基础化工行业周报：市场反弹，建议关注三季度业绩超预期标的

中心思想

市场概览与估值韧性

本周化工市场整体表现弱于大盘，申万化工指数下跌0.74%，跑输沪深300指数1.55%，其中半导体材料板块，特别是光刻胶标的，承受了较大压力。然而，从估值层面来看，当前行业PB历史分位数为30%，PE历史分位数为49%，在现有油价背景下，板块估值继续大幅下降的空间有限，显示出一定的市场韧性。

供需动态与投资展望

在供需方面，化学原料及化学制品制造业的产成品存货历史分位数仅为2%，尽管草根调研显示部分子行业出现补库，但后续补库的强度仍需持续跟踪。中国化工产品价格指数在6月触底后持续回升，至9月中旬开始回落，本周该指数的历史分位数为54%，价格上行主要受成本支撑及补库驱动。鉴于当前市场动态，建议投资者重点关注财报表现超预期的投资方向，以把握潜在的市场机遇。

主要内容

一、本周市场回顾

• 市场表现与指数对比：本周市场呈现先下后上的走势，申万化工指数下跌0.74%，跑输沪深300指数1.55%。在细分领域，半导体材料标的，尤其是光刻胶，表现承压。
• 行业估值分析：当前化工行业的PB历史分位数为30%，PE历史分位数为49%。分析认为，在当前油价背景下，化工板块估值继续大幅下降的空间不大，表明市场对行业未来表现持谨慎乐观态度。
• 库存水平与补库动态：化学原料及化学制品制造业的产成品存货历史分位数仅为2%，处于较低水平。草根调研显示，部分子行业已出现补库行为，但后续补库的持续性和强度仍需密切关注。
• 化工品价格走势：中国化工产品价格指数自6月触底后持续回升，至9月中旬开始回落，本周该指数的历史分位数为54%。观察发现，大部分化工品价格上涨主要得益于成本支撑和下游补库需求。
• 投资建议：基于当前市场状况，建议投资者重点关注那些财报表现有望超预期的公司。

