【粤开化工】行业周报及观点：国际油价持续宽幅波动，聚焦自身供需格局改善同时受油价影响较低板块-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周市场走势

　　过去一周化工指数上涨2.05%，同期沪深300上涨1.87%。

　　过去一周化工子板块，涨幅较大的是氨纶(9.11%)、涤纶(5.96%)、农药(4.35%)、其他塑料制品(4.18%)、轮胎(4.02%)。

　　过去一周化工子板块，跌幅较大的是石油贸易(-6.36%)、磷化工及磷酸盐(-2.87%)、合成革(-2.60%)、钾肥(-2.57%)、磷肥(-2.29%)。

　　本周价格走势

　　在本周观察的234个产品中，价格上涨产品有80个，持平有77个，下跌产品有77个，价格上涨产品中，涨幅前五的为工业萘、丙酮、丙烯酸、BOPP（厚光膜）、苯酐，价格分别上涨31.80%、28.97%、25.13%、22.64%、18.99%;跌幅前五的为国际丁二烯、WTI原油、国际燃料油、现货价:原油、OPEC一揽子原油，价格分别下跌-18.60%、-17.35%、-17.05%、-15.31%、-14.98%。

　　在本周观察的54个产品中，价差上涨产品有20个，持平有6个，下跌的有28个。在价差上涨产品中，涨幅前五的是原油价差、柴油价差、燃料油价差、涤纶短纤价差、丁二烯价差，涨幅分别为110.82%、37.47%、35.14%、28.31%、22.05%；本周价差跌幅前五的是环氧丙烷价差、丙烯价差、己二酸价差、顺酐法BDO价差、三聚磷酸钠价差，跌幅分别为-502.80%、-23.34%、-19.56%、-18.41%、-18.38%。

　　原油：WTI最新价格18.27美元/桶，较上周下跌-19.73%；布油最新价格28.08美元/桶，较上周下跌-10.80%。贝克休斯周五公布数据显示，美国石油活跃钻井数减少至529座，相比上周减少73座；EIA最新数据显示上周美国原油库存增加1924.8万桶。美国原油日产量维持在1230万桶。

　　投资建议

　　近期油价持续宽幅震荡，虽然opec+力求达成减产协议，但疫情全球蔓延进一步加剧市场对需求减弱的担忧。原油作为能化产业链最上游，价格波动预期会对整条产业链产生冲击，后续需关注实质第一大产油国美国以及俄罗斯的态度变化；我们继续建议规避受油价波动影响较大板块，聚焦于自身供需格局改善同时受油价影响较低板块，我们仍然建议重点关注维生素和氟化工板块：我们前期多次提示关注本轮维生素行情，行业供需逻辑非常顺，近期海外疫情扩散，basf路德维希厂区出现确诊员工，行业供给或将进一步受限，同时需求端受生猪补栏刚需拉动饲料确定性需求增长，我们认为维生素板块是当前化工行业景气度最为确定的子板块，近期维生素主要产品持续涨价不断验证我们的观点；氟化工作为受原油价格波动较小行业，有望受益于供给受限以及需求转暖带动景气度回升。此外，丙烯市场受下游口罩需求爆发走出独立行情，PDH产业链标的值得关注；农药板块中长期看好，龙头标的有望受益景气改善；年报季来临，伴随市场近期调整，很多业绩增长确定的优质标的估值重回合理区间，建议关注估值切换行情。

　　重点推荐标的：

　　（1）新和成（002001）：国内维生素A/E龙头，当前时点受供给受限以及生猪补栏带动饲料刚性需求驱动，维生素以及生物素等系列产品具备提价预期，公司有望受益产品价格上涨带动业绩高弹性。

　　（2）扬农化工（600486）：国内麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部业绩仍然保持同比增长，具备较强抗周期属性，放开转基因玉米大豆种植有望大幅催生麦草畏及草甘膦市场需求；中化集团与中国化工整合，公司有望深度绑定先正达生产经营；中美贸易关系缓和有望显著改善国内农药行业出口形势，行业景气度有望持续提升。

　　（3）巨化股份（600160）：国内氟化工龙头，产业链下游布局完善，二代制冷剂受配额影响价格具备支撑，三代制冷剂受蒙约约定即将迎来配额限产；公司现有ppt级氢氟酸6000吨产能，PTFE2.5万吨产能。

　　（4）青松股份（300132）：国内合成樟脑龙头，竞争格局一枝独秀，合成樟脑与原材料松节油价差保持稳定，今年新投产1.5万吨香料业务以及5000吨合成樟脑有望进一步增厚主业业绩；收购面膜代工龙头诺斯贝尔强势进入千亿化妆品市场，业绩承诺持续兑现，同时与主业形成协同。此外诺斯贝尔具备消毒湿巾及消毒液的生产能力，是政府认定的疫情防控必需物资生产企业；当前动态估值显著偏低，公司业绩增长确定，估值切换股价向上弹性大。

　　（5）山东赫达（002810）：国内纤维素醚龙头，近期公告新建4万吨纤维素醚新产能打开成长空间，受益地产竣工周期复苏；此外植物胶囊持续放量，业绩有望持续爆发，产品具备较强穿越周期属性。公司成长性确定，估值切换下股价仍具备较大向上空间。

