医药生物行业跟踪周报：为何中药板块二季度可能有大行情？

中心思想

中药板块投资价值凸显

本报告核心观点强烈看多中药板块在2024年第二季度的市场表现，认为其兼具成长与价值属性，当前时点具有极高的性价比。主要基于三方面考量：首先，中药板块资产具备低估值和高红利特征，符合当前市场对确定性高红利资产的追捧趋势，其市盈率显著低于过去十年历史平均水平，且股息率表现优异。其次，医药板块全年增速预计呈现前低后高的态势，中药板块在消化前期高基数效应后，预计在二、三季度将实现明显提速。最后，受2023年第三季度以来医疗反腐大环境影响，公募基金对中药板块的配置比例处于历史低位，为当前配置提供了良好的入场时机。

医药行业整体估值吸引力与多元化投资策略

报告指出，当前医药生物行业整体估值极具吸引力，市盈率远低于历史均值，处于历史分位数的低位。除了重点推荐中药OTC及创新药外，报告还提供了涵盖医疗AI、医药商业、IVD、耗材、消费医疗、创新药、药店、仿创药、医疗服务及科研服务等多个细分领域的具体配置思路和推荐标的，展现了对医药行业多元化投资机会的把握。同时，报告也提示了药品/耗材降价超预期和医保政策变化等潜在风险，强调了投资的谨慎性。

主要内容

中药板块：成长与价值并存的投资机遇

市场表现与估值分析

本周（2024年4月22日至4月26日），生物医药指数上涨4.43%，年初至今跌幅为-11.97%，相对沪深300指数的超额收益分别为3.23%和-16.43%。本周化药、原料药和医疗器械等子板块股价涨幅较大，而医药商业、中药及生物制品等涨幅较小。然而，报告强烈看多中药板块在第二季度的表现，认为其具备低估值、高红利等确定性高的资产特征。截至2024年3月31日，中药板块的PE估值（TTM，整体法，剔除负值）约为25倍，2023年股息率约为2%。医药板块整体PE估值（TTM）为25倍，处于7.35%的历史分位，而中药板块PE估值水平为22倍，处于10.06%的历史分位，均显示出极具吸引力的估值水平。横向对比医药子板块，2021-2023年，中药板块股息率均位居前列且有所提升，体现了其稳健的业绩和充沛的现金流，以及持续回报股东的能力。

基金配置现状与未来展望

公募基金对中药板块的配置比例目前处于低位，为配置提供了良好时点。2024年第一季度，全部公募基金A股重仓医药占比为11.35%，环比减少2.57个百分点；剔除主动医药基金后占比8.8%，环比减少2.23个百分点；再剔除指数基金后占比7.48%，环比减少2.56个百分点。尽管中药配置比例相比2023年第四季度有所提升，但相比2023年第二季度的高点下滑明显。报告分析认为，这主要受到2023年第三季度以来医疗反腐大环境的影响。此外，医药板块全年增速表现为前低后高，尤其是中药板块在2023年第一季度受益显著，导致2024年第一季度在前期高基数背景下增速较低，但随着高基数消化殆尽，预计二、三季度增速有望实现环比逐季度提升。

院内院外市场分析与政策支持

中药院外OTC市场展现出强劲的长期增长逻辑，而院内处方市场则存在预期差。2023年第四季度，中成药OTC零售终端销售额为352.65亿元，同比下降29.4%。其中，感冒清热类、止咳祛痰类、口腔咽喉类中成药OTC产品销售额同比下滑48.71%，其在零售终端中成药OTC总销售额中的占比从2022年同期的67%下降至48%。然而，其他中成药OTC产品销售额同比增长9.24%，达到181.64亿元。特别是滋补保健类产品，在后疫情时代自我保健需求提升的背景下，展现出较强的增长潜力，2023年销售额为253.76亿元，同比增长14.95%，其中补气补血产品占据主要市场份额并快速增长。

院内市场方面，医疗反腐短期内可能带来波动，但长期看利好优质产品导向的企业。从样本医院数据看，2023年第三、第四季度，化药销售额环比和同比均有所下滑，而中成药销售额在第四季度实现了4.9%的同比增长。中药注射剂销售额增速虽放缓但仍维持正增长，非注射剂型也呈现增长态势。中药上市公司财报显示，2023年第三季度院内中药板块收入下滑7.1%，但归母净利润仍有3.7%的增长，主要得益于销售费用的大幅下滑（销售费用下滑11%，销售费用率下降1.5个百分点）。

国家对中医药传承创新发展的鼓励支持方向不变，多项政策从顶层设计到执行措施持续出台。在审评端，中药创新药审评加速，2021年以来新药受理和获批数量均快速增长，例如2023年受理1163个，2021-2024年第一季度分别获批12/8/8/5个中药新药。在医保端，医保对中药新药的支持力度大，2020年以来当年获批新药参与医保谈判并纳入医保的成功率高达87.5%至93.75%（上市公司申报主体成功率100%），且医保续约降幅均在10%以内，部分上市公司产品降幅为0。