二、国金大化工团队近期观点

• 轮胎行业：行业景气度高，供需两旺。全钢胎和半钢胎开工率同比均有提高，国内外需求持续复苏。原料天然橡胶和合成橡胶价格均有上涨，为成本端提供支撑。
• 甜味剂市场：
  • 三氯蔗糖：市场涨势趋缓，大厂报价维稳，双节备货接近尾声，市场走货平稳。供应充足，开工率提升至99%。
  • 安赛蜜：需求小幅回暖，价格居高盘整，主力企业报价维稳，成交价格区间较大。企业开工一般，库存小幅下降，开工率为56.6%。
  • 甲乙基麦芽酚：节前需求提振，价格报盘守稳。下游备货接近尾声，企业接单放缓。行业开工率在87%附近。
• 浙江龙盛（分散染料）：市场交投氛围清淡，分散染料市场大体平稳。原油价格窄幅整理，原料成本支撑尚存。染料厂家开工维稳，终端纺织行业订单数量不及往年同期，需求支撑不佳。
• 胜华新材（碳酸二甲酯）：市场仍显疲态，价格延续低位运行。下游需求弱势难改，场内成交有限。供应略显充足，部分装置停车或重启，但需求低迷。
• 钛白粉行业：企业再次主导价格变动，钛白粉上涨行情存韧性。硫酸法金红石型钛白粉市场均价上涨1.60%。龙佰集团等10家企业宣布上调销售价格。需求稳定跟进和提前释放，成本端强势渲染，但下游对高位价格接受度转疲。
• 新和成（维生素）：
  • VE：价格低位暂稳，需求偏淡。供应方面部分企业装置检修，产出量低位。养殖端看空后市，出栏积极性提升。预计短期内VE市场仍无利好支撑。
  • VA：市场暂稳运行，供需面暂无改善。采购商拿货积极性低，市场走货缓慢。部分厂家停机检修，行业以消耗库存为主。猪价持续走低，终端需求未见改善。
• 神马股份（PA66）：价格扶摇直上，市场看涨气氛浓烈。PA66市场均价上涨2.70%。原料成本支撑减弱，但聚合厂维稳运行，无库存压力，市场需求有所好转。
• 华鲁恒升（氨醇及后端产品）：
  • 氨醇产品：煤炭价格小幅上行，形成成本支撑，氨醇运行稳中上行。甲醇价格跟随上行，合成氨价格跟随成本提升。
  • 后端产品：辛醇、草酸盈利回落，醋酸表现相对较好。尿素价格先涨后跌，醋酸价格持续小幅提升，DMF价格拐头向下，盈利承压。苯链条产品小幅波动，己二酸价差提升，己内酰胺价差上行。
• 宝丰能源（焦炭、烯烃）：焦炭、焦煤价格接近同步上行，焦炭价差有所收窄，盈利略有改善。烯烃方面，煤炭价格上行，聚丙烯价格下行，烯烃价差环比下行。
• 万华化学（MDI）：聚合MDI和纯MDI市场价格延续跌势。下游需求始终不见好转，传统旺季接近尾声，预计短期内价格仍有下跌可能。
• 合盛硅业、新安股份（有机硅DMC）：有机硅市场大体维稳运行，买卖双方进入博弈阶段。下游工厂集中补货告一段落，单体厂订单交付中。金属硅价格拉涨导致成本端重压难降，有机硅亏损加深。预计节前市场稳中小幅波动。
• 滨化股份（环氧丙烷）：环氧丙烷市场窄幅下跌。原料端液氯及丙烯下行，拖拽环丙价格。下游聚醚厂商出货欠佳，终端用户随用随采。预计下周环氧丙烷市场大稳小动。
• 永太科技、多氟多（六氟磷酸锂）：六氟磷酸锂市场价格持续下调。原料氢氟酸价格上涨，碳酸锂和氟化锂价格下移，六氟企业成本压力得以释放。下游电解液企业需求疲软，预计价格将有所下调。
• 天赐材料、新宙邦（电解液）：电解液市场价格小幅下降。原料六氟磷酸锂价格下降趋势不改，溶剂和添加剂价格平稳。电解液成本持续减少，下游电池厂备货情绪不高。预计下周电解液市场价格继续下降。
• 远兴能源、中盐化工（纯碱）：国内纯碱市场价格基本持稳。供给端，检修季结束，新增产能持续释放，开工有所上行。需求端，下游用户节前备货，但长期仍看跌纯碱市场。预计下周纯碱市场价格维稳。
• 扬农化工（菊酯）：
  • 联苯菊酯：市场成交一般，价格暂稳。主流生产厂家开工正常，供应有保障。下游需求热度一般，贸易商观望压价。预计价格横盘整理。
  • 氯氰菊酯：行情稳定，价格盘整。市场现货库存充足，供应有保障。下游市场行情维持低位运转，海外出口订单有少量新单成交。预计价格持稳观望。
• 广信股份（农药产品）：
  • 敌草隆：市场价格盘整。安徽工厂维持转产，江苏、宁夏工厂开工正常，供应稳定。需求端表现淡稳。成本端利好支撑。
  • 对硝基氯化苯：价格继续上调。上游纯苯价格虽有回落但仍处高位，氯化苯、硝酸价格持续走高，成本端利好支撑。需求端表现淡稳。预计价格或将横盘整理。
  • 草铵膦：价格重心窄幅下移。主流工厂开工稳定，华北地区有新增产能等待释放，市场供应充足。需求表现平淡，下游按需采购。利润微薄，下跌空间有限。
• 沧州大化、万华化学（TDI）：TDI市场价格有所上涨。烟台检修装置尚未重启，部分大厂发货缓慢，供应量缩紧。大厂封盘消息刺激市场心态，但下游反馈平淡。预计下周TDI市场或持稳运行。
• 康达新材（环氧树脂及原料）：
  • 环氧树脂：市场波动有限，液体和固体环氧树脂价格小幅上涨。原料双酚A高位坚挺，环氧氯丙烷整理，成本压力仍存。下游入市买盘稀少。
  • 双酚A：国内市场价格回落。上游纯苯、酚酮价格快速回落，成本支撑下降。下游行业成本压力明显，观望情绪浓厚。
  • 环氧氯丙烷：市场维持稳定，出货温和。山东地区个别企业停车检修，江苏地区装置负荷逐步恢复。市场供应略有减少。成本收缩，利润空间提升。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

