医药生物行业2023年3月投资策略：政策面向好，关注中药、疫后复苏板块

中心思想

政策利好驱动医药市场，关注中药与疫后复苏板块

本报告核心观点指出，在政策持续向好的背景下，医药生物行业，特别是中药和疫后复苏相关板块，展现出显著的投资机会。2023年2月，医药行业整体表现优于大盘，其中医药商业和中药子板块领涨。国家对中医药发展的支持政策持续加码，医保支付端对创新药的支持也呈现边际向好趋势。同时，随着新冠疫情影响的减弱，流感等“困境反转”行业以及常规诊疗服务正逐步恢复，为相关企业带来新的增长机遇。

估值处于历史低位，创新与国际化能力成关键

尽管市场表现积极，医药生物行业的整体估值（PE TTM 24X）仍处于近五年历史分位点21%的低位区间，相对沪深300及万得全A的溢价率也处于历史低位，预示着潜在的投资价值。报告强调，具备强大创新研发能力、健全营销网络、以及积极推进国际化战略的企业，尤其是在创新药出海、高端医疗器械国产替代等领域，将是未来市场关注的重点。

主要内容

医药行业近期动态

《中医药振兴发展重大工程实施方案》有望激发中医药发展活力

• 政策发布与部署： 2023年2月28日，国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，统筹部署8项重点工程和26个建设项目，旨在“十四五”期间加大对中医药发展的支持力度。
• 全方位推动： 方案涵盖中医药健康服务高质量发展、中西医协同、传承创新、人才培养（岐黄工程）、中药质量提升及产业促进、文化弘扬、开放发展和综合改革试点等多个方面，强调资金支持和社会资本参与。
• “三医”联动： 方案从医疗端（加强资源建设、提升服务质量、推广中西医结合）、医药端（中药“全链条”质量提升与标准落实）和医保端（落实中医药服务价格、医保支付倾斜）促进中医药产业高质量发展。
• 传承创新与文化输出： 强调人才培养、科技创新（建设国家中医药局重点实验室、研发关键技术装备），并鼓励中医药产业化和现代化，推动中医药文化弘扬和国际输出，将其打造为文化标签。
• 投资建议： 推荐关注中药创新研发能力强劲、营销网络健全的中药品牌龙头，以及在中医药关键装备等细分领域有技术优势的企业，如华润三九、红日药业、以岭药业、中国中药、固生堂。

大型连锁药店迎来门诊处方外流和医保统筹开放的新发展机遇

• 医保政策调整： 2月15日，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，旨在提升参保人员就医购药的便利性和可及性。
• 申请条件与待遇： 鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务，需符合医保药品管理、财务管理、人员管理、信息管理及费用结算等要求。门诊统筹的起付标准、支付比例和最高支付限额可与定点基层医疗机构相同。
• 电子处方流转： 依托全国统一医保信息平台，加快医保电子处方中心落地应用，实现定点医疗机构电子处方顺畅流转至定点零售药店，最长可开具12周长期处方。
• 地方实践： 河北廊坊市改革后，医保统筹基金增加9.32亿元用于门诊共济保障，2022年超过180万人次享受职工门诊统筹报销待遇，平均每次报销140元。
• 龙头药店优势： 获得统筹定点药房资格将新增医保统筹资金支付方，但对药店专业服务能力（执业药师、药品服务、经营管理、合规意识）提出更高要求。拥有完善运营管理体系和强大药事服务能力的龙头连锁药店将更具优势。
• 投资展望： 短期受益疫后复苏和日常保健需求释放；中长期看，药品零售政策将助推行业连锁化率提升，龙头精益管理效能提升，长期成长性良好。推荐关注益丰药房、老百姓、一心堂。

