医药生物周报（23年第30周）：2023年二季度公募基金医药A/H持仓分析

中心思想

医药板块低配与结构性机会显现

本周医药生物板块表现弱于整体市场，但生物制品子板块领涨。2023年二季度公募基金医药A/H持仓数据显示，剔除医药主题基金后，公募基金对医药板块处于低配状态。然而，化学制剂和中药子板块持仓占比显著提升，而CXO和医院子板块持仓占比下降居前，表明市场资金正在进行结构性调整。

创新驱动与下半年投资策略

报告强调医药行业已触及政策底部，并正经历疫情后的基本面复苏。创新药、创新器械以及小核酸药物等新兴赛道成为未来投资的重点，罗氏28亿美元引进Alnylam高血压RNAi产品Zilebesiran的案例凸显了小核酸药物的巨大潜力。投资策略建议关注筹码结构良好、估值处于底部且下半年经营趋势向上的细分子板块及个股，以期享受业绩与估值戴维斯双击的机会。

主要内容

2023年二季度公募基金医药A/H持仓分析

• 整体持仓变动： 截至2023年7月24日，23Q2全部公募基金医药A/H股持仓占比为11.07%，环比提升0.20个百分点（pp）。剔除医药主题基金后，医药持仓占比为5.66%，环比下降0.08pp。与历史数据相比，剔除医药主题基金后，公募基金对医药板块处于低配状态。
• 细分板块结构调整： 23Q2持仓占比最大的子板块为化学制剂、医疗设备、中药。较23Q1持仓占比增加最多的子板块为化学制剂（+6.32pp）和中药（+3.18pp）。持仓占比下降最多的子板块为医疗研发外包（CXO，-6.87pp）和医院（-2.95pp）。
• 个股持仓亮点： 持有基金数最多的TOP3医药股为恒瑞医药（606家）、迈瑞医疗（487家）、药明康德（218家）。持有市值最大的TOP3医药股为迈瑞医疗（400亿元）、恒瑞医药（369亿元）、药明康德（284亿元）。23Q2加仓TOP5医药股包括美年健康、恒瑞医药、爱尔眼科、康恩贝、智飞生物；减仓TOP5医药股包括健友股份、康龙化成、九洲药业、昆药集团、泰格医药。
• 国信医药观点： 建议23H2关注筹码结构较好、基本面及估值处于底部、且下半年经营趋势向上的细分子板块或个股。根据已披露的2023年中报业绩预告，23Q2预计扣非归母净利润增速前十个股中，化学制剂和中药企业居多，主要受益于疫情防控政策调整后的需求增加和终端销售恢复。建议关注生物制品（特别是疫苗）、医药流通、耗材及IVD、以及医疗服务等基本面边际改善的板块，在估值合理时布局。

小核酸药物赛道崛起与Roche战略布局

• Roche高血压RNAi产品引进： 2023年7月24日，罗氏（Roche）与Alnylam达成战略协议，以3.1亿美元首付款和最高达28亿美元的总交易对价，共同开发和商业化Alnylam用于治疗高血压的在研RNAi疗法Zilebesiran。
• Zilebesiran作用机制与临床进展： Zilebesiran通过靶向肾素-血管紧张素-醛固酮系统（RAAS）最上游的血管紧张素原（AGT）来调控血压。Ph1临床数据显示，单次给药（≥200mg）后第8周开始观察到收缩压（SBP）平均降幅≥10mmHg，并在6个月内维持临床意义的血压降低。目前处于Ph2临床阶段，单药多次/多剂量临床预计2023年中取得topline数据，联用标准疗法临床预计2024年初取得topline数据，并计划2024年启动KARDIA-3研究针对难治性高血压患者。
• 小核酸药物市场趋势： 全球核酸药物市场自2016年进入快速成长期，在罕见病领域取得巨大成功（如Spinraza），并逐步延伸至慢性病（如Leqvio）、肿瘤和传染病等领域。Evaluate Pharma预计Leqvio峰值销售有望突破30亿美元。国内多家企业通过自主研发、外部引进或共同开发等方式快速切入小核酸赛道，在热点疾病领域/靶点均有布局，部分管线已推进至Ph2/3临床阶段。
• 国信医药观点： 小核酸药物有望成为继小分子和单抗之后的第三大类药物。建议关注国内小核酸药物管线及相关布局企业，如圣诺医药、腾盛博药。

新股上市跟踪与市场行情回顾

• 近期新股上市： 7月25日，C港通（301515.SZ）上市，主营医用气体装备及系统、医用洁净装备及系统。7月24日，金凯生科（301509.SZ）申购，作为小分子CDMO服务商，为全球生命科技领域客户提供定制研发生产服务。
• A股市场表现： 本周（2023年7月24日-7月30日）全部A股上涨2.89%，生物医药板块整体上涨2.76%，表现弱于整体市场。分子板块来看，生物制品上涨4.80%领涨，化学制药上涨3.36%，医疗服务上涨2.96%。
• 港股市场表现： 本周恒生指数上涨4.41%，港股医疗保健板块上涨6.73%，表现强于恒生指数。制药板块上涨6.20%，生物科技上涨6.30%，医疗保健设备下跌8.16%。

