医药行业周报：春节前或为布局医药疫后复苏战略节点

中心思想

2023年医药市场展望：复苏与结构性牛市

本报告核心观点指出，2023年医药生物板块有望迎来“戴维斯双击”，即业绩与估值双重提升，驱动结构性牛市。这一判断基于两大核心支柱：一是随着疫情防控政策的加速放开，国内医疗机构诊疗量和消费需求将明确复苏，从而带动医药企业业绩向好；二是医保政策释放积极信号，关注点正从单纯的医保控费转向加大国家对医疗的投入力度，为行业发展提供政策支持。报告强调，医药行情将具备持续性，并预计医药消费、科技和制造三大主线将依次崛起，形成多元化的投资机会。

血制品：长期投资价值与增长潜力

报告特别看好血制品板块的长期投资机会，认为其兼具资源品属性和高壁垒特征，具备显著的长期投资价值。行业进入门槛极高，自2001年起国内不再新批血制品生产企业，现有玩家数量有限且行业集中度持续提升。上游采浆量受天然限制，进一步构筑了行业壁垒。中长期来看，随着“十四五”期间采浆站获批加速以及临床推广下人均血制品使用量的增加，血制品行业有望迎来快速增长。短期内，疫情政策变化将显著恢复采浆端供给和医疗机构需求，共同推动行业复苏。

主要内容

医药板块投资策略与细分领域机遇

本周（2022年12月19日-12月23日），申万医药生物板块指数下跌5.19%，跑输沪深300指数2.0%，在申万行业分类中排名第24位。年初至今，该板块指数下跌21.1%，但较沪深300指数跑赢1.4%，排名第21位。本周下跌主要受国内第一波疫情冲击和临近年底交易不活跃影响。然而，报告认为，在经历2021年7月至2022年9月底的深度调整（医药指数下跌40%，估值和配置均创历史大底）后，2023年医药板块有望迎来结构化牛市。

2023年医药投资三大主线

报告详细阐述了2023年医药行情的三大投资主线及具体细分领域：

1. 医药消费崛起：预计2023年疫情受损条线将边际向好，产品到服务依次复苏。
   • 中药：作为民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，看好国企改革、品牌传承、配方颗粒和中药新药创新方向。关注：太极集团、达仁堂、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等。
   • 疫苗：看好儿童疫苗复苏和成人疫苗放量。关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等。
   • 消费药械：关注：华东医药、长春高新、兴齐眼药、泰恩康、爱博医疗、鱼跃医疗和美好医疗等。
   • 零售药店：关注：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房。
   • 医疗服务：关注：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科和何氏眼科等。
2. 医药科技崛起：创新是永恒主线，新一轮国家医保谈判即将启动，大品种有望在2023年进入放量期。
   • 创新西药：关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等。
   • 创新中药：关注：以岭药业、康缘药业、新天药业和方盛制药等。
   • 创新药产业链（CXO）：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏。关注：药明康德、药明生物、百诚医药和阳光诺和等。
3. 医药制造崛起：医保集采、DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，设备板块还受益于新基建和贴息贷款。
   • 医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等。关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等。
   • 体外诊断（IVD）：政策缓和，看好免疫诊断等IVD板块。关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等。
   • 高值耗材：替代空间大的电生理和骨科。关注：微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗等。
   • 难仿药及原料药：关注：丽珠集团、健康元、九典制药和中国生物制药等。
   • 生命科学上游：产业链自主可控下的进口替代。关注：华大制造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥普迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白等。