康诺亚CMG901授权阿斯利康，延续国产创新药出海浪潮

• 重磅授权交易： 2023年2月23日，康诺亚与美雅珂共同开发的Claudin18.2-ADC（CMG901）全球权益授权给阿斯利康，获得6300万美元首付款及最高11.25亿美元里程碑付款，并享有后续销售分成。
• 研发领先地位： CMG901是全球最早进入临床的CLDN18.2-ADC，目前处于剂量拓展阶段，预计年中披露数据，下半年开启注册性临床。已获美国FDA孤儿药和快速通道资格，以及中国NMPA突破性治疗药物认定。
• 优秀早期临床数据： Ia期数据显示，在27例患者（13例胃癌、14例胰腺癌）中，仅11.1%发生3级药物相关不良事件，无4级及以上。胃癌患者ORR（客观缓解率）达75%，DCR（疾病控制率）达100%，其中2.6、3.0和3.4mg/kg队列ORR均为100%。

新冠疫情追踪

国内感染数据持续处于低位

• 核酸与抗原检测： 截至3月2日，国内31个省份核酸检测阳性数1.1万例（阳性率1.3%），抗原检测阳性数320例（阳性率0.5%）。
• 发热门诊与住院： 全国发热门诊就诊人数30.4万人，近一周呈上升趋势；新冠病毒感染现有住院病例1.1万例，现有重症8例，近一周无死亡病例。
• 疫苗接种情况： 累计完成接种新冠病毒疫苗34.93亿剂次，接种总人数13.10亿人，全程接种12.77亿人，第一剂次加强免疫接种8.27亿人。全人群第一剂次和全程接种覆盖率分别达93.0%和90.6%。60岁以上老年人累计接种6.80亿剂次，接种总人数2.42亿人。

全球日增病例数缓和

• 病例趋势： 全球新增确诊病例数约为14万例/天（7日平均），较年初阶段性高位（约50万例/天）持续缓和。

全球新冠疫苗接种：基础/加强免疫接种均放缓

• 疫苗分发与覆盖率： 全球新冠疫苗分发量超133.2亿剂次，近期每日分发量约80万剂次。接种至少1针/完成基础免疫/完成加强免疫覆盖率分别达到69.69%/64.06%/34.35%。
• 增长放缓与地区不平衡： 2022年至今，全球整体基础/加强免疫覆盖率增长逐步放缓（月增0.5%~1%），且疫苗分发存在地区间不平衡，低收入国家一针接种率仅27.9%。

细分板块观点

创新药：新版医保目录开始执行，创新药出海利好不断

• 医保目录执行： 2023年3月1日，新版医保目录开始执行。此次医保谈判成功品种多、成功率高，创新性强且满足临床需求的国产创新药价格得到良好维持，续约谈判重点品种降幅普遍较小，体现医保支付端对创新药的边际向好支持。
• 创新药出海： 康诺亚CMG901授权阿斯利康，是继礼新医药、科伦药业和石药集团之后，又一项国产CLDN18.2-ADC的license-out交易。国产公司在CLDN18.2-ADC药物研发中占据前列，具备差异化设计且研发进度在全球第一梯队的分子具有较强出海潜力。
• 投资组合： 恒瑞医药、中国生物制药、荣昌生物、康诺亚-B、康方生物-B。

生物制品：关注“困境反转”的流感行业

• 疫苗市场： 根据中国国家流感中心数据，2023年第8周北方省份流感样病例比例（ILI%）达4.4%，高于前一周（1.9%）及2021-2022年同期水平，北方春季流感有所抬头。预计2023年流感行业将恢复正常推广销售节奏，建议关注“困境反转”的流感行业。
• 血制品行业： 行业增速受供给端限制，整体增长由采浆驱动。头部企业新建浆站预期逐步兑现，有望在未来2-3年内贡献业绩增量。
• 投资组合： 康泰生物、智飞生物、天坛生物、华兰生物。

CXO及原料药：2月有所回调

• CXO行情： 2023年2月，CXO板块整体回调明显，康龙化成、九洲药业、药明康德等跌幅居前。中药CRO博济医药涨幅领先（+41.7%）。
• 原料药行情： 2月原料药板块整体略有下跌0.3%，与医药生物板块整体（+0.1%）基本持平。金达威、新华制药等个股涨幅居前。
• 投资组合： 泰格医药、药明康德、康龙化成、药石科技、博腾股份、九洲药业、药明生物、普洛药业。

