基础化工行业研究：周期与成长共振，建议关注涨价和新材料方向-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　行业观点

　　公募基金配置化工行业水平回落的同时龙头企业的持仓集中度也有下滑。2024年4季度公募基金配置化工行业比例降低至4.8%，同比下滑1pct，环比下滑0.2pct，整体处于历史相对中位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例明显下滑，由2024年3季度的50.4%降低至2024年4季度的46.2%，其中聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎和煤化工龙头华鲁恒升的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，今年4季度相比3季度的降低幅度分别为3.43pct、1.11pct、2.03pct。

　　今年4季度关注度主要集中在民爆和氟化工板块。从个股重仓市值来看：4季度获得加仓前五大标的是巨化股份、雅化集团、国泰集团、广东宏大、丸美生物；减仓前五大标的是万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、蓝晓科技、远兴能源。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为云天化、巨化股份、雅化集团、浙江龙盛、丸美生物。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年4季度重仓市值排序前五分别为雪峰科技、湖南海利、名臣健康、光华科技、多氟多。退出重仓标的方面，按2023年4季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为云图控股、辉丰股份、东方盛虹、和远气体、新乡化纤。

　　具备涨价逻辑的氟化工和供需持续改善的民爆板块关注度较高。从细分板块和标的表现来看，聚氨酯、轮胎和化肥等板块均被减仓，其中聚氨酯板块主要减仓标的为万华化学，原因在于受到下游需求和检修影响，公司3季度业绩回落且盈利能力下滑；作为化工行业出海代表的轮胎板块则是受到美国大选结果影响，市场担心后续关税风险对板块业绩带来负面影响，因而估值被持续压制。获得加仓的板块主要有民爆和氟化工，其中民爆行业关注度提升最为显著，一方面在政策要求下行业供给侧改革在持续深化推进，另一方面新疆和西藏等地受益于相关政策和工程建设的推动需求有望持续增长，随着供需持续改善行业景气度开始向上；氟化工板块关注度继续提升则是因为在2025年配额落地的背景下价格呈现上涨趋势。

　　投资建议与估值

　　整体市场回暖的背景下选股策略开始变得更加多元化。相比之前集中配置龙头的保守风格，当前市场投资风格更加积极，一方面开始加大对具备基本面支撑的氟化工和民爆等板块的资金配置，另一方面成长方向的机器人新材料板块关注度也快速提升。从基本面角度出发，传统周期板块虽然目前多数仍然处于周期底部，但部分子行业随着后续供需改善价格有望底部回升迎来涨价行情，建议重点关注制冷剂、烧碱、有机硅涨价的投资机会；出口链方面，前期由于对政策端的担忧较多导致估值被持续压制，后续随着靴子落地悲观预期有修复的可能；新材料方向建议重点关注AI和机器人材料的投资机会。

　　风险提示

　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

中心思想

公募基金化工配置策略转向与行业结构性机遇

本报告深入分析了2024年第四季度公募基金在化工行业的配置情况，揭示了整体配置比例的下滑趋势以及持仓集中度的下降。在市场风格转变的背景下，公募基金的选股策略趋于多元化，从以往集中配置龙头股的保守风格转向更加积极的成长风格。资金开始青睐具备基本面支撑的细分板块，如氟化工和民爆，同时对机器人新材料等成长方向的关注度也快速提升。传统周期性板块虽多数仍处底部，但部分子行业因供需改善而展现出涨价潜力。

市场风险与投资建议

报告强调了当前市场面临的国内外需求下滑、原油价格波动、贸易政策变动及产品价格下滑等风险。在此基础上，提出了具体的投资建议，包括关注制冷剂、烧碱、有机硅等具备涨价逻辑的传统周期品，以及AI和机器人材料等新材料领域的投资机会。出口链板块在悲观预期修复后也可能迎来估值回升。

主要内容

公募基金化工行业配置概览

配置比例持续下滑与历史中位水平

2024年第四季度，公募基金配置化工行业的比例降至4.8%，同比下滑1个百分点，环比下滑0.2个百分点，整体处于历史相对中位水平。回顾历史，公募基金对化工行业的配置在2020年第一季度曾跌至近十年最低点2.4%，随后在2020年第二季度至2021年第三季度持续提升，并在2021年第三季度达到8.5%的最高值。此后，配置比例呈现震荡下行趋势。

龙头持仓集中度下降

公募基金重仓化工板块的前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业总市值的比例从2024年第三季度的50.4%明显下滑至第四季度的46.2%，显示出龙头企业持仓集中度的下降。其中，聚氨酯龙头万华化学、轮胎龙头赛轮轮胎和煤化工龙头华鲁恒升的持仓市值在化工板块的占比明显下滑，第四季度相比第三季度的降低幅度分别为3.43个百分点、1.11个百分点和2.03个百分点。