本周投资组合包括爱尔眼科、普瑞眼科、智飞生物、海泰新光、联影医疗、理邦仪器。十二月投资组合为康缘药业、以岭药业、诺唯赞、康泰生物、和黄医药、一心堂。

细分板块深度分析

• 医疗器械：受益于国内医疗新基建和国产替代趋势，优质国产医疗设备企业迎来发展机遇。推荐迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等“三大龙头”，以及开立医疗、理邦仪器、新华医疗等困境反转标的。普耗和高分子耗材领域，中国企业制造优势显著，承接全球产业转移，受益于国产替代，关注康德莱、拱东医疗、振德医疗。消费医疗领域，国内渗透率低，随着消费能力提升和国产替代，爱博医疗、欧普康视、鱼跃医疗、三诺生物等潜力巨大。
• CXO：受益于国内创新药研发浪潮、工程师红利和产能转移，中国CXO企业在全球供应链中占据重要地位。2021-2022年行业估值已调整至历史低位，配置性价比高。重点关注业绩确定性强的一线CDMO企业（药明康德、凯莱英、博腾股份）、景气度高涨的仿制药CXO（阳光诺和、百诚医药）以及布局细胞基因治疗的CDMO企业（药明康德、博腾股份、金斯瑞生物科技、和元生物）。
• 中药：作为国家战略性重点支持行业，中医药利好政策有望贯穿全年。医保局从支付端支持，将体现在公司收入和利润增速上。低估值和政策支持是行情持续向上的基础。重点关注中药创新、品牌OTC、配方颗粒、抗新冠中药等方向，如以岭药业、步长制药、太极集团、中国中药、同仁堂、华润三九、红日药业、健民集团。
• 疫苗：长期逻辑向好，行业政策免疫，常规核心疫苗品种在2022上半年显著恢复。新冠疫情催化下，国内疫苗企业实力壮大，出海步伐加快。估值已处于性价比位置，是2022年及2023年战略性布局方向。建议关注智飞生物、康泰生物、万泰生物和百克生物。
• 科研服务：行业高景气，受益于中国科研实力提升和投入加大。国产替代正在进行，国内厂商研发投入增加，产品质量性能提高，性价比和技术服务优势明显。平台型服务商通过一站式服务和产品矩阵快速绑定客户，产品型公司则需打磨核心技术。
• 生物制药上游：中国贡献了全球77%的新增发酵产能，成为全球最重要市场。新冠疫情催化了供应链国产化，国内设备及耗材实现疫苗层面国产替代。国产替代全面开启，在层析系统、一次性袋子、填料等领域已取得进展。建议关注楚天科技、森松国际、纳微科技、奥浦迈。
• 医疗服务：种植牙集采政策定价合理，悲观预期解除。疫情后复苏明确，龙头企业扩张逻辑顺畅，规模效应下利润率提升。建议关注爱尔眼科、普瑞眼科、通策医疗、海吉亚医疗、国际医学、固生堂。
• 药店：互联网售药监管规范化，对线下药店客流量有正面影响。四大类药品限售情况好转，低基数效应下同店增长趋势向好。建议关注益丰药房、大参林、老百姓、健之佳、一心堂。
• 近视防控：中国儿童青少年近视率超50%，近视防控迫在眉睫。国家将近视防控提升至战略高度。角膜塑形镜、低浓度阿托品、离焦框架镜等手段有效。耗材领域关注爱博医疗、欧普康视、昊海生科；药品领域关注兴齐眼药、何氏眼科；服务领域关注爱尔眼科。

血制品行业：高壁垒与采浆量增长驱动

血制品行业具备资源品和高壁垒属性，具有长期投资价值。自2001年起国内不再新批血制品生产企业，行业集中度高。上游采浆量受限，构建了长期壁垒。中长期来看，采浆站获批加速和人均使用量增加将驱动行业快速增长。

疫情后需求复苏与长期增长潜力

1. 行业发展历程与高壁垒：中国血制品行业发展分为发展初期、技术发展期和临床应用期三个阶段，市场持续扩容。我国血制品使用量和临床应用领域相较发达国家仍有较大提升空间。国内血制品生产采用单采血浆方式，献浆者可在24小时内再生捐献血浆蛋白。资源性和垄断性造就了血制品行业的高壁垒，体现在浆站数量受管控、采浆量及献浆意愿偏低、完全使用单采血浆以及进口受限。行业具有较强的规模效应，主要来自血浆利用度，包括浆站扩张能力和从血浆中分离更多品种产品的能力。
2. 供给端与需求端增量空间：
   • 供给端：中国采浆量总体呈现增长趋势，2021年我国采浆量上升至9300吨，仅占全球16%，未来提升空间巨大。在“十四五”期间，浆站数量有望进一步增加，例如云南省拟新增设置19个单采血浆站，内蒙古自治区规划设置10个，河南省规划7家。部分省份也加强现有基础设施建设，提高采浆效率。
   • 需求端：我国居民人均血液制品用量远低于国际水平（人血白蛋白人均年消耗小于0.1g，免疫球蛋白人均年消耗小于0.01g），未来随着学术推广教育，人均使用量有较大提升空间。经济发展、医疗保障水平提高和人口老龄化将持续带动血制品需求增加。Grifols公司预测，中国公共卫生花费预计将由2020年的9300亿美元上升到2030年的2.87万亿美元，年复合增长率达11.4%。
3. 疫情中批签发恢复与后续复苏行情：疫情对血制品行业的冲击逐渐减弱，批签发量逐步恢复。其中，人白蛋白、凝血因子类产品以及静丙增速较快。随着疫情防控政策变化，预计2023年人员出行不再受阻，采浆站采浆将陆续恢复正常，行业采浆量有望大幅提升，从而从供给端带动血制品行业实现正增长。企业端，预计多家血制品公司将获得新批浆站，采浆量成长空间持续打开；新品种获批上市或即将上市，看好吨浆收入和吨浆利润上行空间；企业在市场教育和学术推广上将发力，看好因子类和特免类产品发展潜力。

