化工行业定期策略：碳中和促进行业格局优化，寻找结构性投资机会-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　2021年化工板块整体呈现震荡上行的行情，两波行情的高点分别出现在2月和9月。上半年行业主要受到需求拉动影响，依靠国内经济复苏以及海外出口拉动，各子板块的整体利润在2季度达到高点。下半年行业则依靠能耗双限政策对供给端的影响，推升了部分高能耗产品的价格和利润，其中氯碱行业受益明显。但随着10月份后，下游房地产企业债务压力加大、地产销售和开工数据加速下滑，上游材料远期需求预期转为悲观，同时国家对“运动式减碳”的纠偏均导致了化工板块行情的结束。

　　未来化工行业下游需求仍受国内外经济增长压力的影响。出口方面，随着海外产能的逐渐恢复，我国近年两年的出口高增长可能将难以持续。国内需求受地产下行的影响，2022年仍存在较多不确定性。2021年在碳中和的大战略下，政府提高了对于高能耗产业项目的审批要求，加强了对高能耗行业产能置换的管理。在此背景下众多石化、基础化工企业的产能建设出现推延，并且部分企业规划的产能出现难以落地的情况，大大减缓了化工行业的产能建设。对于部分能耗较高的产业链环节来说，行业门槛提升，竞争格局有望改善。

　　子板块情况各异，关注景气度恢复与供给侧限制。原油：随着全球疫情逐渐得到控制，原油需求端的恢复确定性要高于供给端，在OPEC减产协议延续的前提下，国际油价中枢有望维持在70-80美元/桶的范围。涤纶长丝：欧美经济逐渐步入稳步恢复阶段，以及海运成本下降，服装出口的增长有望回归到5%左右的增长区间，带动国内上游涤纶需求的景气回升。涤纶产业链由于各环节产能扩张速度的不同，利润有望向下游汇集。纯碱：新能源带来的需求高增长持续性较强，抬升了纯碱长期需求增速的中枢。碳中和背景下，行业门槛提升限制了近年行业的资本开支，在行业供需错配的情况下供给弹性有限，行业本轮景气持续性有望超预期。

　　展望2022年，我们认为投资机会主要从三个方面来寻找：1、目前行业景气度处于底部区间，未来随着全球经济增长的恢复，行业景气度有望在未来持续回升；2、我国的能源转型趋势确定，清洁能源占比将逐渐提高，在这个过程中部分化工行业将受益于能源转型带来的需求拉动；3、在碳中和政策背景下，部分高能耗行业地产能增长受限，龙头企业因规模优势可降低单位碳排放量，在未来竞争中占据先机。建议投资者关注行业景气度有回升预期的涤纶长丝行业以及受益于新能源需求拉动以及碳中和对新增产能限制的纯碱行业。相关标的包括：桐昆股份（601233.SH）、远兴能源（000683.SZ）、山东海化（000822.SZ）。

　　风险提示：房地产韧性不及预期，导致上游材料需求超预期下滑；新能源领域需求不及预期，纯碱边际新增需求不及预期；海外经济恢复速度缓慢，导致化线行业景气度回升不及预期。

中心思想

本报告的核心观点是：2021年化工行业在后疫情时代和碳中和政策的双重影响下呈现震荡上行，但下半年受房地产市场下行和“运动式减碳”纠偏的影响而结束。展望2022年，化工行业面临国内外经济增长压力和下游需求不确定性，但碳中和政策将优化行业格局，提升部分高能耗行业门槛，带来结构性投资机会。建议关注涤纶长丝和纯碱行业，重点关注桐昆股份、远兴能源和山东海化三家公司。

2021年化工行业回顾：双重驱动与市场波动

2021年化工行业呈现先扬后抑的走势。上半年，国内经济复苏和海外出口拉动需求增长，各子板块利润在二季度达到高点。下半年，能耗双控政策对供给端造成冲击，推升部分高能耗产品价格和利润，但房地产市场下行和“运动式减碳”纠偏导致行业行情结束。

2022年化工行业展望：挑战与机遇并存

2022年，化工行业面临诸多挑战：国内外经济增长放缓，房地产市场下行影响下游需求，海外出口高增长难以持续。然而，碳中和政策将提高高能耗行业准入门槛，优化行业竞争格局，为部分企业带来发展机遇。

主要内容

1. 后疫情时代+碳中和背景造就2021周期大年

本节分析了2021年化工行业整体行情，指出上半年主要受需求拉动，下半年则受能耗双控政策和房地产市场影响。通过图表展示了化工行业指数走势、主要石化品价差、出口情况以及各子板块利润变化，并对上半年需求驱动和下半年供给侧限制进行了详细阐述。

2. 展望2022年，需求拖累，供给受限

本节展望了2022年化工行业发展趋势，指出国内外经济增长压力和房地产市场下行将影响下游需求，并分析了碳中和政策对高能耗行业产能建设的影响，以及对行业竞争格局的改善作用。图表展示了房地产销售和竣工面积增速、商品房开发投资额及增速，并列举了重点省份的能耗控制政策以及2030年前碳达峰行动方案的主要内容。

3. OPEC控产决定油价方向，疫情反复导致价格波动

本节分析了2021年国际油价走势，指出OPEC控产和美国页岩油产量恢复缓慢是油价上涨的主要动力，而疫情反复是油价波动的主要原因。图表展示了2021年国际油价走势、美国页岩油产量数据、美国活跃钻机数量以及全美原油库存数据。同时，分析了OPEC控产策略对油价的影响，并预测了2022年原油需求增长。

4. 涤纶行业景气触底，需求有望迎来恢复

本节分析了涤纶行业景气度，指出海外需求修复和海运费用下降将带动国内涤纶需求回升。图表展示了国内布料生产量数据、中国出口集装箱航运指数以及近6年服装出口金额情况。同时，分析了PTA产能扩张对涤纶行业利润的影响，并预测了2022年涤纶长丝行业景气度。

5. 纯碱：碳中和改变长期方向，供需错配引领价格上行

本节分析了纯碱行业供需情况，指出传统地产需求下降风险不大，新能源（光伏玻璃和新能源汽车）提供边际增量需求。图表展示了纯碱价格走势、平板玻璃以及房屋施工面积同比增速、房屋施工面积情况、房屋新开工和竣工面积增速、光伏度电成本逐年下降、光伏新增装机量数据、光伏玻璃企业产能情况、新能源汽车销量数据以及动力电池产量数据。同时，分析了碳中和政策对纯碱行业长期产能增长的限制，以及对行业格局的改善作用。

6. 投资建议

本节提出了投资建议，建议关注涤纶长丝和纯碱行业，并重点推荐桐昆股份、远兴能源和山东海化三家公司。对这三家公司进行了详细的财务分析和投资评级，并阐述了投资逻辑。

7. 风险提示

本节列出了投资风险提示，包括房地产市场、新能源需求以及海外经济恢复速度等方面的不确定性。

总结

本报告对2021年化工行业进行了回顾，并对2022年行业发展趋势进行了展望。报告指出，2021年化工行业在后疫情时代和碳中和政策的双重影响下呈现震荡上行，但下半年受房地产市场下行和“运动式减碳”纠偏的影响而结束。展望2022年，化工行业面临国内外经济增长压力和下游需求不确定性，但碳中和政策将优化行业格局，提升部分高能耗行业门槛，带来结构性投资机会。报告建议关注涤纶长丝和纯碱行业，重点关注桐昆股份、远兴能源和山东海化三家公司，并提示了相应的投资风险。报告基于公开数据和专业分析，但市场存在风险，投资需谨慎。

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