医药生物行业2024年1月投资策略：业绩预告陆续披露，关注季度边际改善标的

中心思想

2024年医药行业投资主线：创新与国际化双轮驱动

本报告深入分析了2024年中国医药生物行业的投资策略，核心观点聚焦于“创新”和“国际化”两大主线。报告指出，2024年是医药新周期的起点，建议投资者关注两类企业：一是具备创新药和创新医疗器械研发能力的企业，这些产品处于生命周期初期，具有低渗透率、强定价能力和显著临床获益的特点，并获得国内医保/商保的强力支持，是行业内成长性最佳的资产。二是拥有国际化能力及潜力的公司，随着中国医药产品走向全球，未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司。

银发经济与手术产业链复苏带来增量机遇

报告强调，中国老龄化程度的加深催生了“银发经济”的巨大增量需求，国务院发布的支持文件将推动智慧健康养老、康复辅助器具、抗衰老、养老照护服务、老年病及慢病治疗等产业发展，为医药及医疗器械行业带来广阔市场空间，特别是满足C端居家养老需求、具备自费属性的产品。此外，尽管医疗行业整顿持续，但2023年第三季度被视为行业业绩的绝对底部，预计2024年第一季度手术产业链相关药品及医疗器械需求将弱复苏，合规龙头企业的市场份额有望提升，当前市场估值调整为优质成长股提供了配置机会。

主要内容

医药行业宏观表现与市场估值分析

生产与需求端数据概览

2023年1-11月，中国规模以上工业增加值同比增长4.3%，但医药制造业工业增加值累计同比下降6.0%，累计营业收入22513.5亿元（同比下降3.2%），累计利润总额3129.6亿元（同比下降15.9%），显示出行业在生产端的承压。然而，需求端表现相对稳健，同期社会零售总额42.79万亿元（同比增长7.2%），其中限额以上中西药品类零售总额达6095亿元（同比增长8.5%），表明药品消费需求保持增长。支付端方面，基本医疗保险基金（含生育保险）总收入29362.15亿元，同比增长10.5%，职工医保支出和居民医保支出分别同比增长18.2%和14.8%，医保基金的持续增长为行业提供了支付保障。

市场表现与估值现状

2023年12月，医药行业整体下跌4.60%，跑输沪深300指数2.74%，在申万一级行业中表现位于下游。分板块看，医疗器械、化学制药、生物制品、医药商业、中药、医疗服务板块分别下跌1.88%、3.56%、4.00%、4.37%、4.63%、10.21%，其中中药和医疗服务跌幅较大。尽管短期回调，但医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为28.34，处于近5年历史分位点32.7%的低位，相对沪深300及万得全A的溢价率也处于历史低位，报告认为当前是加大医药行业配置的有利时机。12月涨幅前十的个股包括万泰生物（53.89%）、奕瑞科技（49.34%）等，主要受益于新品突破、临床进展或季节性需求增长。国信医药A股和H股投资组合在12月均跑输各自基准指数。

医药行业政策动态与数据跟踪

医保政策与集采影响分析

近期政策方面，体外诊断试剂省际联盟集采公布拟中选结果，平均降幅约53.9%，最大降幅73%，年节采购资金近60亿元。雅培、罗氏等进口企业以及迈瑞、安图、新产业等国内龙头企业均以高于50%的降幅拟中选，确保了临床精准检验需求。国产三大龙头企业迈瑞医疗、新产业和安图生物均纳入A组，市场份额有望提升，加速进口替代。报告认为，IVD集采是行业“大浪淘沙”的过程，将加速过剩产能出清，同时为掌握核心技术和原材料的国产优质企业提供加速进口替代、扩大市场份额的机会。

2023年国家医保目录调整结果显示，共有126个药品新增进入目录，1个药品被调出，目录内药品总数增至3088种。在谈判/竞价环节，143个目录外药品中有121个成功，成功率为84.6%，平均降价61.7%，与2022年基本持平。续约环节，70%的品种可原价续约，31个品种因销售额超预期等原因需降价，平均降幅仅为6.7%，且18个增加新适应症的续约药品中仅1个触发降价机制。这表明医保谈判/竞价成功率和降价幅度维持稳定，简易续约规则优化使得续约降价温和，创新药国内支付端压力有所缓和。

