基础化工行业研究：氟化工关注度提升，后续化工板块仍需关注需求情况-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周化工市场综述

　　本周国家统计局公布了化学原料和化学制品制造业 PPI，从同比看，该数据下降 14.2%，收窄 0.7 个百分点，基于近期 PPI 数据看，板块价格进入到底部区域的概率较大，后续需要关注高频数据能否接力上。从市场表现看，本周基础化工指数下跌 1.95%，跑赢沪深 300 指数 1.44%。标的方面，氟化工及减肥药相关标的表现较佳，基本面不佳的标的有所承压。估值方面，当前行业 PB 历史分位数为 33%， PE 历史分位数为 37%，关于估值高低，市场存在分歧，我们观点是考虑到原油价格在高位，当前估值已经处于较低分位数。产品价格方面，本周中国化工产品价格指数历史分位数为 38%，如果考虑原油价格在高位，当下板块产品价格进入到底部的概率较大，本周公布的化学原料和化学制品制造业 PPI 也从侧面印证了这一判断。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为 10%。投资方面，我们认为在当前宏观及产业背景下，保值策略优先，建议重点关注龙头白马，其次，建议关注低估值+有边际变化的成长股。

　　本周大事件

　　大事件一：马士基表示，全球贸易萎缩的时间和程度可能比之前想象的更长，鉴于持续去库存，将全球集装箱吞吐量增长范围下调至-4%至-1%。

　　大事件二：中国 7 月外贸“成绩单”重磅出炉，实现进出口总值 3.46 万亿元，同比下降 8.3%。其中，出口下降9.2%，进口下降 6.9%，贸易顺差 5757 亿元，收窄 14.6%。按美元计价， 7 月我国进出口 4829.2 亿美元，同比下降 13.6%。其中，出口下降 14.5%，进口下降 12.4%，贸易顺差 806 亿美元，收窄 19.4%。

　　大事件三：国家标准委等六部门联合印发《氢能产业标准体系建设指南（ 2023 版）》，为国家层面首个氢能全产业链标准体系建设指南。《指南》提出，推动氢能相关新技术、新工艺、新方法、安全相关标准制修订。

　　大事件四：中国 7 月 CPI 同比下降 0.3%，为 2021 年 1 月以来最低水平， 6 月增速持平；环比上涨 0.2%， 6 月环比下降 0.2%。 7 月 PPI 同比下降 4.4%，低于 6 月 5.4%的降幅；环比下降 0.2%，前值为下降 0.8%。

　　大事件五：全球供应不足引发市场对大米价格上涨的担忧，可能加剧通胀压力和增加进口成本，非洲等新兴国家将受到最大影响，可能酿成大规模饥荒。

　　大事件六：因为澳大利亚一些工厂可能发生罢工，令欧洲液化天然气供应面临的风险加大。欧洲基准天然气期货盘中暴涨 40%，延续了前两个交易日的涨势。石油和煤炭价格也随之走高。

　　投资组合推荐

　　华鲁恒升、亚钾国际、东材科技

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

化工市场底部信号与投资策略展望

本周化工市场整体表现承压，但多项指标显示行业价格可能已进入底部区域，为后续市场走势提供了潜在的积极信号。国家统计局公布的化学原料和化学制品制造业PPI同比下降14.2%，降幅收窄0.7个百分点，结合中国化工产品价格指数历史分位数38%的水平，以及原油价格在高位运行的背景，报告判断板块产品价格触底的概率较大。同时，当前行业PB和PE历史分位数分别为33%和37%，估值处于较低水平，市场对估值高低存在分歧，但报告倾向于认为当前估值已较低。此外，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为10%，显示库存压力较小。在投资策略上，报告建议在当前宏观及产业背景下，优先关注龙头白马股，并积极寻找低估值且有边际变化的成长股，以应对市场不确定性。

宏观经济逆风与行业结构性机遇

尽管市场存在底部信号，但宏观经济和国际事件带来的逆风不容忽视。全球贸易萎缩、中国7月外贸数据下降（出口下降9.2%，进口下降6.9%）以及CPI同比下降0.3%等数据，均反映出需求端的疲软和经济下行压力。国际地缘政治和能源市场波动（如欧洲液化天然气价格暴涨40%）也增加了行业运营成本和不确定性。然而，在挑战中也存在结构性机遇，例如国家层面推动氢能产业标准体系建设，以及天津大学在丙烯生产新工艺上的突破，预示着绿色低碳转型和技术创新将成为行业发展的重要驱动力。部分子行业如磷肥及磷化工、炭黑、氟化工在本周表现较佳，显示出特定领域的韧性和增长潜力。

