基础化工行业研究：防疫优化，建议继续关注复苏与新材料方向-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周化工市场综述

　　本周市场催化不断，比如：房地产政策、防疫政策，在前期利空基本出尽的背景下，我们认为往后看更多的是利好，尤其是政策端的利好。市场方面，本周万得全 A 强势向上，其中申万化工指数上涨 2.35%，跑输沪深 300 指数0.17%。

　　本周大事件

　　大事件一：欧洲央行抗通胀迎曙光。欧盟统计局数据显示，欧元区 11 月 CPI初值同比上升 10%，低于预期的 10.4%以及前值 10.6%。11 月 CPI 环比更是下滑 0.1%，为一年半来首次放缓，市场预期为上升 0.2%。但 11 月核心CPI 同比加速至 6.6%，预期为降至 6.3%，环比则上升 0.2%。通胀回落背景下，消费领域需求有望实现回暖。

　　大事件二：房地产行业再度迎来重磅利好。证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，并自即日起施行。五方面举措包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，允许符合条件的房地产企业实施重组上市。上游地产相关材料消费量有望随着政策推进维持稳增长，例如：纯碱、有机硅、钛白粉和 MDI 等板块需求能得到一定支撑。

　　大事件三：美联储主席鲍威尔表示，美联储在“一段时间内”将需要采取限制性政策；最快 12 月就会放缓加息步伐；利率峰值可能“略高于”9 月份的预期；已经在“足够严格”的政策上取得了实质性进展，还有更多的工作要做。

　　大事件四：国务院副总理孙春兰在国家卫生健康委召开座谈会，听取有关方面专家对优化完善防控措施的意见建议。她指出，要不断完善诊断、检测、收治、隔离等措施，加强全人群特别是老年人免疫接种，加快治疗药物和医疗资源准备，落实好“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求。随着防控措施的进一步优化，国内部分需求有望实现底部复苏，出行和消费等有关上游材料产品需求有望实现回暖。

　　投资建议

　　估值方面，化工板块 PE 历史分位数为 18%，PB 历史分位数为 52%，整体估值合理。标的方面，本周表现较佳方向多与行业边际变化，比如：房地产、抗原、钠离子电池材料产业链标的表现较佳，前期由于主题、概念原因上涨的标的有所承压。投资方面，我们依然对于周期品的投资持谨慎态度，需求持续扰动着量价，方向上，继续看好新材料、新技术。

　　投资组合推荐

　　华鲁恒升、宝丰能源、中旗股份、东材科技、万润股份

　　风险提示

　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

政策利好驱动市场复苏，新材料与新技术成投资焦点

本周市场在多重政策利好催化下呈现强势向上态势，尤其是在房地产和防疫政策优化背景下，市场预期利好将持续释放。化工板块整体估值合理，但周期品投资仍需谨慎。报告强调，在需求持续扰动下，新材料和新技术方向将是未来投资的核心关注点。

化工市场结构性分化，关注估值与盈利修复

申万化工指数本周上涨2.35%，略跑输沪深300指数。化工板块PE历史分位数为18%，PB历史分位数为52%，显示整体估值处于合理区间。子行业表现分化明显，涤纶、钛白粉、合成树脂等受益于边际变化而表现较佳，而煤化工、粘胶等则有所承压。欧洲通胀回落和国内防疫政策优化有望带动消费需求回暖，为部分化工产品带来底部复苏机会。

主要内容

一、本周市场回顾

市场指数与化工板块表现

本周布伦特原油期货结算均价环比下跌1.42%至84.82美元/桶，WTI期货结算均价环比上涨0.99%至79.44美元/桶。沪深300指数上涨2.52%，SW化工指数上涨2.35%，基础化工板块跑输沪深300指数0.17%。石油石化板块上涨1.82%，跑输沪深300指数0.7%。

子行业涨跌与估值分析

本周涨幅最大的三个子行业分别为涤纶（7.16%）、钛白粉（6.4%）、合成树脂（6.4%）；跌幅最大的两个子行业分别为煤化工（-1.65%）、粘胶（-0.66%）。截至12月2日，化工板块PE历史分位数为18%，PB历史分位数为52%，整体估值合理。