医药行业事件与市场回顾

政策动态与行业发展

• 《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》：强调全面推进健康中国建设，深化医药卫生体制改革，完善公共卫生体系，支持多层次多样化医疗服务，发展中医药、个性化就医和“互联网+医疗健康”。同时，完善基本医保制度，健全重特大疾病医保和救助，支持商业健康保险，并将符合条件的互联网医疗服务项目纳入医保支付范围。
• 《医疗机构手术分级管理办法》修订：国家卫生健康委强调医疗机构在手术分级管理中的主体责任，明确组织架构、职责和管理机制，强化事中事后监管，以三、四级手术为重点，保障手术分级管理的科学性和精准性。

行业与个股重要事件

• 行业事件：华润三九医药股份有限公司收购昆药集团控股权获国务院国资委原则同意；康缘药业的散寒化湿颗粒被临时纳入江苏省基本医疗保险药品支付范围，按甲类药品管理，支付标准289元/盒；广生堂一类广谱抗新冠口服小分子创新药GST-HG171关键性注册临床试验首例受试者入组；四川科伦药业控股子公司与默沙东签署《独占许可及合作协议》，授权七个在研ADC候选药物项目。
• 个股事件：恒瑞医药的布比卡因脂质体注射液获批上市，用于术后局部镇痛和区域镇痛，具有缓释效果；白云山取得盐酸达泊西汀化学原料药上市申请批准通知书，丰富男性用药产品线；人福医药的盐酸金刚烷胺软胶囊获得美国FDA批准文号，具备在美国市场销售资格；信立泰自主研发的创新小分子药物SAL0133片临床试验申请获得受理，拟开发治疗成人轻型/普通型新型冠状病毒肺炎；安科生物全资子公司缩宫素原料药获准上市，丰富产品线；东诚药业控股子公司氟[18F]纤抑素注射液获得临床试验批准通知书，为全新靶点放射性体内诊断药物。

市场行情回顾

• A股医药板块：本周申万医药生物板块指数下跌5.19%，跑输沪深300指数2.0%。年初至今下跌21.1%，跑赢沪深300指数1.4%。本周涨幅前五的个股为福瑞股份（+28.4%）、惠泰医疗（+9.6%）、盘龙药业（+8.0%）、百济神州-U（+7.9%）、乐心医疗（+7.1%）。医药子板块中，医疗服务II跌幅最小（-0.9%），医药商业II跌幅最大（-9.0%）。截至2022年12月23日，申万医药板块整体估值为23.4，较年初下降11.7，在申万一级分类中排名第17。本周医药板块合计成交额4623.1亿元，占A股整体成交额的14.4%，较上周减少31.0%。沪（深）股通资金合计净买入15.9亿元，以岭药业、贵州百灵等获增持，恒瑞医药、长春高新等被减持。本周医药生物行业共有30家公司发生大宗交易，成交总金额26.2亿元，恒瑞医药、云南白药等位居前列。
• A股新股事件：GUANZE MEDICAL（2427.HK）、康沣生物-B（6922.HK）、博安生物-B（6955.HK）将于下周上市。
• 港股医药板块：本周恒生医疗保健指数下跌1.68%，跑输恒生指数2.4%。年初至今下跌20.0%，跑输恒生指数4.2%。本周涨幅前五的个股为歌礼制药-B（+20.3%）、天大药业（+18.2%）、和铂医药-B（+17.5%）、太和控股（+17.2%）、康健国际医疗（+15.0%）。

总结

本报告对医药生物行业在2022年末的市场表现进行了回顾，并对2023年的投资前景进行了专业且深入的分析。核心观点明确指出，2023年医药板块有望在疫情后复苏和国家加大医疗投入的政策双重利好下，迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，形成结构性牛市。报告详细描绘了医药消费、医药科技和医药制造三大主线的崛起路径，并为每个细分领域提供了具体的投资建议和关注标的。

特别值得关注的是血制品行业，报告强调其高壁垒和资源品属性赋予了长期投资价值。随着“十四五”期间采浆站审批的加速以及疫情后采浆量和需求的显著恢复，血制品行业有望实现快速增长。此外，报告还梳理了近期重要的行业政策、事件和个股动态，为投资者提供了全面的市场信息。尽管面临行业需求不及预期、上市公司业绩不及预期以及市场竞争加剧等风险，但整体而言，报告对医药行业的未来发展持乐观态度，认为春节前可能是一个布局疫后复苏战略节点的关键时期。