基础化工行业研究：储能政策出台推动上游材料需求，多阵营加速布局-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资建议

　　我们持续看好并提示新材料板块投资机会，我们认为对于新材料公司来说，最重要的是技术及客户；技术方面，行业经历了几十年的持续积淀，已经有所突破，也就是说，客户端为卡脖子环节，正常情况下，高端材料客户的突破需要较长周期，而近两年整个产业链对于供应链安全的重视大大加速了下游客户对于高端材料认证放量进程；往后看，我们会看到越来越多的新材料企业会走出来，进而形成板块行情。沿着这条思路，我们建议关注以下几个方向:一是光学膜赛道，比如:东材科技，二是锂电材料赛道，三是光伏材料赛道，四是分子筛赛道，比如:建龙微纳，五是LCP赛道，六是可降解材料赛道，七是生物合成赛道；另外，我们还建议关注coc-cop赛道。

　　投资组合推荐

　　东材科技、激智科技、建龙微纳、新亚强、龙蟠科技

　　本周重点关注

　　磷酸铁锂产业链持续高景气，多阵营加入布局。

　　储能领域的政策出台，有望大幅支撑磷酸铁锂需求增长。不同于新能源车领域的产品要求，储能领域对于产品的体积要去相对弱化，相反对于产品的寿命、安全性及成本要求更为明显，因而在储能领域磷酸铁锂的产品优势更为突出，有望在化学储能领域形成主力，占据绝大部分市场份额。而本月以来，国家先后对于用电侧和发电侧推出了相关的政策要求：用电侧实行错峰电价，发电侧配备储能，有望大幅促进储能领域的市场需求。

　　从产业链发展阶段来看：短期由于新能源车的需求持续放量，磷酸铁锂及磷酸铁维持高景气，产品盈利大幅提升，预期供给偏紧状态将有望持续到明年，在此期间，有产能释放，有产品销售的企业将更为收益；在中期维度内，整体新能源车和储能市场持续放量，但行业产能预计将大规模释放，成本将成为竞争的核心要素之一，具有更多产业链优势的企业将充分享受产业链一体化布局带来的成本节约，即使在行业整体竞争激烈的状态下，仍然可以获得相对收益。

　　从产业链环节来看：短期由于产业链下游供给不足，产品盈利较高，而长期来看，若行业产能持续释放，下游供给短缺的现象将有明显缓解，盈利或将有所回归，但下游需求将为产业链上游磷矿及含磷大宗品形成需求支撑，在政策对上游供给管控的状态下，有望带动上游行业盈利中枢的提升。因而短期看好有快速产能释放，率先受益的下游企业，长期看好具有成本优势的一体化布局企业。

　　风险提示

　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

中心思想

磷酸铁锂市场蓬勃发展，产业链一体化成竞争核心

新材料板块投资机遇凸显，政策与需求双轮驱动

磷酸铁锂行业高景气度持续： 受益于新能源汽车和储能市场的强劲需求及国家政策支持，磷酸铁锂产业链保持高景气，产品盈利能力显著提升，预计供给紧张将延续至明年。
产业链多阵营加速布局： 磷酸铁锂需求的快速增长吸引了众多企业参与产业链上下游布局，新增规划产能巨大，预示着中期市场竞争将加剧。
成本优势成为竞争关键： 随着行业产能大规模释放，原材料成本占比高，具备一体化布局和成本控制优势的企业将在市场竞争中占据有利地位。
新材料板块投资机遇凸显： 技术突破和供应链安全重视加速了高端材料的认证放量，光学膜、锂电材料、光伏材料等多个新材料赛道展现出显著的投资机会。
上游供需结构优化与盈利提升： 新能源增量需求将长期支撑上游磷矿及含磷大宗化工品市场，政策对供给的管控将进一步优化供需结构，带动上游行业盈利中枢提升。