　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、复工低于预期

中心思想

宏观环境下的化工行业投资策略

本报告的核心观点在于，在全球原油价格持续宽幅震荡的宏观背景下，化工行业的投资策略应着重规避受油价波动影响较大的板块，转而聚焦于那些自身供需格局持续改善且受油价影响相对较低的细分领域。报告强调，当前市场对需求减弱的担忧因全球疫情蔓延而加剧，使得原油作为能化产业链上游，其价格波动对整个产业链构成冲击。因此，投资者应将目光投向具备内生增长动力和较强抗风险能力的板块。

聚焦结构性改善与低油价影响板块

基于上述判断，报告明确指出维生素和氟化工板块是当前化工行业景气度最为确定的投资方向。维生素板块受益于海外疫情导致的供给进一步受限以及生猪补栏带来的饲料刚性需求增长，其产品价格持续上涨验证了行业景气逻辑。氟化工则因其与原油价格波动关联度较低，且有望受益于供给侧受限和需求回暖，展现出景气度回升的潜力。此外，报告还建议关注因下游需求爆发而走出独立行情的丙烯（PDH产业链）、中长期看好的农药龙头标的，以及在年报季调整后估值重回合理区间的优质成长型公司。

主要内容

市场表现与价格动态分析

本周化工市场概览

在过去一周（截至2020年04月20日），化工行业整体表现优于大盘。化工指数录得2.05%的上涨，同期沪深300指数上涨1.87%，显示出化工板块的相对韧性。从细分板块来看，氨纶、涤纶、农药、其他塑料制品和轮胎板块涨幅居前，分别上涨9.11%、5.96%、4.35%、4.18%和4.02%，表明这些领域在当前市场环境下获得了较多关注。然而，石油贸易、磷化工及磷酸盐、合成革、钾肥和磷肥板块则出现较大跌幅，分别下跌-6.36%、-2.87%、-2.60%、-2.57%和-2.29%，凸显了部分与原油或传统周期性行业关联度较高的板块所面临的压力。

化学品价格与价差波动

本周市场观察的234个产品中，有80个产品价格上涨，77个持平，77个下跌。价格涨幅前五的产品分别为工业萘（31.80%）、丙酮（28.97%）、丙烯酸（25.13%）、BOPP（厚光膜）（22.64%）和苯酐（18.99%），这些产品可能受益于特定的供需变化或成本传导。与此同时，跌幅前五的产品均与原油直接相关，包括国际丁二烯（-18.60%）、WTI原油（-17.35%）、国际燃料油（-17.05%）、现货价:原油（-15.31%）和OPEC一揽子原油（-14.98%），这进一步印证了国际油价的剧烈波动对能化产业链上游的显著冲击。

在价差方面，本周观察的54个产品中，20个价差上涨，6个持平，28个下跌。价差涨幅前五的产品包括原油价差（110.82%）、柴油价差（37.47%）、燃料油价差（35.14%）、涤纶短纤价差（28.31%）和丁二烯价差（22.05%），其中原油相关产品价差的显著上涨可能反映了成本端与产品价格传导机制的复杂性。而环氧丙烷价差（-502.80%）、丙烯价差（-23.34%）、己二酸价差（-19.56%）、顺酐法BDO价差（-18.41%）和三聚磷酸钠价差（-18.38%）的显著下跌，则揭示了部分中下游产品面临的盈利压力。国际原油价格方面，WTI最新价格为18.27美元/桶，较上周下跌-19.73%；布油最新价格为28.08美元/桶，较上周下跌-10.80%。美国石油活跃钻井数减少73座至529座，EIA数据显示美国原油库存增加1924.8万桶，但美国原油日产量仍维持在1230万桶，供需矛盾依然突出。

核心投资策略与推荐标的

投资建议：规避油价风险，聚焦确定性景气板块

鉴于近期国际油价持续宽幅震荡，尽管OPEC+努力达成减产协议，但全球疫情蔓延进一步加剧了市场对需求减弱的担忧。原油作为能化产业链的最上游，其价格波动预期将对整条产业链产生冲击。因此，报告建议投资者规避受油价波动影响较大的板块，转而聚焦于自身供需格局改善且受油价影响较低的板块。

报告重点推荐维生素和氟化工板块。维生素板块的景气度被认为是当前化工行业中最为确定的子板块。其供需逻辑顺畅，近期海外疫情扩散导致巴斯夫（BASF）路德维希厂区出现确诊员工，可能进一步限制行业供给。同时，需求端受生猪补栏刚性需求拉动，饲料需求确定性增长，使得维生素主要产品持续涨价，验证了报告的观点。氟化工板块作为受原油价格波动较小的行业，有望受益于供给受限以及需求转暖，带动景气度回升。

此外，报告还关注到丙烯市场因下游口罩需求爆发而走出独立行情，认为PDH产业链标的值得关注。农药板块中长期看好，龙头标的有望受益于景气改善。随着年报季的到来和市场近期调整，许多业绩增长确定的优质标的估值重回合理区间，建议关注估值切换行情。