中药：新政催化，2月整体上涨5.3%

• 板块表现： 2023年2月，中药板块整体上涨5.3%，跑赢医药生物板块整体（+0.1%）。特一药业、西藏药业、天士力等涨幅领先。
• 政策催化： 国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，多点发力促进中医药产业振兴发展，在高质量发展、传承创新、文化输出等方面提供有力支持。
• 投资建议： 推荐关注中药创新研发能力强劲的企业、营销网络健全的中药品牌龙头，以及在中医药关键装备等细分领域有技术优势的企业，如华润三九、红日药业、以岭药业、中国中药、固生堂。

医疗服务：疫后复苏进行时，关注一季度绩优标的

• 业绩披露期关注点： 随着常规诊疗秩序恢复正常，一季度业绩将奠定市场对全年增长预期。预计眼科、肿瘤、中医等科室恢复情况良好，前期积压诊疗需求在一季度释放。
• 重点公司动态：
  • 爱尔眼科： 持续升级近视防控智能可穿戴设备“云夹”，3.0版本将升级为智能镜架并搭配功能性镜片。
  • 锦欣生殖： 加强合规绩效考核管理，深圳中山泌尿外科医院获医疗服务质量整体评估A级。
  • 海吉亚医疗： 重庆海吉亚医院二期项目投入使用，新增1000张床位，打造肿瘤专科特色综合性医院。苏州永鼎医院和贺州广济医院放疗科正式开科。
  • 瑞尔集团： 广州瑞泰口腔医院开业，是其大湾区战略布局重要里程碑。
• 投资组合： 爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗、锦欣生殖、海吉亚医疗、固生堂、瑞尔集团、朝聚眼科。

医疗器械：关注常规诊疗复苏、医疗新基建相关标的

• 重点公司动态：
  • 迈瑞医疗： 全新超声高频集成手术设备全线上市，与国药器械、华润医药签署战略合作协议。
  • 爱博医疗： 与天津市眼科医院视光中心签约合作教学实践基地，普诺瞳仿生复眼多焦点离焦镜临床启动。
  • 威高骨科： 京津冀“3+N”联盟和河南等十二省骨科创伤类医用耗材联盟启动区域填报，创伤类产品续约在即。
  • 新产业： 化学发光免疫分析龙头，X8超高速发光仪加速仪器销售和装机，国际化和平台化布局开启新成长曲线。
  • 华大智造： G系列最新型号基因测序仪DNBSEQ-G99临床型号获欧盟IVDR法规符合性声明，科研型号获EMC及低电压指令符合性声明。
  • 联影医疗： 上海市2023年重大工程项目清单包含联影医疗生产研发基地项目，总投资31.26亿元，预计2024年底竣工。
  • 惠泰医疗： 2022年归母净利润预计同比增长62.08%～79.39%，各产品线营收均同比增长，工艺改进提升盈利能力，多款国产独家产品及海外注册产品。
  • 心脉医疗： 2022年营收预计增长25%~35%，净利润增长10%~20%。Cratos分支型主动脉覆膜支架系统等多款产品进入临床试验阶段。
• 投资组合： 迈瑞医疗、华大智造、爱博医疗、威高骨科、新产业、安图生物、迈克生物、鱼跃医疗、联影医疗、惠泰医疗、心脉医疗、海泰新光。

