中心思想
政策利好与估值修复驱动医疗板块底部布局机遇
本报告核心观点认为，在国家政策持续稳定支持和国内疫情有效控制的背景下，医疗板块正迎来业绩与估值的双重修复机遇。国务院办公厅发布的《“十四五”国民健康规划》和《医药卫生体制改革2022年重点工作任务》为民营医疗服务、消费医疗及院内医疗等领域奠定了明确的长期发展空间和稳定的政策预期。当前医疗板块估值已处于底部区间，性价比突出，常规医疗（包括院内诊疗和消费医疗）的业绩和估值修复将是2022年行情的主旋律。
细分领域景气度回升，关注创新与国产替代
随着局部疫情的有效控制，预计2022年下半年医疗板块企业经营将实现改善和利润增长提速。报告积极看好生物制品、医疗器械与体外诊断、消费医疗和医疗服务等细分领域。血制品集采报价温和，有望带动估值修复；医疗器械院内需求恢复，国产替代趋势加速；消费医疗线上线下需求回暖，业绩展望乐观；医疗服务政策明确支持社会办医，长期发展趋势不变。创新能力强、产品线丰富、渠道稳健的龙头企业将受益于行业发展和政策红利。
主要内容
生物制品：血制品集采影响温和，估值修复可期
血制品广东集采报价温和，政策不确定性消除
2022年5月23日至29日，A股生物制品板块整体下跌2.58%。广东省药品交易中心公布的广东联盟双氯芬酸等药品集中带量采购（第二批）拟中选/备选结果显示，血制品整体中选价变化温和，其中10g人血白蛋白平均价格为400元，2.5g静注人免疫球蛋白平均价格为575元，价格基本稳定。公立医院报量在血制品销售中占比相对较小，以10g人血白蛋白为例，广东联盟地区此次集采报量约占全国批签发量的3.87%，行业竞争格局保持稳定。随着此次采购形势逐步明朗，血液制品行业政策预期有望稳定，从而带动板块估值修复。
万泰生物鼻喷新冠疫苗临床数据积极，关注后续进展
万泰生物鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗的I/II期临床研究结果在《柳叶刀·呼吸医学》在线发表，显示其安全性和特异性T细胞免疫应答率表现良好，试验组受试者的特异性T细胞免疫应答率为40%，显著高于安慰剂组（1%）。该疫苗是全球首个进入人体临床试验的鼻喷给药新冠肺炎预防性疫苗，若III期临床数据表现良好，有望对当前以肌注为主的新冠肺炎疫苗接种方式形成良好互补，值得关注其后续临床推进进程。
医疗器械与体外诊断：院内需求恢复可期，国产替代趋势有望加速
院内诊疗需求逐步恢复，出口金额有望回升
2022年5月23日至29日，A股医疗器械板块整体下跌4.44%。随着国内新增本土病例数持续下降，疫情防控成效显著，全国院内诊疗及手术需求有望逐步恢复，耗材板块下半年需求预计将取得恢复性增长。根据海关总署数据，4月中国医疗仪器及器械出口金额达到14.45亿美元，同比下滑11.8%。但随着部分地区物流情况好转以及国内器械企业持续推进海外市场产品注册及推广，未来医疗器械出口金额有望重新回到高增长轨道。
医改任务鼓励创新，基层医疗产生新需求
《医药卫生体制改革2022年重点工作任务》的发布，明确了持续推进分级诊疗体系，落实和完善村医待遇保障与激励政策，加强基层医疗机构和家庭医生（团队）健康管理服务。基层医疗机构未来将迎来新的建设标准，有望带动一系列科室设备的采购需求，持续鼓励行业创新发展。
耗材集采常态化，DRG/DIP加速国产替代
国家层面将开展一批脊柱类高值医用耗材集中带量采购，各省份至少实施或参与联盟采购1次集中带量采购。带量采购政策已进入常态化实施阶段，市场预期相对充分，对集采控费政策情绪趋于稳定。同时，DRG/DIP支付改革持续推进，将在全国40%以上的统筹地区开展，医保基金占符合条件住院医保基金支出的比例达到30%。考虑到大部分国产产品在成本与定价方面相比外资产品有较大优势，未来支付改革的推进有望加速国内器械市场的国产化替代进程。
公共卫生能力提升，体外诊断需求增长
《通知》将健全疾病预防控制网络、管理体系和运行机制，加强公共卫生队伍建设，提高重大疫情监测预警、流调溯源和应急处置能力等任务作为未来改革和能力建设重点。体外诊断作为疾病防控和筛查的重要手段，在未来有望受益于国内公卫体系建设，获得整体检测需求提升。此外，新冠肺炎疫情防控坚持“动态清零”总方针，常态化检测需求稳定。
猴痘疫情全球蔓延，国内企业快速响应
截至2022年5月28日，全球已有21个国家累计报告超过300例猴痘确诊病例。国内体外诊断公司迅速响应，目前已有之江生物、达安基因、安图生物、可孚医疗、仁度生物、迪安诊断、万孚生物、乐普医疗、圣湘生物、热景生物、东方生物、润达医疗、华大基因、博晖创新、百博生物、迈克生物、新产业、硕世生物、凯普生物、博拓生物、基蛋生物、科华生物等多家企业获得CE认证，推出猴痘病毒核酸检测试剂盒等检测产品。
消费医疗板块：线上线下消费需求不断恢复，业绩展望乐观
医美板块：疫情影响短期业绩，长期发展看好