二、国金大化工团队近期观点

重点化工产品市场动态

轮胎： 行业底部回升，盈利持续修复。全钢胎和半钢胎开工率本周有所回落。配套市场受汽车政策推动有望复苏，替换市场消费疲软。海外市场或因高通胀推动消费降级，国内龙头企业出海布局有望超预期。
金禾实业（甜味剂）： 三氯蔗糖市场供强需弱，价格弱势维持；安赛蜜供应宽松，价格回落；甲乙基麦芽酚成本支撑不足，价格偏弱。
浙江龙盛（染料）： 终端需求持续疲软，分散染料价格趋稳。印染企业开机率下降，接单较差，市场观望情绪浓厚。
胜华新材（碳酸二甲酯）： 运输受限导致价格先涨后稳。开工率降低，供应充足，需求支撑偏弱。
钛白粉： 下游补货谨慎，需求透支显现。价格暂稳，供大于需但压力有所缓解。成本端支撑转弱，硫酸市场持稳，钛矿供应紧张缓解但价格坚挺。龙佰集团、中核钛白、安纳达等公司近期均有调价。龙佰集团通过并表振兴矿业，钒钛磁铁矿资源量增加一倍，保障原材料供应。
新和成（维生素）： 海外供应减少，维生素市场偏强整理运行。VE市场均价持平，供应端挺价积极，需求端平稳但消耗放缓。VA市场价格持平，供应平稳，需求低迷。
神马股份（PA66）： 价格大幅走跌，场内走货不畅。新产能释放导致供应稳定，库存积压。下游备货积极性下降，需求较差。
华鲁恒升（煤化工）： 煤炭价格小幅回落，化肥表现相对较好，己二酸继续走弱。氨醇产品成本减弱，利润回升。尿素价格先升后降，价差提升。醋酸价差提升。DMF价差提升。己二酸和辛醇价差下行。
龙蟠科技（磷酸铁锂）： 磷酸铁锂跟随碳酸锂价格回落，价差小幅收窄。
宝丰能源（煤制烯烃）： 煤炭价格回落，烯烃价差略有改善，焦炭大幅承压。公司内蒙项目有望加速开工。
万华化学（MDI）： 聚合MDI和纯MDI价格继续下探，市场悲观情绪浓厚，需求疲软。预计下周震荡运行。
合盛硅业、新安股份（有机硅）： 有机硅DMC稳中略松，库存小幅减少。成本有所松动，需求走弱，但单体厂生产压力大，下行空间不多。
滨化股份（环氧丙烷）： 环氧丙烷止跌反弹，但需求端仍难有起色。成本增加，供应充足，终端需求持续弱势。预计下周维稳整理。
永太科技、多氟多（六氟磷酸锂）： 六氟磷酸锂价格有所下降，后市将维持稳定。企业以长协订单为主，散单交易冷清，供应量将小幅增加。
天赐材料、新宙邦（电解液）： 电解液小幅下降，库存小幅减少。受上游六氟磷酸锂价格下降影响，电解液成本降低，市场价格下调。
远兴能源、中盐化工（纯碱）： 轻质纯碱价格小幅上涨，重质纯碱市场区间整理。厂家库存有限，下游采购积极，预计下周价格上涨。
扬农化工（菊酯）： 联苯菊酯和氯氰菊酯市场平稳运行，价格盘整观望。上游原料价格平稳支撑，供应充足，下游需求热度一般。
广信股份（农药）： 对硝基氯化苯价格下调，草甘膦市场盘整，敌草隆市场行情平稳。
沧州大化、万华化学（TDI）： TDI弱势运行，市场看空心态浓郁。供需双弱，价格僵持整理。预计下周震荡波动。
康达新材（环氧树脂）： 环氧树脂重心下行，双酚A跌势未止，环氧氯丙烷走势上行。环氧树脂成本支撑不足，需求难有改善。双酚A原料端支撑不足，下游需求疲软。环氧氯丙烷供应缩减，需求尚可，价格试探性上涨。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

产品价格波动概览

本周化工产品价格上涨前五位为：无水氢氟酸（14.75%）、氯化铵（农湿）（11.76%）、硫磺（7.74%）、合成氨（7.06%）、黄磷（6.85%）。价格下跌前五位为：液氯（-2966.67%）、丙烯腈（-13.16%）、纯MDI（-13.04%）、氯化钾（-11.08%）、PTMEG（-9.76%）。

价差变化与盈利趋势

本周化工产品价差上涨前五位为：合成氨价差（2517.99%）、丙烯-丙烷（301.53%）、DAP价差（158.16%）、乙烯-石脑油（13.57%）、丙烯-石脑油（10.74%）。价差下跌前五位为：PTA-PX（-79.08%）、丁二烯-液化气（-22.68%）、环氧丙烷-丙烯（-16.51%）、纯苯-石脑油（-13.06%）、丁二烯-石脑油（-12.65%）。

四、本周行业重要信息汇总

技术创新与产业投资动态

中国石化自主开发的首套氦气提纯装置在重庆石油LNG工厂一次开车成功，年产99.999%高纯氦气20吨以上，突破了我国氦气资源贫乏和提纯技术落后的瓶颈。恒光大集团拟在池州规划建设年产5万吨特胺项目，加速聚氨酯助剂和特种胺产业链布局。

政策与出口品牌发展

生态环境部宣布COP15第二阶段会议将在加拿大蒙特利尔举行，中国将继续担任主席国，致力于推动“2020年后全球生物多样性框架”的通过。江西省商务厅认定26家企业为2022年度“江西出口名牌”，其中16家为化工、新能源、新材料企业，显示相关产业在出口方面的竞争力。

五、风险提示

宏观经济与地缘政治风险

报告提示，疫情反复可能影响国内外需求修复进度。俄乌冲突导致原油价格剧烈波动，可能加大下游成本压力并压缩中下游产业链盈利。国际政策变动，如SEC启动中概股公司交易暂停程序，可能阻碍国内企业对外经济联结，影响产业布局。

总结

本周化工市场在宏观政策利好（如房地产和防疫政策优化）的驱动下，整体呈现复苏态势，但市场结构性分化明显。新材料和新技术方向被视为核心投资主线，部分子行业如涤纶、钛白粉和合成树脂表现突出。然而，传统周期品投资仍需谨慎，因需求持续受到扰动。欧洲通胀回落和国内防疫政策优化为消费领域需求回暖提供了基础。在产品价格方面，无水氢氟酸、氯化铵等涨幅居前，而液氯、丙烯腈等跌幅较大。价差方面，合成氨价差显著扩大，而PTA-PX价差大幅收窄。行业重要信息包括中国石化在氦气提纯技术上的突破、恒光大特胺新材料项目的推进，以及COP15会议和江西出口名牌企业的认定。报告同时强调了疫情、原油价格波动和国际政策变动可能带来的风险。

报告正文