基础化工行业研究：PVC糊树脂高位小涨，磷肥产品小幅回升-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

宏观经济复苏与化工市场分化

本报告核心观点指出，在2020年第二季度中国经济实现3.2%的同比增长，工业增加值提升至4.8%的背景下，国内经济正逐步从疫情影响中恢复常态化运行。宽松的货币和财政政策为经济持续回升提供了有力支持。然而，化工市场内部呈现分化态势：基础化工指数和石化板块整体跑低大盘，但部分子行业如化肥（磷肥）、PVC糊树脂因特定需求驱动表现强劲，而煤化工（乙二醇）、维生素等则面临需求疲软和盈利压力。

重点子行业表现及投资策略

报告详细分析了煤化工、化肥、PVC糊树脂、维生素、氨基酸、聚氨酯和农药等重点子行业的市场表现。其中，磷肥产品因海外需求旺盛和库存压力缓解而缓步上行，PVC糊树脂受手套料需求拉动持续高位运行。相反，煤化工中的乙二醇因下游需求持续低迷和高库存而弱势运行，维生素市场则成交低迷、价格下跌。基于经济复苏和行业分化，报告建议关注需求刚性、竞争格局良好、受益于农产品价格上涨及转基因技术发展的农药标的，以及中间体行业集中度提升和电子化学品国产化等成长性投资机会，同时警示疫情、原油价格波动和贸易政策变动带来的风险。

主要内容

本周市场回顾

原油与石化产品价格动态

本周国际原油价格呈现小幅上涨态势。布伦特期货结算均价为43.2美元/桶，环比上涨0.28美元/桶，涨幅0.65%；WTI期货结算均价为40.58美元/桶，环比上涨0.18美元/桶，涨幅0.44%。在石化产品方面，MEG、丁二烯、国内石脑油、纯苯和丙烯的价格涨幅居前五位，显示出部分基础原料需求的回暖。而乙烯、国际石脑油、燃料油、锦纶POY和甲苯的价格则出现下跌，反映出市场对不同产品需求的差异化表现。具体到化工产品，液氯、EDC、硫酸、工业级碳酸锂和二甲醚的价格涨幅显著，其中液氯涨幅高达27.84%，EDC涨幅25.58%，硫酸涨幅24.69%，表明这些产品在特定区域或应用领域的需求强劲。相反，冰晶石、丙酮、双酚A、顺丁橡胶和乙烯的价格跌幅居前，其中冰晶石跌幅达10.98%，丙酮跌幅9.36%，显示出这些产品面临较大的市场压力或供给过剩。

化工产品价差分析

本周化工产品价差变化显著，反映了产业链上下游供需关系的动态调整。纯苯-石脑油价差增幅最大，达到56.66%，表明纯苯相对于其原料石脑油的盈利空间大幅扩大。丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇价差也录得46.05%的显著增幅，MEG-乙烯价差增长28.88%，丁二烯-石脑油价差增长20.92%，聚乙烯(LLDPE)-乙烯价差增长18.18%。这些价差的扩大通常意味着下游产品需求改善或上游原料成本下降，从而提升了生产企业的利润率。然而，丁二烯-石油液化气价差大幅缩小15.80%，丁酮-液化气价差缩小12.16%，粘胶短纤-棉浆&烧碱价差缩小11.47%，PET-MEG&PTA&PET切片价差缩小9.07%，乙烯-石脑油价差缩小8.61%。这些价差的收窄则预示着相关产品盈利能力的下降，可能源于原料成本上升、产品价格下跌或市场竞争加剧。

市场指数表现

本周中国主要股指普遍下跌。上证综指下跌5.00%至3214.13点，深证成指下跌4.07%至13114.94点，沪深300指数下跌4.39%至4544.70点，中证500指数下跌4.97%至6344.59点。在行业板块方面，石化板块跑低指数1.05%，基础化工板块跑低指数6.74%，显示出化工行业整体表现弱于大盘。然而，细分行业表现有所分化：化学原料(申万)周涨跌幅为1.48%，化学纤维(申万)为1.61%，塑料Ⅱ(申万)为2.84%，橡胶(申万)为1.58%，这些子板块在本周实现了正增长，表明市场对特定化工产品或材料的需求保持韧性。而石油化工(申万)下跌2.95%，化学制品(申万)下跌0.92%，则反映了这些领域面临的挑战。

国金大化工团队近期观点

化肥行业：尿素调整与磷肥上行

本周化肥行业呈现尿素价格短期调整与磷肥产品缓步上行的分化格局。尿素产品价格在1600-1690元/吨区间波动，主要受海外招标部分支撑。国内市场方面，东北及新疆地区夏季追肥基本结束，南方地区因降雨增加导致秋季备肥推迟，工业需求以按需采购为主，整体需求一般。尽管印度尿素招标部分抬升了海外需求，但本周尿素日均产量环比回升至15.09万吨，煤制企业开工率提升，预计短期尿素产品仍将维持小幅波动。

磷肥方面，市场表现更为积极。一铵企业订单相对充足，下游复合肥企业开工率略有提升，企业主要以已发运订单为主，库存压力逐步下行。海外需求的持续增长进一步支撑了一铵产品价格的小幅提升。二铵产品国内需求相对平稳，但海外需求逐步进入旺季，国内大型企业出口订单显著提升，国际产品价格的上涨对国内价格形成了有力支撑。综合来看，磷肥短期仍处于缓步上行状态，显示出较好的市场前景。

