医药行业周报：生物安全法未纳入NDAA，CXO拉动医药创新情绪反转-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　医药周观点：本周五，生物安全法案未纳入NDAA，单独立法在本届议会中推进亦几无可能，看好CXO板块龙头企业估值修复，医药板块特别是医药创新方向情绪反转。政策层面，商保和医保支持力度有所增加，基本面层面四季度开始医药板块亦将逐步开始逐步进入反转周期，重点关注创新产业链（CXO及上游）、创新药、中医药、医疗设备及科学仪器、制剂出海等细分方向。

　　1）创新药：科伦博泰TROP2ADC芦康沙妥珠单抗获批上市，康诺亚司IL-4R普奇拜单抗获批上市，华东医药FRα ADC索米妥昔单抗获批上市，建议关注国内创新药物研发获批进展。2）CXO：2025年NDAA美国国防授权法案最终谈判稿披露，H.R.8333相关内容未被纳入；美联储降息50bp，biotech融资端有望延续上半年改善趋势，以海外客户为主要订单和收入贡献的CXO龙头有望进一步回暖。3）中医药：羚锐制药宣布收购北京银谷，鼻喷大单品成长潜力值得期待；贴膏制剂评审规则愈加规范，看好九典制药估值修复。4）疫苗及血制品：下游需求繁荣背景下行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注下半年浆站数量变化驱动的行业份额变革中的潜在受益公司。疫苗方向三季度业绩整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点。5）医药上游供应链：创新药全产业链政策落地，伴随投融资底部回升，美国降息预期加强，国内竞争环境开始转好，叠加海外市场开拓，有望带动2024年生科链板块业绩+估值修复，重点关注制药工业端大订单落地以及出海节奏。6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在24H2释放重大增量需求，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体情况推进和在海外市场的仪器铺货及单产情况。7）医疗服务：消费复苏大背景下，看好眼科、口腔、健康体检及中医药服务等消费医疗方向；8）线下药店：看好龙头公司市占率提升（中小型连锁药房及单体药房出清），同时我们预计头部企业随着新开门店带来的亏损逐步降低，ROE也将稳步提升。9）创新器械：短中期重点关注脊柱、创伤困境反转机会、骨粉及颅骨修复材料产业变迁及产品迭代投资机会，持续看好呈现较强景气度趋势的电生理、神介领域长期成长空间，关注明年电生理续约谈判边际变化及神介国产真创新产品上市节奏。10)原料药：从月度价格跟踪数据上看，当前原料药行业多产品处于价格环比持平阶段，主要抗生素品类（硫红6-APA等）高价周期延续、沙坦、肝素原料药价格底部企稳。在基本盘业务预期渐明背景下，我们看好依靠原料药产业经营优势，横纵拓展打通CDMO、制剂第二成长曲线的相关龙头。11）仪器设备：受宏观因素影响，板块三季度业绩整体承压，随着科学仪器需求端触底回暖，以及特别国债驱动的设备增量/换新订单的扶持，看好下半年及明年科学仪器行业的增速恢复，关注业绩出现强拐点科学仪器龙头。12）低值耗材：三季度经营业绩维持稳健增长态势，其中出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注重点公司下半年增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。

　　投资建议：建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九洲药业，九典制药、羚锐制药，健友股份、聚光科技、博瑞医药、恒瑞医药、百济神州、新诺威、贝达药业、信达生物、和黄医药、众生药业、微芯生物，迈瑞医疗、三友医疗、惠泰医疗、微电生理、迈普医学、赛诺医疗、洁特生物等。

　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

中心思想

本报告的核心观点是：医药行业整体情绪反转，创新方向尤其值得关注。具体体现在以下几个方面：

生物安全法案未纳入NDAA，CXO板块估值修复可期

生物安全法案未被纳入NDAA，为CXO板块龙头企业估值修复创造了有利条件。美联储降息也为生物技术融资提供了积极信号，进一步利好CXO板块。

医保和商保支持力度增加，医药板块基本面逐步改善

政策层面，医保和商保的支持力度增强，叠加四季度医药板块基本面逐步改善，为行业反转提供了坚实基础。

主要内容

本报告详细分析了医药行业各细分领域的市场现状及未来发展趋势，并提供了相应的投资建议。

创新药板块：研发获批进展值得关注

本周多个创新药获批上市，例如科伦博泰的TROP2 ADC芦康沙妥珠单抗、康诺亚的司IL-4R普奇拜单抗以及华东医药的FRα ADC索米妥昔单抗。报告建议关注国内创新药物研发获批进展。数据显示，A股SW化学制剂板块上涨2.51%，A股SW其他生物制品板块上涨1.04%；港股SW化学制剂板块上涨0.49%，港股SW其它生物制品板块上涨2.98%。图表1-4分别展示了A股和H股化药生物药周涨幅和跌幅TOP10公司。