主要内容

磷酸铁锂产业链高景气与多阵营布局

产业链发展阶段分析

短期内，新能源汽车需求的持续释放推动磷酸铁锂及磷酸铁市场保持高景气，产品盈利能力显著提升，预计供给紧张状况将延续至明年。在此阶段，具备产能释放和销售能力的企业将率先受益。中期来看，随着新能源汽车和储能市场的持续放量，但行业产能预计将大规模释放，成本控制将成为核心竞争要素。拥有更多产业链优势的企业，通过一体化布局实现成本节约，有望在激烈的市场竞争中获得相对收益。例如，龙蟠科技因其持续的磷酸铁锂产能释放而受到关注。长期而言，下游需求的增长将为上游磷矿及含磷大宗商品提供强劲支撑，结合政策对上游供给的管控，有望带动上游行业盈利中枢的提升。因此，短期内看好快速释放产能的下游企业，长期则青睐具备成本优势的一体化布局企业，如瓮福集团、川恒集团、川发龙蟒、云天化等磷化工企业，以及中核钛白、龙蟒集团等钛白粉企业。

磷酸铁锂终端应用市场快速扩充

磷酸铁锂凭借其高安全性能、低成本和长寿命等优势，在新能源汽车和储能领域的应用日益广泛。在新能源车领域，伴随三元电池自身成本的提升叠加国家补贴力度的减弱，磷酸铁锂的装机量占比持续提升。在储能领域，磷酸铁锂对产品体积要求相对弱化，而对寿命、安全性和成本要求更为明显，使其产品优势更为突出，有望在化学储能领域形成主力，占据绝大部分市场份额。近期国家先后出台的用电侧错峰电价和发电侧配备储能等政策，有望大幅促进储能领域的市场需求。受阶段性供给不足影响，磷酸铁锂盈利大幅攀升，产品价差持续提升，上游原材料碳酸锂、磷酸铁价格也有呈现不同程度的提升。预计到2025年中期，磷酸铁锂需求量将超过200万吨，其中新能源汽车仍是主要贡献者；进入长期发展阶段，储能市场将提供更大的需求空间，规模有望进一步翻倍增长。

产业链上下游切入布局与成本竞争

磷酸铁锂需求的快速增长吸引了多方阵营参与产业链布局，包括磷源、铁源及原有布局企业。根据现阶段的企业产能规划，新增规划产能已超过210万吨。由于磷酸铁锂（磷酸铁）产能建设周期短（约1年）且单万吨资金要求相对较低，产能释放速度相对较快，未来中期内行业可能进入阶段性供需失衡。在供给充裕阶段，成本竞争将日益凸显，具有一体化优势的企业仍将具有盈利空间。磷酸铁锂生产中，原材料成本占比皆超过75%以上，其中固相法中前驱体和锂源成本占比分别达到59%和41%。锂源具有明显的资源依托属性和高附加值，而我国从事磷化工（磷源）和钛白粉（铁源）的生产企业，通过向下游磷酸铁锂产业链延伸布局，有望大幅提升产品附加值。

磷酸铁锂的竞争主要集中于两类企业：一是原有正极材料生产企业，凭借成熟技术和客户基础，通过扩展技术布局形成多品类“平台优势”；二是新的产业链延伸布局企业，多依托自身产业链优势，有望通过一种或者多种原材料自给，实现成本降低。磷酸铁环节则更具“大宗”属性，成本竞争更为明显，主要参与者包括原有供应商、利用自身钛白粉生产副产硫酸亚铁供应铁源的钛白粉企业，以及利用自身产业链基础供应磷源的磷化工企业。多方阵营的参与将使磷酸铁成本曲线更为陡峭，一体化程度高、成本优势突出的企业将有望享有更好的盈利空间。

新能源需求支撑上游盈利提升

磷矿及含磷大宗化工品的基本面得到良好支撑，产品盈利状况良好。磷矿生产受国家及地方政策限制，供给有序，2021年前6月磷矿石累计产量4807.30万吨，较2019年疫情前下降了1.54%，预计磷矿供给将维持有序，价格保持高位。磷酸一铵行业在疫情后影响持续，供给有序，产品盈利持续提升，2021年1-7月产量累计791万吨，供需格局较2018、2019年有进一步大幅优化。新能源车及储能对磷酸铁锂的需求放量，将持续提升对上游含磷化工品及磷矿的需求。以2025年的需求水平预测，下游磷酸铁锂需求量在200万吨以上，对应的上游磷源需求量在160万吨以上，对上游高品位磷矿的直接增量需求将超过500万吨。这一增量需求有望对上游磷矿及含磷大宗化工品形成有效支撑，在现有行业格局改善的基础上，形成进一步的优化支撑，带动产品中枢利润的提升。