主要内容

市场运行概览与估值、库存分析

本周市场回顾与宏观数据洞察

本周国际原油价格继续在高位运行，布伦特期货结算均价为86.37美元/桶，环比上涨1.36美元/桶，涨幅1.59%；WTI期货结算均价为83.02美元/桶，环比上涨1.61美元/桶，涨幅1.98%。受此影响，化工板块整体表现出一定韧性。本周基础化工指数下跌1.95%，跑赢沪深300指数1.44个百分点；石油石化指数下跌0.56%，跑赢沪深300指数2.83个百分点。在细分领域，磷肥及磷化工、炭黑、氟化工子行业表现突出，周涨跌幅分别为5.97%、3.42%和2.89%，位居涨幅前三。而合成树脂、民爆制品、改性塑料则表现较弱，周涨跌幅分别为-2.40%、-2.32%和-2.26%。

从估值层面看，当前基础化工行业的PB历史分位数为33%，PE历史分位数为37%，均处于历史较低水平。尽管市场对估值高低存在分歧，但报告认为考虑到原油价格在高位，当前估值已具备吸引力。中国化工产品价格指数的历史分位数为38%，结合高位原油价格，判断板块产品价格进入底部的概率较大。这一判断也得到了本周公布的化学原料和化学制品制造业PPI数据的侧面印证，该数据同比下降14.2%，但降幅收窄0.7个百分点，显示价格下行压力有所缓解。库存方面，化学原料及化学制品制造业产成品存货历史分位数为10%，处于较低水平，这通常意味着未来补库需求可能支撑价格。

主要化工产品价格与价差变动分析

本周主要化工产品价格呈现分化。价格涨幅前五的产品包括硫酸（38.10%）、煤焦油（17.98%）、硫磺（10.71%）、国际汽油（9.61%）和纯MDI（9.00%），显示部分基础原料和特定精细化工产品需求或成本支撑强劲。例如，硫酸（浙江嘉化98%）价格从210元/吨上涨至290元/吨。

与此同时，价格跌幅前五的产品为合成氨（-8.70%）、电池级碳酸锂（-6.08%）、工业级碳酸锂（-5.62%）、环氧氯丙烷（-4.55%）和原盐（-4.17%）。其中，合成氨（河北新化）价格从3450元/吨跌至3150元/吨；电池级碳酸锂（四川99.5%min）价格从263000元/吨跌至247000元/吨，反映出新能源材料领域面临的产能过剩和价格下行压力。

价差方面，DAP价差（10.73%）、纯MDI价差（8.51%）、锦纶长丝-己内酰胺价差（6.92%）、丁二烯-石脑油价差（4.86%）和FDY价差（4.19%）位居涨幅前列，表明这些产品链的盈利能力有所改善。然而，煤头尿素价差（-1352.74%）、PTA-PX价差（-610.96%）、MEG价差（-34.88%）、电石法PVC价差（-23.25%）和丙烯-丙烷价差（-12.13%）则大幅下跌，显示相关产品盈利空间受到严重挤压。例如，煤头尿素价差的巨幅下跌，反映了尿素市场激烈的竞争和成本传导的困难。

重点化工产品与子行业市场深度剖析

轮胎、甜味剂与染料市场动态

轮胎行业： 本周全钢胎开工率为63.5%，环比提高4.6个百分点，同比提高4.2个百分点；半钢胎开工率为72%，环比提高0.2个百分点，同比提高7.6个百分点，显示行业生产积极性较高。国内外需求持续复苏，半钢胎需求旺盛，全钢胎需求逐渐修复。海外市场受欧美高通胀影响，消费降级或推动国内龙头企业出海布局。原料方面，天然橡胶和合成橡胶价格均有下跌，天然橡胶国内产区进入上量阶段，供应压力明显，但雨季影响产出带来短期利好；合成橡胶部分装置停车检修，供应存在变动。

金禾实业（甜味剂）：

三氯蔗糖： 本周市场主流价格跌至13-14万元/吨。行业开工率约63.6%，企业库存持续增加3.69%。需求平稳，中下游刚需谨慎拿货，出口市场好转。
安赛蜜： 市场主流成交价格跌至3.8-4万元/吨。开工率约61.48%，市场供应量有增加趋势。饮料消费旺季即将结束，需求面疲软，企业库存高位持续上涨3.91%。
甲乙基麦芽酚： 市场弱稳运行，乙基麦芽酚主流价格6-7万元/吨，甲基麦芽酚9-11万元/吨。原料成本上涨导致利润空间持续收窄。企业开工率较低，但货源充足，库存因华北暴雨影响小幅上涨3.73%。

**浙江龙盛（分散染料

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