2022年5月23日至29日，A股医美板块整体下跌2.7%。局部地区疫情反弹对线下门店流量和营收造成短期影响，但医美消费作为非刚性需求，随着后续线下门店逐步放开，延期需求会逐渐释放，消费人次有望恢复性提升。报告长期看好医美赛道，认为拥有竞争格局好且市场空间足够大的产品的公司将在发展中长期获利，重点关注产品渗透率能不断提高、业绩增速确定性高、业绩增速快的医美产品龙头企业。
中药板块：政策支持传承创新，OTC市场受益
2022年5月23日至29日，A股中药板块整体下跌2.18%。《“十四五”国民健康规划》和《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》均强调持续鼓励中医药传承创新，发挥中医药“治未病”作用，推动中医药健康促进行动。在国家政策扶持、健康意识提升以及消费升级催化下，中药行业的消费属性增强，助力市场放量，OTC企业将显著受益。报告推荐关注抗风险能力较强，产品丰富、渠道管控稳健的企业。
药店板块：同店增速改善，期待业绩逐季恢复
2022年5月23日至29日，A股药店板块整体上涨4.6%。疫情影响下，药店一季度线下客流量受限，但二季度以来，疫情影响逐步弱化，头部连锁药店同店增速逐步恢复，线上业务增长发挥了重要作用。预计下半年药店行业增速确定性提高，主要得益于2021年下半年新建门店和并购整合门店的利润逐步释放，以及业绩基数较低。报告看好头部连锁药店的未来发展，认为其在经营效率和资金实力方面占据明显优势，行业集中度有望提升，处方药外流趋势也将带来增量市场。
家用医疗器械：慢病管理推动市场增长
《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务》指出，将推进高血压、高血糖、高血脂“三高”共管试点，完善慢性病健康管理适宜技术和服务模式。据《2021IDF全球糖尿病地图（第10版）》显示，中国糖尿病患者达1.41亿人，但自我血糖监测普及率仍处于较低水平。随着国家政策推动及居民健康意识提升，血糖监测市场规模有望持续扩增，鱼跃医疗、三诺生物等家用医疗产品的需求将进一步增加，行业发展景气度或将不断提高。
消费医疗器械：近视防控需求反弹
预计随着疫情逐步受控，前期受到一定程度压制的医疗服务终端的消费医疗需求有望逐步释放，看好二季度及全年消费医疗终端的角膜塑形镜产品持续放量。《“十四五”国民健康规划》提出指导学校和家长对学生实施防控综合干预，抓好儿童青少年近视防控，并为全国儿童青少年总体近视率设置力争每年降低0.5个百分点以上的约束性发展指标。这将加强近视防控监测和干预，有望带来消费市场渗透率提升。
医疗服务板块：政策明确支持社会办医，短期影响不改长期发展趋势
政策支持社会办医，彰显医疗技术价值
《深化医药卫生体制改革2022年重点工作任务的通知》和《“十四五”国民健康规划》均明确提出“支持社会办医持续健康规范发展，支持社会办医疗机构牵头组建或参加医疗联合体”。优质社会办医机构是对公立医疗体系的有力补充，为人民群众提供更加多元化的医疗服务选择，有效增加医疗资源供给。此外，医疗服务价格改革、公立医院薪酬制度改革持续推进，“产出导向、技耗分离”的改革方向延续，有望进一步彰显医务人员的医疗技术价值。
疫情影响短暂，静待业绩修复
目前板块内部分企业医疗机构存在因疫情影响暂停营业或患者来院难度增加的状况，但随着各地防控形势趋于稳定，门诊量有望快速爬升，建议关注反弹机会。
投资建议与重点公司
随着局部疫情持续下降、医保集采控费政策整体预期稳定、医药机构持仓比例逐步回升，医疗板块有望迎来业绩与估值双升。报告积极看好生长激素、民营专科医疗服务、院内体外诊断、头部医美产品企业、头部连锁药房、优质中药OTC、血液制品、优质创新耗材龙头等细分行业。推荐组合包括长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、益丰药房、华润三九等细分优质赛道行业龙头公司。
风险提示
主要风险包括疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期以及研发效率下降风险。
总结
本报告分析指出，在国家政策稳定支持和疫情有效控制的双重利好下，医疗板块正迎来业绩与估值的底部修复机会。各项政策文件明确了医疗服务、消费医疗和院内医疗的长期发展方向，为行业提供了稳定的增长预期。生物制品、医疗器械与体外诊断、消费医疗和医疗服务等细分领域均展现出积极的复苏态势和增长潜力，尤其是在国产替代、慢病管理和近视防控等领域。尽管存在疫情反弹、集采降价和需求恢复不及预期等风险，但整体而言，医疗板块的估值性价比突出，具备长期投资价值，建议重点关注各细分赛道中的优质龙头企业。
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