投资要点： 　　近年来国内以能效及减排为抓手的化工供给侧改革新政策持续推进。2022年2月11日，国家发改委官网发布关于《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》的通知，对于能效在标杆水平特别是基准水平以下的企业，要引导改造升级，加强技术攻关，促进集聚发展，加快淘汰落后产能。2023年6月，国家发展改革委等部门印发《关于发布〈工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）〉的通知》（以下简称《能效水平2023年版》），给出炼油、乙烯等36个领域的能效标杆水平和基准水平，这是对《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021年版）》的拓展和提升。2024年2月，国务院总理李强签署国务院令，公布《碳排放权交易管理暂行条例》，自2024年5月1日起施行，碳排放权交易是通过市场机制控制和减少二氧化碳等温室气体排放、助力积极稳妥推进碳达峰碳中和的重要政策工具。 　　拓展能效约束领域+动态调整能效标杆水平+优胜劣汰+多政策工具协同，化工高耗能行业供改进行时。据国家发改委，2023版能效水平指标在 　　2021版所涉及的25个重点领域基础上，结合工业重点领域产品能耗、规模体量、技术现状和改造潜力，新增加11个领域，进一步扩大了工业重点领域节能降碳升级范围。如涉及石化化工行业重点领域达到19个，涵盖领域能耗总量约占到全行业能耗总量的80%以上。此外，2023版能效水平结合了各行业能耗限额标准制修订情况，对2021版能效水平涉及的25个重点领域中的4个领域基准值或标杆值进行调整提升，对拟建、在建项目，对照能效标杆水平建设实施；对能效介于标杆水平和基准水平之间的存量项目，引导企业应改尽改、应提尽提；对能效低于基准水平的存量项目，明确改造升级和淘汰时限，原则上应在2026年底前完成技术改造或淘汰退出，此前已发布的领域延续此前政策要求，原则上2025年底前应完成技术改造。中长期看，随着上游金融服务、装备配套、环保安全监督及碳排放权交易等政策工具陆续发力，化工高耗能行业的供给侧约束将持续加强，行业龙头往往是能效标杆，在此过程中有望长期受益。 　　化工供给侧约束有望提高行业盈利中枢，利好龙头。对2023版能效水平指标涉及的部分高耗能化工行业进行分析（详见文后图表），据钢联数据，大多数行业近年来开工率平均水平在70%以下（乙烯、烧碱、纯碱等除外），而价格历史分位水平中枢多在50%以下，考虑到化工品价格高度景气受原料端影响较大，进一步看价差历史分位水平，中枢同样多位于50% 　　以下，低端产品红海+同质化严重使行业盈利水平长期受损。碳中和大趋势下随着节能减排新政的逐步落地，以能效水平为衡量基准逐步实现对低效产能的改造及出清，形成对炼油、煤化工上游等高耗能行业的供给侧约束，其影响类比2015-2016年的供给侧改革，中长期看，相应的行业盈利中枢有望逐步上行，而能效优胜劣汰机制下，行业龙头将持续受益。 　　投资建议：综上所述，乙二醇、纯碱、电石、磷肥、子午线轮胎等行业龙头公司有望在高耗能行业重点领域节能降碳改造升级政策中长期受益，建议关注华鲁恒升、远兴能源、中泰化学、云天化、宝丰能源、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、赛轮轮胎。 　　风险提示 　　政策执行不及预期，宏观经济表现不及预期