医药行业周报：创新药为何持续上涨？

中心思想

创新药驱动行业增长，战略布局正当时

本报告核心观点指出，尽管近期医药市场整体表现疲软，政策扰动放大，但创新药板块凭借其高质量发展、国际竞争力提升及积极的盈利拐点信号，持续展现出强劲的上涨势头，成为医药行业的核心增长引擎。当前医药板块估值处于历史低位，为投资者提供了战略性布局的良机。

多维度投资策略应对市场分化

报告强调，在医药行业中报业绩进一步分化的背景下，应采取自下而上的精选个股策略。重点关注创新药械、出海、老龄化及院外消费、高壁垒行业、国产替代以及“小而美”标的等多个细分领域，以捕捉结构性增长机会，规避短期政策风险，实现长期稳健投资。

主要内容

1. 周专题：创新药为何持续上涨？

创新药板块表现亮眼，临床数据与政策利好双重驱动

本周医药生物（申万）指数下跌2.55%，沪深300指数下跌2.20%，整体市场表现疲软。然而，创新药板块逆势而上，表现亮眼。康方生物本周大涨28%，带动A股和港股创新药取得显著超额涨幅。这一现象的直接原因在于近期WCLC和ESMO年会上中国创新药的优异表现，如康方生物的AK112和泽璟制药的ZG006数据惊艳。同时，安徽中成药集采政策也加速了资金向创新药板块的转移。

中国创新药已迈入高质量发展阶段，企业正陆续进入盈利拐点，并在国际舞台上展现出与国际巨头竞争的能力。中长期来看，创新药的持续上涨得益于以下四个关键驱动因素：

• 政策端：利好政策频出，加速产业创新转型 在过去十几年间，中国政府出台了一系列支持创新药物发展的政策，覆盖从基础科研到市场化的全链条。特别是今年，国务院发布《全链条支持创新药发展实施方案》，各地政府也积极响应，为创新药产业的转型升级提供了坚实的政策保障。这些政策体系的建立，有效推动了中国生物医药产业从仿制药向创新药的战略转型。

• 支付端：腾笼换鸟趋势明显，仿制药集采出清+国内创新产品放量 中国处方药市场结构正经历深刻变革。与发达国家仿制药用量占比80%-90%但金额仅占10%-20%的情况不同，中国曾是仿制药大国，仿制药用量占比80%但金额占比也高达80%。国家医保局通过9批药品集中带量采购，共374个品种1645个药品中选，实现了仿制药的“费降量增”：金额从2019年的3486.6亿元降至2023年的1862.2亿元，用量则从681.3亿片/支增至814.6亿片/支。与此同时，国家医保谈判（国谈）创新药则实现了“费量双增”：金额从2019年的494亿元升至2023年的1389.1亿元（增长1.8倍），用量从10.3亿片/支增至76.4亿片/支（增长6.4倍）。这种“腾笼换鸟”的支付结构变化，为国内创新产品放量提供了广阔空间。

• 研发端：研发高速增长期已过，新药质量显著提升，接轨国际走向世界 中国创新药企业的研发投入已从高速增长期进入平稳增长阶段。例如，恒瑞医药的研发支出在2015-2020年间复合年增长率（CAGR）高达41.1%，而2020-2023年CAGR仅为-0.4%。翰森制药、康方生物、信达生物等公司也呈现类似趋势。这表明企业更加注重研发效率和新药质量。随着自主研发实力的提升，国产创新药不断获得国际认可，并通过与跨国公司的合作走向世界舞台，具备了全球竞争力。例如，百利天恒与BMS达成84亿美元合作，康方生物与Summit达成50亿美元合作，科伦博泰与Merck & Co.达成14.1亿美元合作，荣昌生物与Seagen达成26亿美元合作，这些都充分体现了中国创新药的国际化能力。

• 商业化端：医保支持国内大品种放量，海外表现亮眼 在国内市场，国产PD1、翰森制药的阿美替尼等多个大品种在进入医保目录后实现了快速放量，展现出强大的商业化能力。康方生物的AK104虽未纳入医保，但凭借出色的临床数据也展现出强劲的上市初期势头。在海外市场，国产新药表现同样亮眼，如泽布替尼2024年上半年销售额突破10亿美元，达到11.26亿美元；和黄医药的呋喹替尼在美国2024年上半年销售额达1.3亿美元，均超预期。