创新药、器械及疫苗批签发数据

2023年12月，共有7款创新药或生物类似药获批上市（3个国产/4个进口），包括罗氏的法瑞西单抗、默克的特泊替尼等。同时，大量国产创新药的NDA（新药上市申请）和IND（临床试验申请）持续提交，显示出国内创新研发的活跃度。

医疗器械集采持续推进，人工晶体类及运动医学类中选结果公布，多省份发布器械集采公告，如京津冀“3+N”联盟28种医用耗材集采和甘肃甲状腺功能检测试剂集采。这些集采项目平均降幅显著，旨在降低采购成本，同时推动国产替代。

疫苗批签发数据显示，2023年重点疫苗品种批签发情况呈现分化。默沙东9价HPV疫苗批签发149批次（同比增长129%），GSK重组带状疱疹疫苗批签发14批次（同比增长100%），显示出高价值疫苗的强劲增长。而部分多联苗、4价HPV、肺炎疫苗和流感疫苗批签发批次同比有所下降，反映出市场竞争和需求波动。

血制品批签发方面，2023年12月人血白蛋白批签发443批（同比增长33%），其中国产206批（同比下降10%），进口237批（同比增长124%），进口白蛋白增长显著。免疫球蛋白类产品批签发情况各异，静丙批签发87批（同比下降24%），狂免19批（同比增长533%），破免9批（同比下降50%）。凝血因子类产品中，PCC批签发9批（同比下降53%），凝血因子Ⅷ 30批（同比增长36%），纤原23批（同比增长5%）。

细分板块投资策略与重点公司展望

创新药与中药板块的结构性机遇

创新药：差异化创新与国际化出海 创新药板块重点关注差异化创新出海以及国内大单品。政策和监管明确支持为患者带来临床获益的高质量创新药，国内支付端压力缓和，国际化预期升温。报告建议关注具备差异化创新能力的优质公司，如恒瑞医药、康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B等。2023年全球范围内频繁出现的大手笔收并购，预示着MNC为拓展研发管线或应对专利悬崖的布局，对国内创新药行业具有借鉴意义，未来有望看到更多国产创新药公司的并购与合作。

中药：国企改革与品牌OTC价值重估 中药板块在12月有所回调，但长期看好。报告建议关注有望借助国资平台实现经营效率提升的优质国企，如昆药集团、达仁堂、东阿阿胶、华润三九、太极集团等，随着国企改革深化，这些企业有望通过更完善的考核体系和市场化管理提升竞争力。此外，集采控费趋势下，具备消费属性的中药品牌OTC龙头（如华润三九、太极集团）以及产品疗效确切、具备持续出新能力的中药创新药企业（如以岭药业、康缘药业）也值得关注。上游原材料受限背景下，竞争格局良好的中药资源品相关企业（如片仔癀）亦有投资价值。

疫苗、生命科学上游与CXO的周期性复苏

疫苗：大单品放量与创新国际化 疫苗板块短期看大单品放量，长期关注创新及国际化能力。2023年常规疫苗品种的生产、推广、销售逐步恢复正常，经营情况有望逐季度改善。康华生物与HilleVax签署重组六价诺如病毒疫苗许可协议，标志着首款国产创新疫苗出海，有望获得高额里程碑付款及销售提成，凸显了中国疫苗企业的国际化潜力。建议关注产品管线丰富、具备较强商业化和国际化能力的企业（如智飞生物、康泰生物）以及研发能力强、布局差异化管线的企业（如欧林生物、绿竹生物）。

生命科学上游：厚积薄发，静待景气拐点 生命科学上游板块12月有所回调，但当前重点公司估值具有性价比。国内上游企业正处于新一轮扩张期，加大研发投入，丰富产品线并切入CGT等前沿领域；通过CAPEX投入扩大产能形成规模效应；加速全球化步伐，拓展海外高价值客户。随着全球生物医药投融资回暖，生命科学上游赛道有望恢复高增速。建议关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的优质企业，如药康生物、百普赛斯、奥浦迈等。