CXO板块：海外订单回暖，龙头企业有望受益

生物安全法案未纳入NDAA，美联储降息，这些因素都将利好以海外客户为主要订单来源的CXO龙头企业。图表5-6展示了CXO板块周涨幅和跌幅TOP10公司。

中医药板块：估值修复值得期待

羚锐制药收购北京银谷，以及贴膏制剂评审规则的规范化，都将利好中医药板块的估值修复。SW二级中药指数上涨0.19%，跑输同期沪深300(+1.44%)。图表7展示了部分中药公司周涨跌幅。

血制品板块：静丙需求持续扩大，行业基本面向好

急重症领域需求持续扩大，推动静丙需求量提升和价格上涨。报告重点关注静丙方向短期变化带来的业绩弹性，以及在层析静丙方向有产品布局及产能基础的公司。图表8展示了血制品周涨跌幅。

疫苗板块：带疱和HPV方向值得关注

疫苗板块整体基本面仍处于低谷，但带疱和HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力值得关注。图表9展示了疫苗周涨跌幅。

生科链板块：自主品牌提升和海外增长逻辑确定的企业值得关注

报告建议关注自主产品品牌提升与平台型运营企业（如泰坦科技和毕得医药）、兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业（如诺唯赞和百普赛斯），以及关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业（如药康生物）。图表10展示了生科链周涨跌幅。

IVD板块：国产替代加速，高端/特色产品放量值得关注

集采政策推动国产替代加速，报告建议关注高端/特色产品放量、海外布局领先的企业，以及特色产品优势突出，带动常规品放量的企业。图表11-12展示了IVD板块周涨幅和跌幅TOP10公司。

医疗设备板块：以旧换新政策落地，消费型医疗设备复苏值得关注

国内以旧换新政策逐步落地，消费型医疗设备顺周期复苏值得关注。报告建议关注CGM市场加速开拓。图表13-14展示了医疗设备板块周涨幅和跌幅TOP10公司。

医疗服务板块：消费复苏，眼科、口腔等消费医疗方向值得关注

消费复苏背景下，眼科、口腔、健康体检及中医药服务等消费医疗方向值得关注。申万医院数上涨1.89%，跑赢同期沪深300(+1.44%)。图表15展示了医院（申万）周涨跌幅。

线下药店板块：龙头公司市占率提升值得关注

报告看好龙头公司市占率提升，以及头部企业随着新开门店带来的亏损逐步降低，ROE也将稳步提升。图表16展示了线下药店周涨跌幅。

原料药板块：价格筑底企稳，关注细分品类价格反转机会

原料药行业多款产品价格筑底企稳，报告建议关注细分品类的价格反转机会，以及原料药+制剂/CDMO业务转型机会。图表17-18展示了原料药周涨跌幅正序和倒序排名前十公司，表格1展示了原料药产品价格数据跟踪。

创新器械板块：国产替代加速，电生理、神经介入领域值得关注

报告建议关注国产替代加速带来的投资机会，以及电生理、内镜、神经介入等领域的国产化进程。图表19-20展示了创新器械板块周涨幅和跌幅TOP10公司。

仪器设备板块：国产替代，国企改革，AI+，海外市场等方向值得关注

报告建议关注国产替代、国企改革、AI+、海外市场等多路径高质量增长的企业。图表21展示了仪器设备周涨跌幅。

低值耗材板块：行业周期上行，关注业绩反转机会

报告建议关注行业周期上行带来的投资机会，以及部分基本面较强的细分领域的结构性机遇。图表22展示了低值耗材周涨跌幅。

重点公司公告

报告还总结了本周丽珠集团、通化东宝、亚虹医药、上海谊众、贝达药业和百济神州等公司的重要公告内容。

总结

本报告基于市场数据和行业动态，对医药行业进行了全面分析。生物安全法案未纳入NDAA以及美联储降息等因素，为医药行业，特别是CXO板块和创新药板块带来了积极影响。医保和商保政策的支持，也为医药行业基本面改善提供了有力支撑。报告建议关注创新药研发获批进展、CXO板块龙头企业估值修复、中医药板块估值修复、以及各细分领域中的结构性投资机会。同时，报告也提示了集采压力、研发进度不及预期、竞争加剧、政策监管环境变化以及药物研发服务市场需求下降等风险。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。

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