港股：关注具备国际化创新能力的标的

• 威高股份（1066.HK）： 加快资产整合，完成威高医用材料、威高新生医疗并购，已建立品牌、质量、规模、成本等多维度壁垒，看好持续成长性和行业龙头地位。
• 环球医疗（2666.HK）： 作为国企办医的“第二国家队”，受益于支持国有企业办医疗机构高质量发展方案，有望在人才吸引、运营效率、影响力方面提升。
• 康基医疗（9997.HK）： 中国微创外科手术器械及配件（MISIA）国产龙头，主营一次性产品（占88%）和重复性产品，国内销售占93%。通过扩展团队、增加产品注册、多元化出口组合，营收有望逐年增长。
• 康诺亚（2162.HK）： 核心产品CM310（IL4Ra单抗）2期临床数据优秀，具备同类最佳潜力，已启动成人中重度AD适应症3期临床。在研管线分子具备差异化设计和BIC潜力。
• 康方生物（9926.HK）： 基于自有平台快速推进创新分子研发，拥有丰富潜在同类首创/同类最佳分子。卡度尼利（PD-1xCTLA-4）已获批上市，AK112（PD-1xVEGF）迅速推进肺癌注册性临床，派安普利单抗（PD-1）已在中国获批上市并在美国提交BLA。
• 投资组合： 康诺亚-B、康方生物-B、三生制药、威高股份、康基医疗。

近期重点报告回顾

康基医疗公司深度：微创外科手术器械及配件国产龙头

• 市场地位： 公司是中国微创外科手术器械及配件（MISIA）龙头企业，2021年营收中一次性产品占88%，国内销售占93%，海外销售增长较快（同比增速36%）。
• 行业前景： 中国微创外科手术器械及配件市场处于快速发展期，2016-2021年市场规模CAGR达14.1%，预计2026年将达331亿元。每百万人口微创外科手术渗透率预计将从2019年的38%增长至2024年的49%。
• 竞争优势： 打造“设备+器械+耗材”一体化外科解决方案，产品设计贴近临床需求，品牌优势及先发优势突出。
• 市场份额： 按销量计，公司一次性套管穿刺器、一次性结扎夹、一次性电凝钳、重复性套管穿刺器和钳类市占率均排名第一。2021年销售额规模位列中国MISIA市场第三大供应商，仅次于强生、美敦力。
• 盈利能力： 主营业务一次性产品毛利率近三年保持在84.8%-87.4%的较好水平。销售费用率较低，净利率较高。
• 研发与管理层信心： 纵向拓展产品适应症，横向布局吻合器、超声刀、内窥镜等产品线，前瞻布局腹腔镜微创手术机器人。管理层持续回购，展示对公司未来发展的信心。
• 盈利预测与估值： 预计2022-2024年营收分别为7.36/9.60/12.52亿元（+6.6%/+30.5%/+30.4%），归母净利润分别为4.01/5.16/6.72亿元（-12.1%/+28.6%/+30.0%），当前股价对应PE分别为25x/19x/14x。首次覆盖给予“买入”评级。

新产业（300832.SZ）：化学发光领导者，加速国际化和平台化布局

• 公司概况： 成立于1995年，专注于化学发光免疫分析领域，2008年完成中国第一台全自动化学发光仪注册。截至2022H1，服务国内超8200家医疗终端，三甲医院覆盖率超50%。2012-2021年营收和归母净利润复合增长率分别为29%和33%。
• 行业分析： 中国IVD市场规模2020年约1075亿元，预计2020-2025年CAGR达15.4%。免疫诊断是最大细分板块之一，化学发光是主流技术，但70%-80%市场份额由进口厂商占据。
• 竞争优势与战略： 以自主研发打破跨国企业技术垄断，构建“仪器+试剂+原料”一体化研发生产能力。新增装机量快速增长，中大型机占比提升，有望持续带动试剂销售。拥有完善经销商网络，2018年推出超高速发光仪X8加速进口替代。海外收入占比超30%，将复制印度市场成功经验。通过自研合作横向扩张，布局生化诊断、数字PCR和实验室自动化等新业务。
• 投资建议： 新产业生物作为化学发光免疫分析领域龙头，技术、生产和销售优势显著，X8加速仪器销售和装机，国际化和平台化布局开启新成长曲线。预计2022-2024年归母净利润分别为12.27/16.13/20.77亿元，同比增长26.0%/31.4%/28.8%；EPS为1.56/2.