个股与细分板块变动分析

重点加仓与减仓标的

从个股重仓市值来看，第四季度获得加仓前五大标的分别是巨化股份（市值从30.7亿元增至39.1亿元）、雅化集团（从755万元增至5.5亿元）、国泰集团（从0.1亿元增至4.3亿元）、广东宏大（从0.2亿元增至3.5亿元）和丸美生物（从369万元增至3.1亿元）。减仓前五大标的为万华化学（从131.2亿元减至85.5亿元）、华鲁恒升（从61.3亿元减至36.5亿元）、赛轮轮胎（从73.5亿元减至54.4亿元）、蓝晓科技（从17亿元减至3.9亿元）和远兴能源（从13.6亿元减至0.5亿元）。

从基金持有数量看，持仓数量环比增加前五的标的为云天化、巨化股份、雅化集团、浙江龙盛、丸美生物。新晋重仓标的方面，按2023年第四季度重仓市值排序前五分别为雪峰科技、湖南海利、名臣健康、光华科技、多氟多。退出重仓标的方面，按2023年第四季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为云图控股、辉丰股份、东方盛虹、和远气体、新乡化纤。

氟化工与民爆板块关注度显著提升

在细分板块层面，第四季度基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品（152.4亿元）、聚氨酯（85.8亿元）、轮胎（67.8亿元）、其他化学原料（50.3亿元）和氟化工及制冷剂（42.8亿元）。

加仓前五大子板块为民爆用品（市值从0.5亿元增至14.3亿元）、氟化工及制冷剂（从33.2亿元增至42.8亿元）、氯碱（从3.1亿元增至5.7亿元）、氨纶（从0.5亿元增至2.9亿元）和炭黑（从4亿元增至6.4亿元）。减仓前五大子板块为聚氨酯（从131.4亿元减至85.8亿元）、轮胎（从97.8亿元减至67.8亿元）、氮肥（从62.3亿元减至37.3亿元）、其他化学制品（从172.3亿元减至152.4亿元）和纯碱（从13.6亿元减至0.5亿元）。

氟化工板块关注度提升是由于2025年配额落地背景下价格呈现上涨趋势。民爆行业关注度提升最为显著，一方面得益于政策推动下的供给侧改革深化，另一方面新疆和西藏等地受益于政策和工程建设，需求有望持续增长，行业景气度随供需改善而向上。聚氨酯、轮胎和化肥等板块则被减仓，其中聚氨酯板块主要受下游需求和检修影响，万华化学第三季度业绩回落；轮胎板块则受美国大选结果影响，市场担忧关税风险对业绩的负面影响。

投资风格转向与未来展望

选股策略多元化与成长风格崛起

2024年第四季度，在整体市场回暖的背景下，公募基金的选股策略开始变得更加多元化。相比之前集中配置龙头的保守风格，当前市场投资风格更加积极，一方面加大对具备基本面支撑的氟化工和民爆等板块的资金配置，另一方面成长方向的机器人新材料板块关注度也快速提升。

传统周期与新材料投资机会

从基本面角度出发，传统周期板块虽然目前多数仍处于周期底部，但部分子行业随着后续供需改善，价格有望底部回升迎来涨价行情，建议重点关注制冷剂、烧碱、有机硅的涨价投资机会。出口链方面，前期因政策端担忧导致估值受压制，后续随着不确定性落地，悲观预期有修复的可能。新材料方向建议重点关注AI和机器人材料的投资机会。

风险提示

宏观经济与政策风险

报告提示了多项风险，包括国内外需求下滑，全球经济环境变化和产业链布局可能导致终端需求复苏需要时间。原油价格剧烈波动，作为多数化工产品的源头，其价格波动会对延伸产业链产生较大联动影响。贸易政策变动影响产业布局，全球化发展背景下，中国与其他国家的贸易政策变化将极大影响产业链布局和进出口，进而影响相关产品的投资、生产和销售。此外，若未来相关产品下游需求不及预期或供给端新产能投放过多，可能导致产品价格大幅下跌，从而影响相关公司的盈利能力。

总结

2024年第四季度，公募基金对化工行业的配置比例整体下滑，但投资策略呈现出从集中配置龙头向多元化、成长型转变的趋势。氟化工和民爆等具备明确涨价逻辑或供需改善的细分板块受到市场青睐，而聚氨酯、轮胎等板块则因业绩压力或政策担忧被减持。展望未来，在关注传统周期板块底部回升机会的同时，新材料领域（如AI和机器人材料）以及出口链的悲观预期修复，将是重要的投资方向。投资者需警惕国内外需求、原油价格、贸易政策及产品价格波动带来的潜在风险。

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