• 价格上涨前五位：
  • 原盐：18.39%
  • 盐酸：13.17%
  • 尿素：8.89%
  • 二氯甲烷：8.58%
  • 丁二烯：7.53%
• 价格下跌前五位：
  • DMF：-9.09%
  • 电池级碳酸锂：-8.36%
  • 苯乙烯：-8.13%
  • 纯苯：-7.35%
  • 电石：-6.82%
• 价差上涨前五位：
  • TDI价差：77.9%
  • 丙烯-丙烷：20.91%
  • 电石法PVC价差：18.35%
  • ABS价差：16.15%
  • PET价差：12.61%
• 价差下跌前五位：
  • 煤头尿素价差：-509.86%
  • PTA-PX：-42.44%
  • 聚合MDI价差：-18.48%
  • 合成氨价差：-16.88%
  • 聚丙烯-丙烯：-12.74%

四、本周行业重要信息汇总

• 绿色甲醇产业链建设：国内首个涵盖生产、运输、加注、认证等环节的船用绿色甲醇全产业链合作项目正式启动，标志着航运业绿色转型迈出重要一步。
• 电子级碳化硅粉体项目：中国平煤神马集团中宜创芯公司年产2000吨电子级碳化硅粉体项目开始试生产，填补了河南省在第三代电子半导体产业的空白，并有望缓解我国碳化硅半导体材料产能紧缺局面。
• 钛白粉价格再次上调：龙佰集团等10家国内主要钛白粉生产企业相继发布调价函，宣布上调各型号钛白粉销售价格，反映出市场对成本支撑和需求预期的积极响应。
• 尿素产能显著增加：9月20日至9月27日期间，国内将有多套停产、技改和新建尿素装置陆续开车，预计将增加574万吨/年的尿素产能，大幅增强国内氮肥供应能力，以保障秋季及未来一段时间的氮肥供应。
• 氢氟碳化物配额征求意见：生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，旨在履行《蒙特利尔议定书》基加利修正案，控制氢氟碳化物生产和使用总量。

五、风险提示

• 国内外需求下滑：全球经济环境变化和疫情影响可能导致国内外需求持续承压，影响化工产品的终端消费。
• 原油价格剧烈波动：原油作为多数化工产品的上游原料，其价格的剧烈波动将对整个化工产业链的成本和盈利能力产生显著影响。
• 国际政策变动影响产业布局：全球化发展背景下，中国与其他国家的贸易政策变动可能对化工产业的全球布局、进出口贸易以及相关产品的投资和生产销售带来不确定性。

总结

本周化工市场整体表现弱于大盘，申万化工指数下跌0.74%，半导体材料板块承压。然而，在当前油价背景下，行业估值大幅下降空间有限，显示出一定韧性。库存方面，产成品存货历史分位数较低，部分子行业出现补库，但后续强度需跟踪。化工品价格受成本支撑及补库驱动，中国化工产品价格指数在6月触底回升后有所回落。

行业动态方面，绿色甲醇产业链项目启动，电子级碳化硅粉体项目试生产，钛白粉企业再次集体宣涨，以及多套尿素装置即将投产，预计将大幅增加尿素产能。同时，生态环境部就氢氟碳化物配额方案征求意见，预示着行业将面临更严格的环保政策。

具体产品市场表现分化，原盐、盐酸、尿素等价格上涨明显，而DMF、电池级碳酸锂、苯乙烯等价格下跌。价差方面，TDI价差显著扩大，而煤头尿素价差大幅收窄。

展望未来，国内外需求下滑、原油价格剧烈波动以及国际政策变动是行业面临的主要风险。建议投资者关注财报超预期方向，以应对市场的不确定性。