化工行业周报：原油价格回落，尿素价格上行

中心思想

化工市场多重因素交织，景气度分化中蕴含机遇

本报告深入分析了2022年3月20日当周基础化工行业的市场动态、投资建议及重点企业表现。当前化工市场受地缘政治、全球疫情、宏观经济政策及供需结构等多重因素影响，呈现出复杂且分化的景气格局。原油价格虽有回落但仍维持高位震荡，带动部分大宗化工品价格上行；同时，尿素、电石等特定品种因供需偏紧而价格上涨。在周期性行业中，超过半数化工产品价格重回涨势，而成长性领域如碳酸锂、半导体材料等新材料需求旺盛，供给偏紧成为常态。

战略性投资聚焦龙头与新材料

报告强调，在地缘政治紧张局势下，大宗化工品价格获得有力支撑，部分化工品价格有望继续上涨。投资策略上，建议关注景气度较高的上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料及新能源材料等子行业。从估值角度看，民营炼化、行业龙头及新材料等相关化工企业估值已回落至较低水平，中长期有望迎来价值重估。万华化学作为3月金股，其2021年业绩高增，全线产品量价齐涨，且“聚氨酯+石化”协同效应显著，新材料项目多点开花，展现出卓越的成本管控与运营能力及持续的技术创新潜力。

主要内容

行业动态分析

化工产品价格波动与原油市场影响

本周，在跟踪的101个化工品种中，有35个品种价格上涨，43个品种价格下跌，23个品种价格稳定，显示出市场价格的复杂性。涨幅前五的品种包括硫酸、醋酸、丁二烯、二氯甲烷和硫磺，而跌幅前五的品种为草铵膦、石脑油、WTI原油、黄磷和纯苯。原油市场方面，本周WTI原油收于102.98美元/桶，周均价跌幅9.9%；布伦特原油收于106.64美元/桶，周均价跌幅9.4%。原油价格回落主要受美联储加息25bps落地、俄乌停火谈判推进以及全球疫情反复影响需求预期。供应端，OPEC 3月月度报告显示2月成员国增产约44万桶/日，符合预期；EIA数据显示截至3月11日当周原油库存实际增加434.5万桶，缓解了供应担忧。然而，全球新增新冠确诊病例超1100万例，较前一周增加8%，影响原油需求预期。后市预计油价仍将维持高位震荡，主要受俄乌、伊核谈判进展、美国CPI高企及全球原油供应未出现明显增量等因素影响。

尿素与电石市场供需偏紧

本周尿素价格有所上行，其中波罗的海小粒装尿素收报680.0美元/吨，周均价上涨12.5%；华鲁恒升小颗粒尿素收报2890.0元/吨，周均价上涨2.6%。根据百川盈孚数据，3月17日国内尿素日产15.45万吨，同比减少1.61万吨，开工率为72.13%，环比减少4.08%，其中煤头和气头开工率均有所下降。本周新增停车减量企业合计日影响产量约1.2万吨，导致尿素供应端偏紧。需求方面，春季备肥、用肥旺季带动农业尿素需求进入旺季，工业尿素需求以补库为主。后市来看，发改委已投放首批300多万吨春耕肥储备，或将缓解供应紧张，但疫情可能影响企业发运，预计尿素价格仍将维持高位。

电石价格亦有所上行，华东地区电石收报4858.0元/吨，周均价上涨4.5%。PVC市场出现分化，电石法PVC周均价跌幅0.5%，而乙烯法PVC周均价涨幅1.1%。受疫情反弹影响，山东地区电石下游企业到货量持续走低，部分企业开始消耗库存，推动电石价格上涨。成本方面，兰炭价格受动力煤支撑持续走高，增加了电石成本。PVC下游受运输因素影响拿货意愿不强，原油成本正向乙烯法PVC传导。后市预计电石供应增量有限，PVC需求或逐渐好转，电石价格仍有上行空间。

投资策略与重点推荐

周期与成长板块的投资机遇

在周期类行业方面，截至2022年2月20日，跟踪产品中52%的月均价环比上涨，37%下跌，11%持平。截至3月20日，WTI原油和布伦特原油月均价环比分别上涨14.54%和16.14%。2022年1月化工行业PPI指数为113.6，环比下降1.56%。政策层面，农药产业“十四五”规划出台，强调优化布局、提高集中度、调整产品结构；中国钾肥大合同落地，2022年度标准氯化钾进口价格为CFR590美元/吨，同比增长139%。上游原料高价和电煤等生产成本高企，导致中游产品价格传导及盈利分化。报告长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。

成长类公司方面，碳酸锂价格继续上涨，截至3月20日，电池级碳酸锂均价收报50.3万元/吨。半导体材料领域，乌克兰作为全球氖气重要供应国，地缘政治局势可能导致部分电子气体供应紧张。受益于新能源汽车、光伏、半导体等下游行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成为常态。

