中心思想
医疗服务价格改革深化与市场机遇
本报告核心观点指出，中国医疗服务价格体系改革试点正逐步扩大，从最初的5个城市深化至内蒙古、浙江、四川3个省级区域，旨在探索并形成可复制推广的改革经验。此次改革通过两轮调价，已涉及数千项医疗服务，重点提升了技术劳务价值高的项目价格，同时降低了设备物耗占比较大的检查检验类项目费用，取得了符合预期的阶段性进展。
民营医疗机构差异化竞争优势凸显
随着公立医院特需服务规模受到严格限制（不超过全部医疗服务的10%），以及医疗服务项目收费规范化和透明度的提升，民营医疗机构迎来了差异化竞争和发展的广阔空间。报告强调，具备规范化经营能力的优质民营医疗服务龙头企业，如固生堂、海吉亚、爱尔眼科、通策医疗、瑞尔集团等，将在加强监管的趋势下脱颖而出，满足多元化消费需求，并有望进一步提升市场集中度。
主要内容
行业观点与投资策略
医疗服务价格改革进展
国家医保局于3月18日宣布，在河北唐山、江苏苏州、福建厦门、江西赣州、四川乐山5个试点城市的基础上，将内蒙古、浙江、四川3个省份纳入深化医疗服务价格改革试点，实现省级层面全覆盖。此前发布的《深化医疗服务价格改革试点方案》旨在通过3至5年试点，形成可复制推广的改革经验。目前，首批5个试点城市已完成2轮调价，分别涉及1398项和5076项医疗服务价格。改革方向是上调护理、手术、治疗、中医等技术劳务价值高的项目价格，下调设备物耗占比高、费用影响大的检查检验类项目价格。监测评估显示，改革试点取得阶段性进展，符合预期目标。
民营医院发展方向
《深化医疗服务价格改革试点方案》明确规定，公立医疗机构特需服务和试行期内新增项目的市场调节价比例不得超过全部医疗服务的10%。这一限制为民营医疗机构的差异化竞争提供了空间，使其能够补充满足消费属性更强、服务更多元化的需求。报告认为，在加强监管和规范化经营的趋势下，优质民营医疗服务龙头企业将脱颖而出，市场集中度有望提升。建议关注固生堂、海吉亚、爱尔眼科、通策医疗、瑞尔集团等。
投资策略主线
报告提出了三条投资主线：
- 围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类： 如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。
- 掘金海外市场： 建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。
- 关注其他景气度边际转暖的赛道： 如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。
重点关注公司分析
报告详细分析了多家重点关注公司，包括：
- 东诚药业： 核医学全产业链布局，核药房网络稀缺，核药研发进入收获期，预计每年1-2个产品获批。
- 九典制药： 国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，酮洛芬凝胶贴膏将进入医保目录，业绩未来3年CAGR有望保持30%以上。
- 一品红： 国内儿童药龙头，1类痛风创新药AR882进入全球三期，预计2024年净利润4.90亿元。
- 凯因科技： 国产泛基因型丙肝口服方案龙头，核心品种凯力唯高速放量，长效干扰素乙肝功能性治愈适应症处于临床3期，预计2024年净利润1.70亿元。
- 康辰药业： 核心产品苏灵医保解限后快速放量，创新药KC1036（多靶点小分子抑制剂）食管鳞癌2期初步数据显示ORR达30%左右，有望成为BIC，预计2024年净利润1.90亿元。
- 贵州三力： 核心品种开喉剑持续放量，2023年11月汉方纳入合并报表，预计2024年净利润3.15亿元（不含汉方并表）。
- 药明生物： 大分子生物CDMO龙头，项目管线丰富，产能持续落地。
- 海泰新光： 硬式内窥镜行业龙头，海外大客户库存周期触底，自有品牌2024年有望快速发展。
- 微电生理： 心脏电生理领域国产龙头，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式，高端产品开始放量，迎来发展拐点。
- 奥浦迈： 国产培养基龙头，产品性能媲美进口，积极布局海外市场，预计2024年收入4.15亿元，归母净利润1.19亿元。
