基础化工行业研究：再论顺周期，涨价品种有超预期的可能-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　近期市场对于涨价方向预期不高，叠加科技方向的虹吸效应，顺周期方向关注度有所下降，观点有别于市场，我们认为今年涨价方向有超预期的可能，核心原因在于部分化工品经历了近三年多的调整，到了景气拐点附近，尤其是部分老品种，由于先前资本开支强度相对较低，可能会率先迎来拐点，建议关注农药以及维生素涨价带来的投资机会。另外，关于顺周期龙头是否会复制科技龙头重估的行情，我们认为需要契机需要催化，可能催化因素之一是一二线城市房地产价格的上行。大化工行业边际变化，主要建议关注五个事件：一是小米联合赛轮，打造SU7Ultra专用轮胎，此次合作，一方面是对赛轮轮胎技术实力的认可，另一方面有利于提升公司产品品牌力，国产电动车品牌的弯道超车有带动国产轮胎的可能；二是新和成、浙江医药VE停报，该产品价格继续走强的概率越来越高；三是中国无机盐工业协会钾盐钾肥行业分会向全行业发出“保供稳价”的倡议，国内钾肥短期供给有增加的可能，届时价格可能会有所承压；四是本周交易员预计OPEC+会再次推迟4月增产计划，美国、伊拉克讨论恢复关键石油出口管道，石油价格存在较大的不确定；五是欧洲化工产能退出继续，据报道荷兰两大工会FNV与CNV透露，位于鹿特丹港Maasvlakte区域的塑料前体生产工厂可能面临关闭风险。AI方面，本周市场关注英伟达财报，英伟达四季度营收增长78%，数据中心收入增长93%，均为近两年最低增速但强于分析师预期，Q1指引优于预期；此外，AI应用端有所突破，例如；亚马逊推出生成式AI版最强助手Alexa+；AI仅用两天攻克超级细菌“十年难题”。机器人方面，NeoGamma外壳采用了编织尼龙材质，关节处采用了肌腱驱动的传动方案，尼龙及超高分子量聚乙烯将受益。电子行业，苹果首款折叠屏手机或将2026年下半年发布，今年可能是折叠屏手机有所变化的年份，建议关注相关材料公司。

　　本周大事件

　　大事件一：交易员预计OPEC+会再次推迟4月增产计划，不惧特朗普施压。交易员们普遍预计，OPEC+会将原定于4月开始的逐月增产计划推迟一到三个月。这已经是自2022年以来，OPEC+第四次推迟恢复石油产量的计划。美国、伊拉克讨论恢复关键石油出口管道，国际油价跌至今年最低水平。管道重启初期预计将输送约18.5万桶/日的原油，这一数量虽不算特别庞大，但在当前供需平衡微妙的油市中足以产生影响。

　　大事件二：近日荷兰两大工会FNV与CNV透露，位于鹿特丹港Maasvlakte区域的塑料前体生产工厂可能面临关闭风险。该工厂为利安德巴塞尔（LYB）与科思创（Covestro）的合资企业，双方各持50%股份，并由LYB负责运营，是世界上最大规模之一的环氧丙烷和苯乙烯单体生产厂，对可持续塑料和其他关键产品的制造至关重要。

　　大事件三：证券时报指出，NeoGamma在设计上更加亲和，外壳采用了编织尼龙材质，旨在减少与人接触时可能带来的伤害。机器人的皮肤采用日本ShimaSeiki的机器用柔软的尼龙3D打印而成的，该套装采用全衣针织工艺，使面料不会影响Gamma性能，并且在行走步态变得更加自信、自然了。分析师表示，除了灵巧手外，NeoGamma仿生机器人在关节处也采用了肌腱驱动的传动方案，预计肌绳材料用量将大幅提升。视频能看到键绳材料的轮廓，超高分子量聚乙烯（UMHWPE）具有高强度、轻质、耐侵蚀等优质特性，契合灵巧手中的传动要求，是键绳首选材料之一。

　　大事件四：AI仅用两天攻克超级细菌“十年难题”，内含六个智能体，能自行推理出新知识。英国帝国理工学院的研究团队曾耗时十年研究超级细菌是如何进化和传播的，而谷歌的人工智能“co-scientist”仅用两天就解决了这一问题。它甚至提出了四个额外的理论。

　　投资组合推荐

　　东材科技

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

市场景气度拐点展望

本周化工市场分析指出，尽管当前市场对涨价预期不高且科技方向存在虹吸效应，但部分化工品在经历三年多调整后已接近景气拐点，特别是农药和维生素等老品种，因前期资本开支强度较低，有望率先迎来涨价机会。报告建议关注这些领域的投资机会，并认为一二线城市房地产价格上行可能成为顺周期龙头重估的催化剂。