精选个股与估值重估潜力

报告指出，地缘政治局势紧张为大宗化工品价格提供了有力支撑，部分化工品价格有望重回上涨态势。从子行业景气度看，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计将维持较高景气。从估值角度，经过充分调整后，民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。报告推荐的个股包括万华化学、东方盛虹、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。

万华化学：业绩高增与产业链协同典范

万华化学被选为3月金股。公司发布2021年报，全年实现营业收入1455.4亿元，同比增长98.2%；实现归母净利润246.5亿元，同比增长145.5%；扣非后归母净利润243.6亿元，同比增长155.2%，业绩符合预期。分业务看，2021年聚氨酯系列收入604.9亿元，同比增长75.8%，毛利率35.1%，销量增长34.9%，价格上涨30.03%。石化系列收入614.1亿元，同比增长166%，毛利率17.1%，销量增长59.8%，价格上涨66.5%。精细化学品及新材料系列收入154.6亿元，同比增长94.6%，毛利率21.3%，销量增长37%，价格上涨42.1%。公司销售毛利率26.3%，销售净利率17.2%，ROE（摊薄）36.0%。百万吨乙烯装置投产，原油价格上涨叠加全球阶段性供需失衡，共同促使石化产品收入和利润大幅增长。公司通过烟台MDI装置技改扩能，以及以100万吨/年乙烯及75万吨/年丙烷脱氢装置为源头，实现了产业链联动和价值链协同，在原材料价格上涨背景下仍维持了整体毛利率稳定。精细化学品及新材料方面，ADI、水性树脂、TPU业务销量增长，PC装置开工率领先，电池材料业务持续推进。报告上调了万华化学2022-2024年EPS预测，并维持买入评级，看好其卓越的成本管控、运营能力及技术创新。

政策与企业动态

区域产业政策与龙头企业表现

辽宁省发布《深入推进结构调整“三篇大文章”三年行动方案(2022—2024年)》，提出延长石化产业链，推动炼化行业优化产能结构，实现炼油、烯烃、芳烃炼化一体化发展，加快重大炼化一体化项目建设，并逐步降低成品油产品比重，增产乙烯、丙烯、环氧乙烷、PX、PTA等基础化工原料。同时，大力发展11大类精细化工及化工新材料产品，支持重点产业化项目和中试基地建设，加快长兴岛(西中岛)—辽东湾世界级石化产业基地建设，推进特色产业集群发展。

山东省化工板块上市企业表现亮眼，截至3月上旬，已披露业绩快报和预增公告的前十名净利润均超过10亿元。万华化学连续5年保持榜首，2021年预计营业收入1455.38亿元，同比增长98.19%；归母净利润246.49亿元，同比增长145.47%。兖矿能源预计净利润160亿元，同比增长124.67%。华鲁恒升实现净利润72.54亿元，同比增长303.45%。2021年前10个月，全省规模以上化工企业实现营业收入2.06万亿元，利润1473.7亿元，同比分别增长34.7%和189.6%，显示出稳定工业增长的支撑作用。

企业重大项目与财务亮点

本周多家化工企业发布重要公告。广汇能源全资子公司新疆广汇碳科技的300万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目（首期10万吨/年示范工程）已正式开工建设。富淼科技、江苏索普、美瑞新材、上海天洋、和邦生物、江化微、怡达股份、万华化学等公司公布了2021年度利润分配方案，多为高比例现金分红，反映了良好的盈利能力。其中，江苏索普2021年归母净利润24.02亿元，同比增长938.45%；和邦生物归母净利润30.23亿元，同比增长7284.28%。美瑞新材拟投资15亿元建设聚氨酯新材料产业园一期项目。三友化工发布“三链一群”产业发展计划，计划投资总额高达570亿元，完善产业链并发展新能源、新材料产业集群。大全能源、石大胜华、中伟股份、卫星化学等公司2021年或2022年前两月业绩均实现大幅增长。金力泰宣布自4月1日起上调阴极电泳漆和面漆产品销售价格，分别不低于10%和15%，以应对原材料价格上涨。龙佰集团拟投资建设年产20万吨锂离子电池材料产业化项目，一期5万吨生产线已进入试生产。

总结

本周基础化工行业在多重复杂因素交织下，呈现出结构性分化与机遇并存的态势。原油价格虽有短期回落，但受地缘政治和供需基本面影响，预计仍将维持高位震荡，为大宗化工品提供成本支撑。尿素和电石等关键产品因供应偏紧和需求旺季而价格上行。在投资策略上，报告建议关注周期性行业中受益于高油价和成本传导的子行业，以及成长性行业中新能源、半导体等新材料领域的投资机会。龙头企业如万华化学凭借其卓越的业绩增长、产业链协同效应和新材料布局，展现出强大的市场竞争力与价值重估潜力。同时，区域产业政策的推动和企业在重大项目投资、技术创新方面的积极进展，共同构筑了行业长期发展的坚实基础。然而，地缘政治变化和全球疫情反复仍是影响行业前景的主要风险因素。