中心思想
化工产品价格分化与投资机遇
本周基础化工行业呈现产品价格显著分化，丁二烯（上海石化，103.88%）和天然气（NYMEX 天然气，12.21%）等产品涨幅居前，而煤焦油（江苏工厂，-9.55%）和DMF（华东，-8.38%）等产品跌幅较大。国际原油价格高位回落，地缘局势和需求担忧持续影响油价波动。在此背景下，报告建议关注炼化端成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，以及回调后已反映油价下跌的中国石油和中国海油等低估值高股息公司。
细分行业龙头与“三重底”投资策略
尽管多数化工细分子行业第三季度业绩受产能扩张和需求偏弱影响表现不佳，但轮胎、上游开采（油气、磷矿）和钛白粉等行业表现超预期。报告强调，2024年供需错配下，行业底部特征已显现，在需求旺季来临之际，具备“周期底、盈利底和估值底”三重投资机会的细分子行业龙头值得关注。具体推荐包括聚氨酯、煤化工、钛白粉、农药、制冷剂、氨纶、纯碱、磷化工、复合肥以及受益于出口的涤纶长丝和轮胎行业的龙头企业。
主要内容
1、化工行业投资建议
1.1 市场表现与产品价格异动
本周基础化工（申万）指数上涨2.7%，沪深300指数下跌0.9%。产品价格方面，丁二烯（上海石化）以103.88%的涨幅领跑，天然气（NYMEX 天然气）上涨12.21%，环氧氯丙烷、甲醇、二甲苯等也有4%以上的涨幅。跌幅居前的产品包括煤焦油（江苏工厂，-9.55%）、DMF（华东，-8.38%）、二氯甲烷（华东地区，-6.15%）和纯吡啶（华东地区，-4.76%）。
1.2 原油市场与炼化企业展望
截至12月13日收盘，WTI原油价格为71.29美元/桶，较上周上涨6.09%；布伦特原油价格为74.49美元/桶，较上周上涨4.74%。国际油价受地缘政治和市场预期影响较大，预计下周将波动运行。鉴于四季度油价面临压力，炼化端成本压力缓解有望提升盈利，因此看好中国石化、中国石油和中国海油等公司。
1.3 细分行业业绩与投资方向
第三季度，受过去两年产能扩张和需求偏弱影响，多数化工细分子行业业绩表现不佳。然而，轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）以及钛白粉行业表现超预期。报告建议继续关注这些业绩有望持续超预期的行业，并重视细分子行业龙头公司的估值修复机会。具体推荐了万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、龙佰集团、扬农化工、广信股份、巨化股份、东岳集团、华峰化学、远兴能源、云天化、新洋丰、桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等具备竞争优势的龙头企业。
2、行业跟踪
2.1 国际油价与成品油市场
本周国际油价震荡上涨，WTI原油和布伦特原油价格分别上涨6.09%和4.74%。地缘局势紧张、中国需求预期改善以及欧盟对俄罗斯制裁等因素支撑油价反弹。国内地炼汽油价格宽幅推涨，山东地炼汽油市场均价上涨2.73%至7850元/吨；柴油价格区间整理，山东地炼柴油市场均价下跌0.23%至6920元/吨。
2.2 丙烷与动力煤市场
丙烷市场本周先弱后强，平均价格小幅上涨0.41%至5204元/吨，受原油上涨和民用气市场提振。动力煤市场价格持续下滑，国内动力煤市场均价下跌12元/吨至693元/吨，主要受终端需求持续萎靡影响。
2.3 聚乙烯与聚丙烯市场
聚乙烯市场价格震荡小涨，LLDPE（7042）市场均价上涨0.72%至8671元/吨，成本面支撑仍在。聚丙烯粉料市场价格坚挺，均价上涨0.04%至7368元/吨，受丙烯供应偏紧和成本压力影响。
2.4 PTA与涤纶长丝市场
PTA市场本周低位震荡，华东市场周均价环比下跌1.27%至4668.57元/吨，供需端未见明显利好。涤纶长丝市场价格涨跌互现，POY市场均价上涨17.86元/吨，FDY和DTY市场均价分别下跌64.28元/吨和107.14元/吨，成本支撑与库存压力并存。