医药行业细分领域与研发动态分析

细分领域投资策略

报告提供了详细的投资策略，涵盖了14个医药细分领域，并推荐了具体公司：

1. 医疗AI领域： 推荐润达医疗，关注泓博医药、成都先导。
2. 医药商业： 推荐九州通，关注国药股份、柳药集团。
3. IVD领域： 推荐新产业、安图生物，关注亚辉龙。
4. 其它耗材领域： 推荐惠泰医疗、威高骨科。
5. 其它消费医疗： 推荐三诺生物，关注我武生物。
6. 低值耗材及消费医疗领域： 推荐鱼跃医疗，关注康德莱。
7. 创新药领域： 推荐百济神州、恒瑞医药、迈威生物、和黄医药，关注信达生物、康诺亚、海思科、迪哲药业。
8. 中药领域： 推荐太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、康缘药业。
9. 药店领域： 推荐健之佳、老百姓、一心堂、益丰药房。
10. 优秀仿创药领域： 推荐吉贝尔、恩华药业，关注京新药业、仙琚制药。
11. 消费医疗领域： 推荐华厦眼科、爱尔眼科、爱美客，关注济民医疗。
12. 其它医疗服务领域： 推荐三星医疗、海吉亚医疗、固生堂。
13. 科研服务领域： 推荐金斯瑞生物、药康生物。
14. 血制品领域： 推荐派林生物，关注天坛生物、博雅生物。

研发进展与企业动态概览

本周医药行业研发进展活跃。在创新药/改良药方面，辉瑞的抗生素组合疗法Emblaveo在欧盟获批上市；鞍石生物的MET抑制剂伯瑞替尼肠溶胶囊获NMPA批准新适应症；百济神州的替雷利珠单抗在欧盟获批用于三项非小细胞肺癌适应症；Day One公司tovorafenib获美国FDA加速批准用于儿童低级别胶质瘤；康哲药业的德昔度司他片新药上市许可申请获NMPA受理；康方生物的PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利单抗新适应症上市申请获CDE受理。在仿制药及生物类似物方面，复宏汉霖的曲妥珠单抗生物类似药（汉曲优）在美国获批上市。重要研发管线方面，Hepion Pharmaceuticals宣布终止其Rencofilstat治疗MASH的IIb期研究；吉利德更新管线，剔除CD47单抗magrolimab的6项试验；赛诺菲的BTK抑制剂Rilzabrutinib治疗ITP的III期研究达到主要终点；诗健生物开发的TROP2 ADC（ESG401）启动了III期临床试验。本周无行业监管动态。

市场行情与风险提示

截至2024年4月26日，医药指数市盈率为26.06倍，环比上周上升1.13倍，但仍低于历史均值12.92倍。医药指数市盈率溢价率为120.1%，环比下跌9.3%，低于历史均值62.7%。本周化学制药板块上涨8.19%，表现优于其他子板块，而医药商业板块无涨跌幅。年初至今，中药板块表现最佳，相对生物医药板块涨幅达10.46%。个股表现方面，年初至今涨幅居前的包括羚锐制药（+47.87%）、英诺特（+47.38%）、兴齐眼药（+43.48%）、艾力斯（+36.08%）、东阿阿胶（+35.04%）和佐力药业（+33.40%）。报告提示的主要风险包括药品或耗材降价超预期以及医保政策变化风险，这些因素可能对医药企业的盈利水平产生显著影响。

总结

本报告对医药生物行业进行了深入分析，核心观点在于强烈看好中药板块在2024年第二季度的投资机会。中药板块凭借其低估值、高股息的确定性特征，以及在医疗反腐背景下公募基金配置比例处于低位，加之未来业绩增速有望逐季提升的预期，展现出显著的投资吸引力。报告通过详尽的数据和市场分析，阐述了中药院外OTC市场的增长潜力以及院内处方市场的预期差，并强调了国家政策对中医药传承创新发展的持续支持。

同时，报告也全面梳理了医药行业各细分领域的投资策略和具体推荐标的，涵盖了创新药、医疗AI、消费医疗等多个高景气度方向。研发进展方面，多项创新药和生物类似药的上市、申报及临床试验进展表明行业创新活力不减。尽管医药行业整体估值已处于历史低位，但报告仍不忘提示药品/耗材降价超预期和医保政策变化等潜在风险，建议投资者保持谨慎。总体而言，报告为投资者提供了专业且数据驱动的医药行业市场分析和投资指引，尤其突出了中药板块在当前市场环境下的独特价值。