医药行业周报：医保个账改革推进，重点关注药店板块

中心思想

2023年医药行业结构性牛市展望

本报告核心观点指出，2023年医药生物板块有望迎来结构性牛市，呈现“戴维斯双击”效应。这一积极预期主要基于两大支柱：一是业绩复苏，随着国内进入后疫情时代，就诊和消费活动明确复苏，预计2023年医药企业业绩将显著向好；二是政策利好，医保政策正从单纯的控费转向加大对医疗的投入，释放出积极信号，为行业发展提供有力支持。报告强调，医药行情具有持续性，并预测医药消费、科技和制造将依次崛起，构成未来投资的主线。

医保改革驱动零售药店发展

报告特别关注医保个账改革政策对零售药店的深远影响。国家医疗保障局办公室发布的《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》被视为加速处方外流的关键举措。通过将零售药店纳入门诊统筹支付范围，并鼓励药店参与带量采购、加强电子处方流转，有望大幅提升零售药店的客流量和销售额。长期来看，这一政策将显著利好具备规范管理和完善基础条件的头部连锁药店，推动其业绩持续高增长，并承接万亿级别的院内处方药外流市场。

主要内容

医药行业市场表现与投资策略

行业行情回顾与牛市判断

2023年2月13日至2月17日期间，申万医药生物板块指数下跌0.1%，但跑赢沪深300指数1.7%，在申万行业分类中排名第8位。年初至今，该板块指数累计上涨5.8%，跑输沪深300指数1.6%，排名第15位。本周涨幅居前的个股包括博济医药（+30.82%）、金达威（+26.37%）、上海凯宝（+24.38%）、特一药业（+24.15%）和方盛制药（+21.47%）。

报告分析认为，春节后市场活跃，美国加息预期放缓，创新药和业绩预增板块表现活跃，市场风格偏好提升，再次确认2023年大概率为医药牛市。回顾历史，医药板块在2019年1月至2021年6月底经历了长达两年半的大牛市（涨幅约150%），随后在新冠疫情和医保政策影响下，于2021年7月至2022年9月底深度调整40%，估值（TTM估值处于近20年低位）和配置（近5年大底）均创历史新低。当前判断2023年医药行业有望迎来戴维斯双击，即结构化牛市，主要由业绩复苏和政策支持两大因素驱动。业绩方面，国内进入后疫情时代，就诊和消费复苏明确，预计2023年医药业绩向好。政策方面，医保政策释放积极信号，关注点正从医保控费逐步转向国家对医疗的投入力度加大。报告认为医药行情持续性强，医药消费、科技和制造将依次崛起。

细分板块投资机会分析

报告详细阐述了医药行业各细分板块的投资策略和重点关注标的：

1. 医药消费崛起： 疫后复苏是2023年关键词，预计从23Q2开始业绩有望超预期。

   • 中药： 国家鼓励传承与创新，23年业绩有望超预期。看好国企改革、品牌传承、配方颗粒和中药新药创新方向。关注太极集团、昆药集团、康缘药业、方盛制药、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等。
   • 疫苗： 看好儿童疫苗复苏和成人疫苗放量。关注智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等。
   • 消费药械： 关注长春高新、兴齐眼药、华东医药、泰恩康、辰欣药业、一品红、我武生物、九典制药、鱼跃医疗、美好医疗和麦澜德等。
   • 零售药店： 受益于处方外流加速。关注一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房。
   • 医疗服务及临床CRO： 医院诊疗活动恢复正常。关注爱尔眼科、普瑞眼科、锦欣生殖、泰格医药、诺思格、普蕊斯、通策医疗、三星医疗、国际医学和何氏眼科等。

2. 医药科技崛起： 创新是永恒主线，关注宏观流动性改善，大品种23年或将进入放量期。

   • 创新药： 恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等。
   • 创新药产业链（CXO）： 海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏。关注药明康德、药明生物、和元生物、百诚医药和阳光诺和等。
   • 创新器械： 建议关注有望即将进入兑现阶段的创新品种，如三诺生物、佰仁医疗、正海生物、迈普医学等。

3. 医药制造崛起： 医保集采、DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，设备板块还受益于新基建和贴息贷款。

   • 医疗设备： 重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等。关注联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等。
   • 体外诊断： 政策缓和，看好免疫诊断。关注普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、安图生物、新产业及浩欧博等。
   • 高值耗材： 替代空间大的电生理、骨科和吻合器。关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗、春立医疗、戴维医疗和天臣医疗等。
   • 生命科学和药械制造上游： 产业链自主可控下的进口替代。关注华大智造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥浦迈、纳微科技、康为世纪、近岸蛋白和麦澜德等。

本周投资组合推荐一心堂、昆药集团、西藏药业、长春高新、普门科技、欧林生物。二月投资组合推荐太极集团、智飞生物、康缘药业、东诚药业、一心堂、爱尔眼科。

医保个账改革对零售药店的深远影响

医保统筹支付范围持续扩大

我国医保体系自建立之初便采用统账结合模式，早期统筹账户主要用于住院大病，个人账户则用于门诊费用和药店购药。然而，随着医疗系统发展和医保体系完善，统筹账户面临日益增长的支付压力。根据国家医保局数据，基本医疗保险全年总支出从2017年的1.4万亿元增长至2021年的2.4万亿元，累计增长1万亿元。尽管医保基金全年收入同步增长，但累计结存增速明显放缓，医保支付压力逐步增大。同时，个人账户方面，由于主要由健康的青壮年持续缴纳，导致大量个人账户医保基金流动性差，尽管累计结存稳步增长（5年内从0.6万亿元增至1.2万亿元），但其增长率（2021年约16%）并未显著提升。