重点推荐标的分析

报告基于上述投资策略，精选了五家重点推荐标的，并对其投资逻辑进行了详细阐述：

新和成（002001）：作为国内维生素A/E龙头企业，新和成有望受益于当前维生素行业的景气周期。在供给受限（如海外疫情对生产的影响）和生猪补栏带动饲料刚性需求的双重驱动下，维生素及生物素等系列产品具备提价预期。公司有望凭借产品价格上涨实现业绩高弹性增长。
扬农化工（600486）：该公司是国内麦草畏和菊酯双龙头，在农药周期底部仍能保持业绩同比增长，显示出较强的抗周期属性。随着转基因玉米大豆种植的放开，有望大幅催生麦草畏及草甘膦市场需求。中化集团与中国化工的整合，使得扬农化工有望深度绑定先正达的生产经营。中美贸易关系的缓和也可能显著改善国内农药行业的出口形势，从而持续提升行业景气度。
巨化股份（600160）：作为国内氟化工龙头，巨化股份拥有完善的产业链下游布局。二代制冷剂受配额影响价格具备支撑，而三代制冷剂则受《蒙特利尔议定书》约定即将迎来配额限产，这为公司相关产品提供了有利的市场环境。公司现有PPT级氢氟酸6000吨产能和PTFE 2.5万吨产能，具备较强的市场竞争力。
青松股份（300132）：该公司是国内合成樟脑龙头，市场竞争格局一枝独秀。合成樟脑与原材料松节油价差保持稳定，预计今年新投产的1.5万吨香料业务以及5000吨合成樟脑产能将进一步增厚主业业绩。此外，公司通过收购面膜代工龙头诺斯贝尔，强势进入千亿化妆品市场，业绩承诺持续兑现。诺斯贝尔还具备消毒湿巾及消毒液的生产能力，被政府认定为疫情防控必需物资生产企业，为其带来了额外的增长点。当前公司动态估值显著偏低，业绩增长确定，估值切换下股价具备较大向上弹性。
山东赫达（002810）：作为国内纤维素醚龙头，山东赫达近期公告新建4万吨纤维素醚新产能，打开了未来的成长空间，有望受益于地产竣工周期的复苏。此外，植物胶囊业务持续放量，预计将带动业绩持续爆发，其产品具备较强的穿越周期属性。公司成长性确定，在估值切换背景下，股价仍具备较大向上空间。

细分化学品市场数据概览

详尽图表呈现各细分领域价格走势

本报告在“三、化学品价格走势”章节中，提供了煤化工、聚氨酯、两碱、氟化工、石化、化纤、塑料、橡胶、染料、农药、化肥、民爆、维生素、医药中间体以及其他化学品等15个细分领域的详细价格走势图表。这些图表直观地展示了各产品价格及价差的短期波动和长期趋势，是理解行业景气度的重要数据支撑。然而，原始报告在此部分并未提供各二级目录（如“2、聚氨酯行业”、“3、两碱”等）的段落文案总结，而是直接呈现了图表数据。因此，本总结亦不对此部分进行文本性分析，仅指出报告提供了丰富的图表数据供投资者参考，以遵循原始报告的格式要求。这些图表涵盖了从甲醇、二甲醚、醋酸等煤化工产品，到纯MDI、聚合MDI、TDI等聚氨酯产品，再到纯碱、烧碱等两碱产品，以及R22、聚四氟乙烯等氟化工产品，乃至原油、石脑油等石化产品，涤纶短纤、氨纶等化纤产品，HDPE、BOPP等塑料产品，天然橡胶、丁苯橡胶等橡胶产品，分散黑、活性黑等染料产品，草甘膦等农药产品，尿素、DAP等化肥产品，工业炸药、硝酸铵等民爆产品，维生素A、E等维生素产品，蛋氨酸、赖氨酸等医药中间体，以及钛白粉、丙酮等其他化学品的市场价格和价差动态。

总结

本周化工行业整体表现稳健，化工指数跑赢沪深300指数，但国际原油价格的持续宽幅波动及其对能化产业链的冲击，成为当前市场关注的焦点。报告通过详尽的数据分析了各子板块和产品的涨跌情况，发现油价下跌对相关产品价格造成显著影响，而部分细分领域如维生素和氟化工则展现出较强的独立性和景气度。

基于对宏观环境和行业供需格局的深入分析，报告建议投资者规避受油价影响较大的板块，转而聚焦于自身供需格局改善且受油价影响较低的领域。维生素板块因供给受限和需求刚性增长而景气度确定，氟化工板块则因其低油价敏感性和供需改善预期而具备投资价值。此外，丙烯（PDH产业链）、农药龙头以及估值合理的优质成长股也值得关注。报告重点推荐了新和成、扬农化工、巨化股份、青松股份和山东赫达等五家公司，并详细阐述了其各自的投资逻辑和增长潜力。尽管报告提供了丰富的细分化学品价格走势图表，但未提供文本总结，这表明报告更侧重于宏观策略和重点标的分析。投资者在做出决策时，应充分考虑原油价格波动、需求不及预期以及复工进度低于预期等风险因素。

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