关键行业事件驱动

报告强调了五项大化工行业边际变化事件：小米与赛轮合作推动国产轮胎发展；新和成、浙江医药VE停报预示价格走强；中国无机盐工业协会倡议“保供稳价”可能增加国内钾肥供给；OPEC+推迟增产计划与美伊石油管道恢复讨论导致油价不确定性；欧洲化工产能持续退出，鹿特丹港塑料前体工厂面临关闭风险。此外，AI和机器人领域的技术突破，如亚马逊推出生成式AI助手和AI攻克超级细菌难题，以及苹果折叠屏手机的发布预期，也为相关材料行业带来新的增长点。

主要内容

一、本周市场回顾

原油价格与板块表现

本周布伦特期货结算均价为73.51美元/桶，环比下跌2.77%；WTI期货结算均价为69.67美元/桶，环比下跌2.78%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.28%，石化板块跑赢2.47%。沪深300指数下跌2.22%，SW化工指数下跌0.94%。

化工细分行业涨跌分析

本周涨幅最大的三个子行业分别为无机盐（5.5%）、粘胶（4.07%）、氟化工（2.31%）；跌幅最大的三个子行业分别为氯碱（-7.88%）、合成树脂（-5.59%）、膜材料（-5.54%）。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎

节后开工持续修复，全钢胎开工率68.6%（环比提高1.9%），半钢胎开工率82.5%（环比提高2.2%）。国内外需求持续复苏，原料价格小幅回落，行业景气度维持高位，盈利端边际改善。

金禾实业：甜味剂市场

三氯蔗糖厂商集体保价，市场主流报盘价在19-20万元/吨，但下游需求清淡，供应端有增量，供需格局不乐观。安赛蜜市场稳中观望，部分业者存触底反弹预期，主流价格3.7-3.8万元/吨，行业开工率约67%。甲乙基麦芽酚厂商库存低位，主力企业发布涨价函，乙基麦芽酚报价涨至8.5万元/吨，甲基麦芽酚主流在9.8-10万元/吨，行业平均开工率约68%。

浙江龙盛：染料市场

分散染料和活性染料市场平稳运行，分散黑ECT300%市场均价17元/公斤，活性黑WNN150%市场均价20元/公斤左右。染料中间体成本支撑犹在，但终端纺织行业需求未有改善，染厂开工负荷有所上行但幅度有限。

胜华新材：碳酸二甲酯市场

碳酸二甲酯市场价格持稳运行，均价3583元/吨。供应端装置停车及降负居多，开工率下滑。需求端传统溶剂行业采购心态低迷，非光气法聚碳酸酯及电解液溶剂市场开工率低位，供需双方成交乏量。

钛白粉

钛白粉行业景气度拐点向上，国内销售均价已出现上行趋势。龙佰集团宣布自2025年2月21日起上调钛白粉销售价格。本周硫酸法金红石型钛白粉市场均价14546元/吨，较上周上涨150元/吨。市场高价新单成交受阻，但成本强势表现仍是价格上涨主力。

新和成：维生素市场

VA市场价格下滑明显，贸易商主流成交价下滑至95-105元/公斤左右，浙江医药和新和成已停止报价。VE市场行情先降后稳，贸易商主流成交价逐步下滑至128-130元/公斤，后因主流大厂停报而暂稳。

神马股份：PA66市场

PA66本周市场均价17194元/吨，较上周下降0.11%。己二酸市场走跌，己二胺执行月单，成本面利空。企业开工略有提升，但需求端表现一般，库存稍显累积，价格微跌。

聚合MDI

本周国内聚合MDI市场弱势下滑，均价18150元/吨，较上周下降300元/吨，降幅1.63%。工厂挺价控量发货，经销商出货情绪强烈，但终端需求恢复缓慢，下游企业开工不足，整体需求疲软，成交乏量。

纯MDI

本周国内纯MDI市场稳中趋弱，均价18900元/吨，较上周下调500元/吨。市场维持弱势整理，供需矛盾未见明显缓解，成交重心下移，贸易商抛货意愿增强，但交投氛围冷清。

TDI

本周国内TDI市场跌后整理，均价12831元/吨，较上周下跌2.52%。周初货源宽裕，下游采购意愿平淡，价格延续跌势。跌至年前低位后，下游接受情绪尚可，部分外贸订单回暖，市场观望情绪加重。

纯碱

本周国内纯碱现货市场价格上涨，轻质纯碱均价1426元/吨（上涨2.74%），重质纯碱均价1509元/吨（上涨2.10%）。期货盘面涨势明显，碱厂挺价心态浓郁，报盘价格均有上调。供应端产量仍处高位，周产量约73万吨，行业库存量略有下降但仍维持在180万吨以上。下游对新价格多持观望态度。