板块估值情况与投资策略

• 估值现状： 截至本周，医药生物板块市盈率（TTM）为27.21x，低于全部A股（申万A股指数）的16.82x，处于近5年历史估值的28.19%分位数。子板块估值方面，化学制药33.18x，生物制品25.97x，医疗服务28.98x，医疗器械21.54x，医药商业17.88x，中药30.00x。
• 医药行业投资观点： 医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在2023年二季度后逐步出清。建议投资者仓位向成长资产集中，从3-5年维度关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。
• 细分板块投资策略：
  • 创新药： 短期关注集采影响消退、重磅产品商业化放量、出海潜力验证；中长期看好国产创新药投资机会。推荐恒瑞医药、康方生物、荣昌生物等。
  • 医疗器械： 短期关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”；中长期关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司及产业链自主可控的上游公司。推荐爱康医疗、威高骨科、迈瑞医疗等。
  • 医疗服务： 短期关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司；中长期关注国企办医医院集团。推荐爱尔眼科、华厦眼科、金域医学等。
  • 生命科学上游： 短期看科研端恢复良好，国内工业端景气度较差；中长期看投融资回暖，头部企业有望实现收入高增叠加降本增效。优选海外收入占比大、国内科研业务占比大且海外市场拓展顺利的龙头企业。推荐百普赛斯、药康生物等。
  • 消费医疗： 建议关注部分疫苗公司（康泰生物、欧林生物、康希诺生物）以及隐形正畸龙头时代天使。
  • CXO及工业上游： 板块估值已跌至历史底部。优选竞争格局良好、需求逐步企稳、海外业务占比高的CXO公司。推荐药明康德、康龙化成等。

重点推荐标的

• 迈瑞医疗： 创新属性器械龙头，业绩高增长，受益于医院建设投入加大和国产高端设备政策支持。
• 药明康德： 全产业链稀缺平台，客户黏性高，受益于行业高景气度和全球产业链重构。
• 爱尔眼科： 国内眼科医疗服务龙头，分级连锁模式扩张，受益于疫后修复和政策利空见底。
• 新产业： 化学发光免疫分析龙头，技术、生产、销售优势明显，国际化和平台化布局开启新成长曲线。
• 澳华内镜： 国产软镜设备龙头，市场国产化率提升空间大，旗舰产品性能媲美进口。
• 威高骨科： 平台化骨科龙头，产品线全覆盖，集采下受益进口替代，提升市场份额。
• 荣昌生物： 中国抗体偶联药物（ADC）领军企业，核心产品已上市并纳入医保，开展海外临床，研发管线深厚。
• 金域医学： 第三方医学检验龙头，感染、神免、血液疾病线市场份额领先，受益于疫后诊疗复苏。
• 药康生物： 拥有全球最大规模“斑点鼠”品系资源，临床前功能药效服务打开收入天花板。
• 康方生物（9926.HK）： 专注创新的双抗龙头，核心资产商业化价值大，自主研发能力强。
• 康诺亚-B（2162.HK）： 核心品种CM310在AD适应症开启3期注册性临床，有望成为首个获批上市的国产IL4Ra单抗。
• 爱康医疗（1789.HK）： 中国首家将3D打印技术商业化的人工关节龙头，借助集采提升市场份额，骨生物材料和数字化骨科为新增长点。

风险提示

• 创新药研发风险、谈判降价超预期风险、药耗集采风险。

总结

本报告对2023年第30周医药生物市场表现及2023年二季度公募基金医药A/H持仓情况进行了深入分析。本周医药板块整体表现弱于A股大盘，但生物制品子板块领涨。公募基金在二季度对医药板块的整体持仓略有提升，但剔除医药主题基金后仍处于历史低配状态，显示出市场对医药板块的谨慎态度。在细分领域，化学制剂和中药板块持仓占比显著增加，而CXO和医院板块则出现下降，反映了资金流向的结构性变化。

报告重点关注了小核酸药物赛道的崛起，以罗氏28亿美元引进Alnylam高血压RNAi产品Zilebesiran为例，强调了该类药物在慢性病领域的巨大潜力及全球研发热潮，并建议关注国内相关布局企业。在投资策略方面，报告认为医药行业已触及政策底部，并正经历疫情后的基本面复苏，建议投资者将仓位集中于成长资产，特别是创新药、创新器械、医疗服务、生命科学上游和部分消费医疗等细分领域中，那些筹码结构良好、估值处于底部且下半年经营趋势向上的优质企业。报告还列举了迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科等一系列具有创新能力、市场优势或疫后复苏潜力的推荐标的，并提示了创新药研发、谈判降价超预期以及药耗集采等主要风险。