煤化工行业：甲醇窄幅调整，乙二醇弱势运行

煤化工行业本周整体承压。甲醇产品价格以区域性调整为主，主要受原油价格低迷和煤炭价格趋稳的影响。下游传统及MTO（甲醇制烯烃）需求变动不大，对甲醇的需求支撑有限，价格已贴近成本端，预计短期内将以窄幅调整为主。

乙二醇市场则持续弱势运行。海外疫情的持续导致下游需求低迷，尽管国内长期低位供给的企业检修逐步开始考虑复工，本周开工率达到56.35%，但由于煤价提升，煤制企业仍处于大幅亏损状态。港口库存较高，供给压力叠加库存压力，使得乙二醇短期内仍将维持弱势运行。

醋酸产品价格跟随企业开工情况调整。由于市场竞争格局相对集中，在下游需求相对平稳的情况下，醋酸价格随开工装置小幅波动。本周延长装置短停，后期索普、华谊装置恢复，整体开工率小幅提升至61.98%，带动产品价格先扬后抑。DMF（二甲基甲酰胺）企业采取控量保价策略，短期产品价格维持稳步运行。DMF供给企业集中，行业龙头有效把控市场，尽管下游需求支撑力度不足，但控量状态下并未造成明显的供给过剩，产品价格维持坚挺。

PVC糊树脂行业：高位运行，涨幅放缓

PVC糊树脂行业本周价格继续上行，但涨幅有所放缓。PVC糊树脂下游主要应用于手套、人造革、壁纸、传输带等领域。早期受疫情影响，下游企业开工较低，产品需求支撑不足，价格一度下跌。然而，随着国内疫情的逐步控制，PVC糊树脂大宗料需求逐步增加，特别是手套料的海外订单迅速提升，下游企业持续扩建PVC手套产能。这种强劲的需求带动了市场情绪持续高涨，下游存货也影响了产品价格。本周PVC糊树脂价格继续上行，但涨价幅度有所放缓。大盘料下游以按需采购为主，中泰部分大盘料产线转产供给手套料，导致短期库存位于低位。手套料需求持续旺盛，使得产品价格继续维持高位。

维生素行业：市场低迷，价格下跌

本周维生素市场成交低迷，价格延续下跌走势。VA（维生素A）方面，欧洲工厂停报，市场价格在88-90欧元/kg。国内工厂停报，主要发前期订单，局部贸易商抛售现货，市场报价在380元/kg左右。VE（维生素E）方面，欧洲市场报价7.0-7.2欧元/kg，局部报价略高。国内工厂发前期订单为主，后期进口厂家货源供应有限，根据采购量、生产日期和品牌不同，市场报价略显宽泛，在62-65元/kg。VD3（维生素D3）方面，欧洲市场报价高位回调至19-20欧元/kg。国内厂家前期订单陆续执行，市场报价宽泛，局部品牌报价较低。VB2（维生素B2）方面，根据品牌不同，国内市场报价在100-110元/kg，欧洲价格15.5-15.75欧元/kg。国内B2厂家数量多，进口厂家也有销售，海嘉诺下半年搬迁，广济药业B2（80%）停报。目前价格处于底部区间，后期可能小幅反弹。

氨基酸行业：玉米价格趋强，产品价格波动

氨基酸行业本周原材料玉米深加工企业收购价格持续稳中趋强。截至本周四，长春玉米收购价为2070元/吨，绥化为1990元/吨，均较上周四上调20元/吨；通辽为2080元/吨，赤峰为2070元/吨，均较上周四持平。原材料成本的上涨对氨基酸产品价格形成一定支撑。

赖氨酸方面，市场98.5%赖氨酸报价在7.0-7.4元/kg，70%赖氨酸市场价格在4.1-4.4元/kg。蛋氨酸方面，国产品牌报价降至18.3-19.0元/kg，进口厂家成交视量议价，成交价格降至18.0-18.5元/kg，贸易市场价格持续下降至18.5-19.5元/kg，部分地区报价偏高。苏氨酸方面，贸易市场价格基本稳定，厂家均议价成交，部分成交价格较低。整体来看，氨基酸市场受原料成本和供需关系影响，价格呈现波动。

聚氨酯行业：苯胺平稳，MDI震荡

聚氨酯行业本周市场表现为苯胺平稳运行，MDI产品区间震荡。苯胺国内市场主流价格参考：华东地区4600-4820元/吨承兑自提；华北及山东地区4280元/吨承兑自提。

纯MDI市场本周区间震荡，华东纯MDI市场现货报盘参考12800-13200元/吨附近；华北纯MDI市场现货报盘参考13000-13500元/吨附近；华南纯MDI市场现货报盘参考13000-13200元/吨附近。聚合MDI市场同样震荡运行，华东万华PM200报盘11700-11800元/吨附近，科思创44V20、巴斯夫M20S报盘11300-11400元/吨附近。MDI市场的震荡反映了供需双方的博弈以及宏观经济环境的不确定性。