- 安杰思： 消化内镜耗材领域龙头，核心产品技术领先，国内外市场空间广阔，止血夹集采影响相对较小，预计2024年收入6.88亿元，归母净利润2.68亿元。
- 固生堂： 中医连锁头部品牌，通过标准化管理实现高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，获医能力强，成长确定性高。
行业要闻荟萃
2022年中国恶性肿瘤疾病负担
国家癌症中心发布2022年中国恶性肿瘤疾病负担情况：
- 新发病例： 估计为482.47万例（男性253.39万，女性229.08万），中标发病率为208.58/10万。发病例数前5位为肺癌（106.06万）、结直肠癌（51.71万）、甲状腺癌（46.61万）、肝癌（36.77万）、女性乳腺癌（35.72万），占全部新发病例的57.4%。
- 死亡病例： 估计为257.42万例（男性162.93万，女性94.49万），中标死亡率为97.08/10万。死亡例数前5位为肺癌（73.33万）、肝癌（31.65万）、胃癌（26.04万）、结直肠癌（24.00万）、食管癌（18.75万），占全部死亡病例的67.5%。
创新药进展
- 百济神州替雷利珠单抗： 在美获批上市，用于治疗既往接受过系统化疗后不可切除或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）成人患者。基于RATIONALE 302试验结果，替雷利珠单抗组中位总生存期（OS）为8.6个月，化疗组为6.3个月（HR=0.70）。
- 第一三共「TROP 2 ADC」德达博妥单抗： 新药上市申请获CDE正式受理，用于治疗既往接受过系统治疗的HR阳性、HER2阴性不可切除或转移性乳腺癌成人患者。III期临床研究TROPION-Breast 01数据显示，与化疗相比，可将疾病进展或死亡风险显著降低37%（HR=0.63），中位PFS为6.9个月，化疗组为4.9个月。
- 信达生物「抗VEGF/补体」IBI302： 治疗nAMD的2期临床达到主要终点，高剂量组在第40周时BCVA较基线改善值非劣效于阿柏西普2.0 mg组。
行情回顾
A股医药板块表现
上周（截至2024年3月22日），A股医药板块下跌2.13%，同期沪深300指数下跌0.70%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第27位。医药子行业全部下跌，其中跌幅最小的是中药（-0.85%），跌幅最大的是医疗服务（-4.01%）。医药板块估值为25.33倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为33.84%，低于历史均值54.10%。
港股医药板块表现
上周（截至2024年3月22日），H股医药板块下跌6.08%，同期恒生综指下跌1.26%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第11位。医药子行业全部下跌，其中跌幅最小的是香港医疗保健提供商与服务（-0.62%），跌幅最大的是香港生命科学工具和服务（-10.08%）。医药板块估值为11.57倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为42.54%，低于历史均值143.01%。
风险提示
报告提示了主要风险包括：政策风险（医保控费、药品降价等）、研发风险（投入大、难度高、失败或进度慢）、公司经营风险（不达预期）。
总结
本报告深入分析了当前中国生物医药行业的市场动态与投资机遇。随着医疗服务价格体系改革试点范围的扩大，以及公立医院特需服务受限，民营医疗机构在差异化竞争中迎来发展契机。报告建议投资者关注创新药、出海市场以及景气度回暖的器械、药店、口腔和中医医疗服务等细分领域。同时，报告回顾了近期医药板块的市场表现，A股和H股医药板块均呈现下跌趋势，估值溢价率低于历史均值。此外，报告还提供了2022年中国恶性肿瘤疾病负担的最新数据，并介绍了多项创新药的研发进展。尽管市场存在政策、研发和公司经营风险，但优质民营医疗服务机构和具备创新能力的生物医药企业仍有望在改革深化中实现增长。
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