中心思想
宏观经济向好与化工行业机遇
2023年第一季度，中国宏观经济开局良好，GDP同比增长4.5%，制造业投资增长7%，为化工行业提供了积极的外部环境。报告强调，在原料价格中枢稳步下行和下游需求提升的背景下，基础化工行业将迎来顺周期机遇，尤其是在上半年业绩触底后，是布局的重点窗口。同时，碳中和作为长期投资主题，持续为行业发展注入动力。
产业链利润结构优化与投资策略
本周（4.17-4.21）国际油价环比下跌超5%，预计全年油价中枢维持在80美元/桶，全球原油供需再次趋于紧平衡。上游原料价格的下行趋势，使得产业链利润逐步向中下游转移，中下游主流产品价差普遍扩张。报告建议关注能源安全（中特估）、中游（地产链需求、国产替代、供给约束领域）和下游（OLED、半导体电子材料、航空材料等）的投资机会，并列举了具体的重点关注标的，以把握盈利扩张和新材料技术附加值提升带来的业绩增量。
主要内容
市场表现与估值分析
行业板块周度回顾与个股表现
本周（4.17-4.21），石油石化板块指数下跌0.72%，表现优于大盘（上证综指下跌1.11%）；基础化工板块指数下跌4.29%，表现弱于大盘。在石油石化子板块中，石油开采Ⅲ和炼油子板块分别上涨3.99%和1.36%，领跑行业，而油田服务、工程服务、油品销售及仓储、其他石化子板块则出现不同程度下跌。基础化工子板块方面，印染化学品、聚氨酯、合成树脂分别上涨0.96%、0.2%、0.63%，表现领先；碳纤维、橡胶助剂、其他化学原料则跌幅居前，分别下跌12.24%、7.72%、7.47%。个股方面，中石科技（30.46%）、科思股份（17.28%）等在基础化工板块涨幅居前，而碳元科技（-24.45%）、*ST必康（-22.59%）等跌幅较大。
石油石化与基础化工行业估值动态
截至4月21日，石油石化板块动态市净率（PB LF）上升0.02至1.20xPB，处于过去十年49.9%的历史百分位，显示出估值较前期有明显提升，主要得益于传统能源景气度提升和能源结构性矛盾带来的价值重估。基础化工板块动态市盈率（PE TTM）上升0.17至19.75xPE，目前处于近十年景气低位，但报告认为随着顺周期复苏、新材料技术附加值增加以及国产化份额提升，未来两年景气度有望提升。
行业数据跟踪与产业链价差变化
宏观经济与原油市场动态
美元指数本周小幅上涨0.14%至101.72。美联储3月22日加息25个基点，符合市场预期，5月预计将再次加息25个基点。美国2月核心PCE物价指数同比上升4.6%，低于预期，但3月非农就业数据创27个月最低记录，经济仍保持强劲。美元兑日元汇率从1:100升至1:130左右，反映了不同货币政策取向。国际油价方面，截至4月21日，WTI和Brent原油期货结算价分别为77.87和81.66美元/桶，较上周分别下跌5.6%和5.4%，两地价差维持不变。全球原油供需再次趋于紧平衡，OPEC+减产约160万桶/日，地缘政治影响钝化，美联储23年无降息计划。报告维持2023年油价中枢为80美元/桶的判断。美国原油库存上周环比下降，但2023年以来累计增加近5000万桶。中国3月日均进口原油“量增价降”，合计5230.8万吨，环比上涨28%，桶均成本为79.36美元/桶，预计4月进口原油“量稳价升”。俄罗斯再次成为中国第一大原油进口来源国，单桶价格较沙特油价平均优惠10美元/桶，对中国能源安全和成本下降有积极影响。
产业链价格指数与价差变化
本周上游原料价格有所下滑，其中Brent原油周度下跌5.4%，石脑油（CFR Korea）下跌4.7%。中下游主流产品价差扩张占多数，显示产业链利润有逐步向下游转移的趋势。具体来看，石脑油制主流烯烃价差均有不同程度扩张，而芳烃价差有所收敛。涤纶聚酯制取环节价差周度扩张15%，己二酸制取价差扩张15%，丙烯酸制取价差扩张7%，煤制甲醇价差扩张40%，MTBE制取价差扩张7%，乙烯制乙二醇价差扩张35%。
聚酯产业链方面，主原料价格中枢下行，但“金三银四”景气度略低于预期，聚酯开工率整体较高，需求复苏有限导致盈利承压。PTA价差小幅收缩6%至419元/吨，涤纶POY价差上升15%至681元/吨，聚酯瓶片价差周度环比下降6%至725元/吨。报告建议持续关注聚酯（纤维&瓶片）未来价差底部修复机会。