CXO：底部估值与新分子业务增长 CXO板块在12月受到投融资恢复不及预期及药明生物调低全年业绩指引的影响，呈现明显回调。报告建议关注三条投资主线：一是优选估值处于底部、产能有差异性、竞争格局良好（盈利能力下滑风险低）、海外业务占比高的CXO公司，如药明康德、药明生物、康龙化成等。二是多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会。三是仿制药CRO保持高景气，中药CRO带来新增量，建议关注高景气细分领域中有经营α/订单维持较高增长的CXO公司，例如百诚医药、阳光诺和。

医疗器械与医疗服务的结构性机会

医疗器械：集采出清与出海机遇 医疗器械板块集采影响逐步出清，关注集采受损板块的业绩拐点和中长期进口替代空间。集采政策导向逐步温和，厂商理性降价，对创新产品的鼓励支持力度持续加大。随着冠脉支架、骨科、人工晶体等受集采扰动的板块逐步出清影响，业绩拐点有望出现。安徽IVD联盟采购和血液透析耗材集采等即将开展，市场关注点已转向国产份额提升，量的增长源于国产产品质量提升和创新研发实力增强。内镜设备和康复设备等细分赛道，由于国产产品渗透率低、市占率低，在政策和技术推动下有望延续高景气度，国产龙头未来三年将迅速提升市占率及渗透率。报告强调，“出海”是医疗器械未来最重要的投资逻辑，中国的工程师红利和产业链优势有望催生数家大市值医疗器械公司。

医疗服务：DRGs下专科与ICL的差异化优势 医疗服务板块关注DRGs/DIP三年行动计划下具备差异化竞争优势的民营专科连锁，以及顺应医保控费政策趋势的第三方医检机构（ICL）。龙头ICL在合规经营趋势下有望开启第二成长曲线。报告提及爱尔眼科通过成立医学中心、战略合作等方式加速高质量发展；金域医学坚持长期主义和创新，全面拥抱数智化转型，通过新项目开发和生产中心建设实现降本增效；固生堂通过收购增强市场份额，并持续回购股份。

策略组合与公司估值

报告提供了2024年1月投资组合，A股包括迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、金域医学、春立医疗、澳华内镜、百诚医药、西山科技；H股包括科伦博泰生物-B、康方生物、康诺亚、爱康医疗。同时，报告详细列出了重点覆盖公司的盈利预测与估值表，涵盖医疗器械、生物药、中药、生命科学与工业上游、CXO、医疗服务等多个子行业，为投资者提供了具体的财务数据和投资评级参考。

总结

本报告对2024年1月医药生物行业的投资策略进行了全面而深入的分析。核心观点明确指出，在当前行业估值处于历史低位、政策环境趋于温和的背景下，医药行业正站在新周期的起点。未来的投资主线将围绕“创新”和“国际化”展开，同时“银发经济”带来的增量需求以及手术产业链的弱复苏也提供了结构性机会。

报告通过详尽的宏观数据、政策点评和细分板块数据跟踪，揭示了行业面临的挑战与机遇。尽管医药制造业生产端承压，但药品消费需求保持增长，医保基金收入支出稳健增长为行业发展提供了支撑。集采政策在体外诊断试剂领域加速了国产替代进程，而医保目录调整则显示出对创新药的温和支持。

在细分板块方面，创新药、疫苗、生命科学上游和CXO等领域，虽然短期可能面临投融资波动，但长期来看，具备差异化创新能力、国际化潜力以及新分子业务布局的企业将受益。中药板块的国企改革和品牌OTC价值重估，以及医疗器械领域集采影响出清后的业绩拐点和出海机遇，都预示着结构性投资机会。医疗服务板块则在DRGs/DIP政策下，民营专科连锁和第三方医检机构的差异化优势将日益凸显。

总体而言，报告建议投资者当前位置加大对医药行业的配置，优先布局具备创新能力、国际化潜力、受益于银发经济和手术复苏的优质企业，并关注国企改革带来的经营效率提升。通过精选个股，有望把握行业新周期带来的成长机遇。