医药的防病治病独特优势和作用将得到充分发挥，其消费属性和品牌影响力将进一步彰显，有望加强其在国际市场的竞争力。

2021年中药行业业绩稳健恢复，上半年受疫情影响略有放缓

行业整体营收与净利润表现分析

2020年，纳入统计范围的中药板块上市企业营业总收入为3007亿元，同比下降2.6%；归属于母公司股东的净利润为274亿元。进入2021年，中药板块在2020年低基数的基础上实现了快速恢复。2021年前三季度，中药板块营业总收入达到2485亿元，同比增长11.2%；归母净利润实现252亿元，同比增长20.7%。尽管部分地区疫情的反复导致第三季度增速略有放缓，但总体而言，中药板块近年来业绩呈现稳健增长趋势，并在疫情反复的影响下保持了较为稳定的盈利能力。这表明中药行业在政策支持和市场需求驱动下，展现出强大的韧性和增长潜力。

重点公司与投资建议

核心企业竞争优势与市场布局

报告推荐了一系列中药板块的重点公司，它们各自凭借独特的竞争优势和市场布局，有望在行业发展中持续受益：

• 片仔癀：作为绝密级国家重点保护中药制剂和一级保护品种，公司围绕“一核两翼”战略，在维持中药生产龙头地位的同时，积极发展保健食品和日化用品，线上渠道放量有望持续提高利润。
• 云南白药：拥有百年传承和国家绝密配方保护，公司已从传统中成药企业全面发展为多元化大健康平台，并依托驰名品牌延伸布局多品牌体系。
• 东阿阿胶：中华老字号企业，长期坚持把控原料、渠道和产品。通过规模化绿色养殖策略保障原料，差异化布局拓宽销售边界，动销恢复和库存消化有望持续提升毛利率。
• 健民集团：深耕儿科、妇科、老年用药及特色中药产品，积极拓展大健康领域。公司持续产品创新升级，拓宽品牌营销渠道，参股子公司独家产品体外培育牛黄作为天然牛黄唯一指定替代品，有望长期提供业绩增长。
• 同仁堂：拥有三百余年历史，品牌影响力深远。公司稳步推进大品种战略，深化“4+2”营销模式改革和多渠道营销创新，因深耕OTC市场而受集采降价影响较小。混改后品牌价值提升，后续业绩有望恢复性反弹。
• 羚锐制药：国内三家中药贴膏剂龙头之一，聚焦骨科、心脑血管、麻醉三大领域。公司通过核心产品组合销售、拓宽OTC渠道、老产品升级换代及部分产品提价，有望快速带来业绩增量。股权激励和营销改革将持续提升增长活力。
• 济川药业：主要产品围绕儿科、消化、呼吸等领域，核心产品蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒入选临床指南，市场认可度高。全资子公司布局生长激素，有望协同儿科产品快速放量。
• 广誉远：近500年历史积淀，是国内历史最悠久的中药企业品牌，主营传统中药、精品中药及养生酒，核心产品工艺入选非物质文化遗产，中药材价格上涨有望带来提价空间。山西国资入主将助力公司运营及品牌打造。
• 华润三九：中药配方颗粒生产企业之一，主营业务覆盖感冒、肠胃、肝胆、皮肤、儿科、骨科、妇科等领域，在中药处方药领域享有较高声誉。公司持续加大研发投入，创新中西医结合，全面升级布局CHC健康消费品业务及健康与慢病管理。股权激励将激发员工活力。

投资策略与风险考量

报告看好中药板块后续市场空间的扩大和相关企业业绩的可持续增长，重点关注品牌中药及偏消费、大健康赛道。建议投资者关注上述重点公司。

然而，投资中药板块也需警惕潜在风险，包括：疫情反复可能对市场需求和供应链造成冲击；渠道库存过高可能影响企业销售和利润；以及公司治理改善低于预期可能影响企业长期发展。

总结

在国家政策的强力支持、人口结构变化的驱动以及居民健康意识提升的多重利好下，中医药行业正迎来前所未有的发展机遇。国家层面出台的一系列政策，从战略规划到具体实施细则，为中医药的传承创新、服务优化和市场规范化发展奠定了坚实基础。尽管中成药集采对院内市场带来一定压力，但由于中药材成本的刚性以及品牌中药在零售端（OTC）的显著优势和较高的价格维护能力，集采对行业整体利润的影响可控，并有助于推动行业高质量发展。

市场数据显示，2021年前三季度中药行业业绩实现稳健恢复，营收和净利润均呈现两位数增长，凸显了其强大的韧性和增长潜力。未来，随着老龄化进程的加速、慢性病患者基数的扩大以及消费者对“治未病”和主动健康管理需求的增长，中医药的消费属性将进一步强化，品牌中药和偏消费、大健康领域有望成为行业增长的核心驱动力。投资者应重点关注在品牌建设、渠道拓展和产品创新方面具有竞争优势的龙头企业，但同时需警惕疫情反复、渠道库存及公司治理等潜在风险。