2.5 尿素与复合肥市场
尿素价格再创年内新低，市场均价下跌0.38%至1818元/吨，主要受供需矛盾突出和煤炭价格下行影响。复合肥市场大稳小动，315氯基市场均价持平，315硫基市场均价上涨0.18%，冬储备肥缓慢推进。
2.6 聚合MDI与TDI市场
聚合MDI市场稳中上涨，国内均价上涨1.12%至18100元/吨，受主力厂家检修导致供应偏紧影响。TDI市场坚挺运行，主流价格维持在12900元/吨，供应端短时偏紧提供支撑。
2.7 磷矿石与EVA市场
磷矿石矿山价格保持稳定，30%品位磷矿石市场均价为1018元/吨，市场刚需出货为主，短期内价格波动有限。EVA市场价格局部调涨，国内周度市场均价上涨0.2%至10768元/吨，检修利好市场出货。
2.8 纯碱与钛白粉市场
纯碱现货市场主体持稳，轻质纯碱市场均价下跌0.62%至1449元/吨，重质纯碱市场均价下跌0.65%至1536元/吨，下游跟进谨慎，供需僵持。钛白粉企业策略分化，硫酸法金红石型钛白粉市场均价下降1.69%至14340元/吨，生产经营压力大。
2.9 制冷剂R134a与R32市场
制冷剂R134a价格高位坚挺，成交重心逐步上移，华东市场主流成交价格在40000-42000元/吨，受配额不足导致供应偏紧影响。制冷剂R32市场延续稳中带涨走势，华东市场主流成交价格在40000-42000元/吨，受配额管制和海外需求增加利好。
3、个股跟踪
3.1 新洋丰：复合肥盈利上行与产业链一体化
新洋丰2024年前三季度实现归母净利润11.13亿元，同比增长12.37%。第三季度复合肥和磷酸一铵毛利润同比分别提升79.7%和181.85%。公司通过产业链一体化战略，提升原材料自供率，有效对冲价格波动，维持业绩稳定。
3.2 森麒麟：轮胎业务高速增长与全球产能布局
森麒麟2024年前三季度实现归母净利润17.26亿元，同比大增73.72%。公司半钢胎/全钢胎产量和销量均实现双增，第三季度轮胎销量创历史新高。摩洛哥工厂首胎顺利下线，预计2025年大规模放量，将为公司带来40%的产能增益，完善全球产能布局。
3.3 卫星化学：乙烷价格走低与新材料延伸
卫星化学2024年前三季度实现归母净利润36.93亿元，同比增长7.64%。第三季度乙烷价格走低带动乙烯等产品价差扩大，公司销售毛利率提升至23.62%。公司积极推进产业链向新材料方向延伸，建设α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，有望打开新的增长空间。
3.4 中国石化：油价下行压力与化工减亏成效
中国石化2024年1-9月实现归母净利润442.47亿元，同比下滑16.46%，主要受油价下行导致库存收益减少和石化产品毛利下降影响。公司高度重视投资者回报，明确未来三年分红比例不低于65%。化工板块通过原料多样化、降负荷及开拓境外市场等措施，减亏成效显著，息税前亏损较去年同期减少19.2亿元。
4、风险提示
下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。
总结
本周基础化工行业呈现出复杂多变的市场格局。丁二烯和天然气等产品价格显著上涨，而煤焦油和DMF等产品价格大幅下跌，反映了市场供需结构和成本因素的动态变化。国际原油价格虽有回落，但地缘政治和需求预期仍是影响油价的关键因素，对炼化企业盈利能力构成挑战与机遇。在细分领域，轮胎、上游开采和钛白粉等行业表现突出，显示出其在当前市场环境下的韧性。报告强调了在行业底部特征显现、需求旺季来临之际，关注具备“周期底、盈利底和估值底”的细分子行业龙头企业的投资价值。同时，个股分析揭示了新洋丰在复合肥领域的产业链优势、森麒麟在轮胎业务上的高速增长和全球化布局、卫星化学在乙烷成本优势和新材料拓展，以及中国石化在应对油价波动和化工板块减亏方面的努力。投资者需密切关注下游需求、原料价格、环保政策及推荐标的业绩等潜在风险。
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