基于上述分析，报告持续看好创新药板块，并建议关注以下投资方向：传统仿制药企业向创新药转型的Pharma公司（如恒瑞医药、翰森制药），业绩显著放量且盈利趋势明确的Biopharma公司（如康方生物、和黄医药），以及核心催化剂即将兑现的Biotech公司（如科伦博泰、康诺亚、泽璟制药）。

2. 行业观点：中报业绩进一步分化，自下而上精选个股

医药板块估值触底，结构性机会显现

本周（24/9/9-24/9/13），医药生物（申万）指数下跌2.55%，年初至今累计下跌26.99%，相对沪深300指数的超额收益为-19.06%。个股表现方面，本周上涨个股134家，下跌354家。受安徽中成药集采政策影响，华润三九、羚锐制药等中药标的跌幅较大，药店连锁如漱玉平民、老百姓也跌幅居前。细分赛道中，本周医疗服务（+1.0%）、化学制剂（-1.4%）和化学原料药（-1.9%）相对表现较好，而医药商业（-6.7%）、中药（-5.8%）和生物制品（-2.9%）表现较差。年初至今，医疗服务（-41.0%）、生物制品（-37.7%）及医药商业（-28.6%）跌幅较大。

截至2024年9月13日，申万医药板块整体PE估值为25.52X，在申万一级分类中排名第9，处于历史相对底部位置。各细分板块中，化学原料药、化药制剂和医疗器械估值相对较高，医药商业和中药估值相对较低。

多元化投资方向，把握下半年企稳回升机遇

报告认为，医药指数在连续下跌三年后，2024年以来又进一步下跌超25%，已较为充分地消化了今年以来的医药政策变化。当前医药板块估值处于历史低位，基金持仓预计也处于历史相对较低位置，医药行业有望边际企稳。展望下半年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：

1. 创新药械及产业链： 国务院明确支持创新药全产业链发展，多地出台相关政策。创新药/械及产业是明确的产业趋势。建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等。
2. 出海： 欧美占据全球医药主要市场份额，市场空间大，新兴市场快速发展，海外潜在增量可观。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等。
3. 老龄化及院外消费： 随着50岁以上老年化群体持续扩大，相关的健康消费需求有望稳步增长。建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等。
4. 高壁垒行业： 麻药和血制品行业需求稳健，供给端相对稳定。建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）。
5. 国产替代： 国产替代是未来几年确定的产业趋势，尤其在内窥镜、微电生理等市场空间大、竞争格局好、国产率低的领域。主要建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。
6. 小而美标的： 部分高增长公司估值短期受压制，但随着业绩持续兑现和医药情绪好转，估值有望修复。建议关注百洋医药、普门科技、方盛制药、立方制药、麦澜德等。

本周投资组合包括和黄医药、恒瑞医药、三诺生物、美好医疗、派林生物。本月投资组合包括恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、天坛生物、迪瑞医疗、昆药集团。

总结

本报告深入分析了医药行业在2024年9月9日至9月13日期间的市场表现及未来趋势。核心观点在于，尽管整体市场受政策扰动和疲软情绪影响，但创新药板块凭借其在临床数据、政策支持、支付改革、研发质量提升及商业化成功等多方面的积极进展，展现出强劲的增长韧性和投资价值。

报告指出，中国创新药已进入高质量发展阶段，并在国际舞台上具备竞争力。医保支付体系的“腾笼换鸟”策略，使得仿制药集采出清，为创新药放量腾出空间。同时，研发投入趋于理性，新药质量显著提升，国内外商业化成果斐然。

在当前医药板块估值处于历史低位的背景下，报告建议投资者采取战略性布局，重点关注创新药械及产业链、出海、老龄化及院外消费、高壁垒行业、国产替代以及“小而美”标的等六大方向，以期在行业基本面逐步企稳回升的过程中，把握结构性高增长的投资机会。