塑料产业链方面，原油价格下滑过程中，烯烃价格下滑幅度小于原油及石脑油，导致烯烃制取价差扩张。本周HDPE、LDPE、LLDPE、PS、PVC（电石法及乙烯法）、丙烯腈价差有所提升，聚丙烯及ABS价差有所下跌。报告认为，随着内需提振和消费促进政策，下游大制造领域需求恢复将提振通用塑料及改性塑料需求。
行业动态与公司公告
涂料、农药、磷化工及未来材料产业发展
涂料行业发展紧扣数字化和绿色化，中国涂料工业总产值已达4500亿元，上下游辐射产值超4.5万亿元。行业技术水平已由“跟跑”进入“并跑”“领跑”阶段，数字化和绿色化转型成为两大引擎。农药行业在2022年保持平稳发展，千亿规模投资助力产业链延伸，但2023年产能过剩或加剧。行业需以高质量产品和服务“走出去”，以创新促发展，推动智能化升级和数字化转型，并加强产业链一体化布局和质量管理。磷化工高质量发展路径日渐明晰，中国已成为最大的磷矿石、磷化学品生产国，磷肥、黄磷占比全球产量分别达40%、80%。行业创新能力不断增强，产业体系日趋完善，集约发展态势明显。上海市发布《上海打造未来产业创新高地发展壮大未来产业集群行动方案》，目标到2030年未来产业产值达到5000亿元，聚焦高端膜材料、高性能复合材料、非硅基芯材料三大领域，打造未来材料产业集群。
主要公司业绩回顾
报告回顾了多家化工上市公司的2022年年报及2023年一季报：
- 东方盛虹（600256）：2022年营收638亿元（yoy+21%），归母净利润5.5亿元（yoy-88%），利润大幅下滑主要受上游原料价格上涨和下游需求景气度下滑影响。
- 博汇股份（300839）：2022年营收29.65亿元（yoy+73%），归母净利润1.52亿元（yoy+405%），业绩大幅增长主要得益于环保芳烃油及重芳烃类产品盈利能力提升。2023年一季度营收4.16亿元（yoy-34%），归母净利润0.54亿元（yoy+165%），净利润上涨得益于毛利率提升和原料采购渠道拓宽。
- 中曼石油（603619）：2022年营收30.65亿元（yoy+74%），归母净利润5.03亿元（yoy+580%），业绩大幅增长主要系原油价格同比大幅提升以及钻井工程业务量增长。
- 荣盛石化（002493）：2022年营收2891亿元（yoy+58%），归母净利润33.4亿元（yoy-75%），营收增长但利润严重收缩，下半年转亏，主要受原油价格大幅波动、库存跌价损失和下游需求不足影响。
- 恒逸石化（600096）：2022年营收1521亿元（yoy+17%），归母净利润-10.9亿元（yoy-132%），由盈转亏，原因与荣盛石化类似，受原油价格波动、库存跌价和下游需求影响。
- 昊华科技（600378）：2022年营收90.7亿元（yoy+22%），归母净利润11.6亿元（yoy+31%），公司业绩有所上涨，季度利润趋势向上。
总结
本报告对化工行业进行了专业而深入的市场分析，指出在2023年第一季度宏观经济良好开局的背景下，化工行业正迎来顺周期和碳中和的长期投资机遇。国际油价预计全年维持在80美元/桶中枢，上游原料价格的稳步下行促使产业链利润向中下游转移，多数中下游产品价差呈现扩张态势。
市场表现方面，石油石化板块本周表现优于大盘，而基础化工板块表现弱于大盘，但其估值已处于历史低位，未来景气度提升可期。宏观数据跟踪显示，美联储加息节奏放缓预期与主要产油国控制产量共同作用，使得油价维持平衡态势。中国原油进口量价变化也反映了全球能源市场的动态调整。
产业链数据表明，中下游盈利能力正在改善，特别是在烯烃、聚酯、塑料等领域。行业动态方面，涂料、农药、磷化工等传统领域正积极拥抱数字化、绿色化转型，并寻求高质量发展路径。同时，上海等区域积极布局未来材料产业集群，聚焦高端膜材料、高性能复合材料和非硅基芯材料，预示着新材料领域的巨大潜力。
公司公告显示，部分公司受原料成本和下游需求影响，利润承压，但也有公司通过优化产品结构和拓宽采购渠道实现了业绩增长。总体而言，报告建议投资者关注能源安全、中游地产链需求提升、国产替代加速以及下游新兴材料等领域的投资机会，以把握化工行业在宏观经济复苏和产业结构优化中的增长潜力。同时，需警惕原油等能源价格波动、安全环保以及项目进度不及预期等风险。
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