聚酯类农药

高效氯氟氰菊酯下游需求尚可，价格暂稳，96%高效氯氟氰菊酯供应商报价11万元/吨。联苯菊酯市场需求平淡，价格弱势盘整，98%联苯菊酯主流供应商报价12.8-13万元/吨。氯氰菊酯需求平稳，市场供应偏少，市场成交价格参考至6.5万元/吨。

煤化工

本周主产地煤炭报价走势下行，场内货源充足，但下游需求未明显恢复。甲醇市场成交重心迅速拉涨，因3月份装置春检预期及下游囤货操作。合成氨市场交投转暖，价格联动拉涨，局部供应端利好支撑强劲。

化肥

磷酸一铵市场价格涨势明显，卖方市场挺价意愿浓厚，因春耕用肥季节需求缺口及原材料成本压力。国内氯化钾市场继续挺价拉涨，但受“保供稳价”政策影响，进口钾主流企业投放低价货源，市场观望氛围偏浓。

华鲁恒升

尿素市场采购情绪较浓，经销商及基层备货积极性提升，复合肥开工提升，尿素企业库存大幅下滑，助力报价持续上行。醋酸价格有所回落，因终端需求偏弱及下月检修产能较多。辛醇价格小幅回落，终端市场需求未见好转。纯苯市场恐慌下跌，带动碳六链产品价差收窄。

宝丰能源

焦炭市场第十轮提降落地，幅度为50-55元/吨，焦化盈利空间不断压缩。烯烃方面，原油价格阴跌，聚丙烯、聚乙烯价格基本平稳，煤炭价格明显下行，产品价差大幅提升，周均增长277元/吨。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

产品价格变动概览

本周化工产品价格上涨前五位为硫磺（21.47%）、硫酸（18.64%）、合成氨（10.74%）、氯化钾（9.8%）、三氯乙烯（7.93%）。价格下跌前五位为丙烯腈（-9.52%）、天然气（-7.09%）、甲苯（-6.17%）、丁二烯（-5.98%）、国际柴油（-5.74%）。

产品价差变动分析

本周化工产品价差上涨前五位为ABS价差（16.46%）、聚丙烯-丙烯（12.94%）、煤头尿素价差（10.47%）、PET价差（9.56%）、乙烯-石脑油（8.89%）。价差下跌前五位为合成氨价差（-4180.72%）、PTA-PX（-65.79%）、TDI价差（-57.23%）、丁二烯-液化气（-10.61%）、丁酮-液化气（-9.57%）。

四、本周行业重要信息汇总

养老机器人国际标准发布

我国牵头制定的养老机器人国际标准（IEC 63310）正式发布，为养老机器人产品设计、制造、测试和认证提供基准，预计将引领全球养老机器人产业发展。

科思创增资扩产

全球高科技聚合物材料巨头科思创计划在佛山顺德现有生产基地投资，新增一条环保产品生产线，以满足市场日益增长的需求并强化全球供应链布局。

Meta AI应用拓展

Meta Platforms计划二季度发布单独的Meta AI APP，并测试付费订阅服务，旨在与OpenAI的ChatGPT竞争，提供生成式AI数字助理服务。

智能驾驶市场竞争

特斯拉焕新Model Y在中国市场开启交付，FSD正式进入中国市场。比亚迪发布“天神之眼”智驾系统，并推出老款车型促销清库活动，智能驾驶市场竞争加剧。

人形机器人技术突破

上海人工智能实验室等发布使人形机器人从各种状态快速稳定站立的算法，称全球首个在可泛化地形站起。全新数据采集遥操作设备提高效率，人形机器人企业已开源超100万条训练数据，推动具身智能发展。

五、风险提示

宏观经济与需求风险

全球宏观经济环境变化可能导致国内外需求下滑，终端需求复苏仍需时间。

原油价格波动风险

原油价格剧烈波动将对多数化工产品的延伸产业链产生较大的联动影响。

国际政策变动风险

产业全球化发展背景下，中国与其他国家的贸易政策变动可能极大影响产业链布局和进出口，进而影响相关产品的投资、生产和销售。

总结

本周化工市场呈现出结构性机会与挑战并存的局面。尽管整体市场对涨价预期不高，但农药和维生素等部分化工品因前期调整充分，有望迎来景气拐点。小米与赛轮合作、新和成/浙江医药VE停报等事件预示着特定领域的积极变化，而OPEC+增产计划推迟和欧洲产能退出则增加了市场不确定性。原油价格小幅下跌，基础化工和石化板块跑赢大盘，但细分行业表现分化。纯碱、合成氨等产品价格上涨，而丙烯腈、天然气等则出现下跌。AI、机器人和折叠屏手机等新兴技术的发展，为相关材料行业带来了新的增长机遇。然而，国内外需求下滑、原油价格剧烈波动以及国际政策变动仍是行业面临的主要风险。

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