为解决医保账户困境，个账改革持续推进。2020年8月，国家医保局发布《关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见(征求意见稿)》，提出多项改革措施：

1. 部分个人账户费用进入统筹账户： 在职职工按比例将个人缴纳部分计入统筹基金，单位缴纳部分全部计入统筹基金；退休职工个人账户按定额划入统筹基金。
2. 门诊费用纳入统筹支付范围： 在做好门诊慢性病、特殊疾病医疗保障基础上，逐步将多发病、常见病的普通门诊费用纳入统筹基金支付范围。
3. 激活个人账户： 个人账户不再局限于个人使用，可为配偶、父母、子女在定点零售药店购买药品、医用耗材。

零售药店纳入门诊统筹的长期利好

2023年2月15日，国家医疗保障局办公室公布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，进一步强化推进零售药店纳入门诊统筹管理。政策重点内容包括：

1. 鼓励药店申请开通门诊服务： 明确符合条件的定点零售药店可自愿申请开通门诊统筹服务，需符合当地医保局规定的药品管理、财务管理、人员管理、信息管理及医保费用结算等要求。
2. 明确门诊统筹支付范围： 参保人员凭定点医药机构处方在定点零售药店购买医保目录内药品发生的费用可由统筹基金按规定支付，支付标准可执行与本地统筹地区基层医疗机构相同的医保待遇政策。
3. 加强药品价格协同： 支持定点药店通过升级医药采购平台采购药品，鼓励自愿参与带量采购。
4. 加强处方流转管理： 加快实现医疗机构电子处方顺利流转到定点零售药店，定点医药机构可为符合条件患者开具最长12周的长处方。

这些政策有望进一步加速处方外流进展，长期利好头部连锁药店。根据IQVIA数据，2021年中国处方药市场规模为1.12万亿元，预计2025年将达到1.3万亿元。中国处方药零售占比从2018年的12%增长至2020年的15%，但与美国2021年零售处方药占处方药整体用量的86%相比，仍有巨大增长空间。处方外流将带来万亿级别的纯增量市场空间和客流量提升，患者在药店购买处方药后，有相当机会结合购买其他产品。头部连锁药店因具备更高的规范性和更完善的基础条件，有望快速受益，处方外流带来的增量市场和客流将持续推动其业绩高增长。报告推荐估值性价比高、处于疫后修复拐点的一心堂，并建议关注益丰药房、大参林、老百姓、健之佳等药店龙头。

医药行业事件梳理

• 行业事件：
  • 《中药注册管理专门规定》于2月10日发布，7月1日起实施，旨在完善中药注册机制，加速高质量中药创新药审批。
  • 国家医保局办公室于2月15日发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，明确符合条件的定点药店可申请开通门诊统筹服务，并享受与定点基层医疗机构同等待遇。
• 个股事件：
  • 先声药业： 首个化疗骨髓保护全球创新药科赛拉于2月12日全国上市。
  • 欧林生物： 全球首款AC-Hib联合疫苗冻干剂型上市申请于2月14日获受理。
  • 恒瑞医药： 抗癌药SHR2554授权“出海”给美国Treeline Biosciences公司，交易总额有望超7亿美元。
  • 诺诚健华： 与Biogen就奥布替尼的全球开发和商业化合作协议终止，诺诚健华重获全球权利并获得1.25亿美元首付款。

医药板块一周行情回顾

• A股医药板块： 本周申万医药生物板块指数下跌0.1%，跑赢沪深300指数1.7%，在申万行业分类中排名第8。年初至今上涨5.8%，跑输沪深300指数1.6%，排名第15。截至2月17日，申万医药板块整体估值为24.8倍（TTM法），较上周下降0.03，较年初上升1.1，在申万一级分类中排名第17。本周医药板块合计成交额3618.3亿元，占A股整体成交额的7.3%，较上个交易周期上涨8.6%。沪（深）股通资金合计净卖出4.2亿元。
• 港股医药板块： 本周恒生医疗保健指数下跌4.3%，跑输恒生指数2.1%。年初至今上涨0.6%，跑输恒生指数4.1%。本周港股医药板块中，满贯集团（+35.4%）、HKE HOLDINGS（+24.4%）、山东新华制药股份（+24.0%）涨幅居前；诺诚健华-B（-35.0%）、腾盛博药-B（-34.1%）跌幅居前。

总结

本报告对医药生物行业2023年的市场前景进行了专业而深入的分析，核心观点是行业有望迎来结构性牛市，主要驱动力来自后疫情时代的业绩复苏和医保政策的积极转向。医保个账改革，特别是零售药店纳入门诊统筹，被视为加速处方外流、长期利好头部连锁药店的关键政策。

报告详细回顾了近期市场表现，并基于历史数据和当前宏观环境，对医药板块的投资价值进行了重估。在投资策略上，报告明确指出医药消费、科技和制造将是依次崛起的投资主线，并对医疗器械、CXO、中药、创新药、疫苗、科研服务、生物制药上游、医疗服务和药店等细分板块提供了具体的投资建议和重点关注标的。

同时，报告梳理了近期重要的行业和个股事件，包括中药注册管理新规、医保药店统筹政策、先声药业新药上市、欧林生物疫苗申报、恒瑞医药创新药出海以及诺诚健华合作协议变动等，这些事件均对行业发展和公司估值产生重要影响。

最后，报告也提示了行业需求不及预期、上市公司业绩不及预期以及市场竞争加剧等潜在风险，建议投资者在把握机遇的同时，审慎评估风险。总体而言，2023年医药行业在政策支持和需求复苏的双重利好下，具备较强的投资吸引力，尤其是在结构性机会和细分领域龙头方面。