医药行业2024年中期投资策略：行业拐点将至，布局创新弹性及业绩确定性方向-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　提质增效，板块逐步恢复，拐点将至

　　2023年医药板块整体收入增速0.81%、归母净利润增速-20.12%，2024Q1医药板块整体收入增速0.28%、归母净利润增速-0.38%，由于2022年行业基数高及2023年下半年医疗反腐，2023年及2024Q1收入增速慢。我们认为2024年医药板块的增速有望前低后高，医药板块的景气度环比有望提升，回到稳健增长的轨道上，板块经营拐点将至。目前，板块和细分赛道估值仍处于历史低分位水平，随着医药企业从医疗反腐、疫情、地缘政治等影响中逐步恢复；结合国家对创新药、中药、医疗设备更新升级、基药目录调整等利好政策鼓励，我们认为，当前板块拐点将至，中长期布局时机已至。

　　回顾过往，中药及医药商业经营稳健，化学制药及生物制品蓄势待发

　　化学制药及生物制品：化学制药2024Q1表现较好，集采影响边际减弱，创新品种快速放量驱动行业快速增长，制药板块迎来商业化新周期；中药：2023年板块增速较高，引领板块；2024Q1在高基数下，整体稳健。当前位置，我们建议精选经营改善，能够穿越疫情周期的公司；医药商业：2023年整体经营稳健，零售药店板块行业集中度持续提升，流通板块增长确定性高，医药商业整体经营稳定，估值较低；医疗器械：2023年逐步从疫情中走出，我们看好2024H2板块性的机会，重点推荐家用医疗器械、高值耗材（集采出清方向）、低值耗材（库存周期处于尾声）、体外诊断（国产替代+出海）及医疗设备（设备更新升级）；CXO及科研服务：2023年整体承压，但结构性机会存在；2024年海外有望逐步恢复，国内基本见底，静待恢复；医疗服务：2023年业绩稳健增长，净利率水平拐点向上，我们看好中医诊疗服务、眼科及体检等方向；原料药：2023年大部分原料药品种价格持续下降，业绩下滑，2024Q1业绩强劲反弹，随着新产品持续放量，原料药板块有望进入新一轮高增长阶段。

　　展望未来：行业拐点将至，重点推荐医药创新带来的业绩高弹性及经营稳健业绩确定性增长两大方向

　　我们重点推荐医药创新带来的业绩高弹性及经营稳健业绩确定性增长的细分方向：（1）医药创新带来的高弹性：政策端暖风频吹，国内创新药已实现了从“鼓励大规模创新”到“鼓励高质量创新”的跨越，国内企业研发实力不断提升，供给端持续实现创新升级，项目管线价值也已得到全球市场的认可，制药板块已经迎来靠创新品种驱动业绩高增长的新阶段；（2）经营稳健带来的业绩高确定性：集采逐步出清且竞争格局好的仿制药企业、经营改善的中药企业、医药商业、血制品等细分领域业绩增长的确定性高，经营稳健。

　　推荐标的

　　制药及生物制品：九典制药、智翔金泰、康诺亚、恩华药业、神州细胞、丽珠集团、健康元、人福医药、东诚药业、京新药业、恒瑞医药、华东医药、天坛股份；中药：羚锐制药、济川药业、昆药集团、悦康药业、康缘药业、太极集团、新天药业；医疗器械：三诺医疗、翔宇医疗、可孚医疗、迈瑞医疗、伟思医疗；CXO及科研服务：泰格医药、诺泰生物、百诚医药、圣诺生物、阳光诺和、药明合联、毕得医药、奥浦迈、阿拉丁、百普赛斯、药康生物、皓元医药；医药商业：益丰药房、老百姓、健之佳、九州通；医疗服务：海吉亚医疗；原料药：普洛药业。

　　风险提示：集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险、地缘政治风险。

中心思想

本报告的核心观点是：医药行业正经历一个拐点，即将从低迷状态转向稳健增长。投资策略应重点关注两大方向：（1）医药创新带来的高弹性增长，受益于政策支持和国内企业研发实力的提升；（2）经营稳健带来的业绩高确定性增长，例如集采出清后的仿制药企业、经营改善的中药企业、医药商业和血制品等领域。

医药行业拐点临近，投资机遇浮现

2023年医药板块整体收入增速仅为0.81%，归母净利润增速更是达到-20.12%；2024年第一季度，收入增速仅0.28%，净利润增速-0.38%。这主要是因为2022年行业基数较高以及2023年下半年医疗反腐的影响。然而，报告认为，随着疫情、医疗反腐等负面因素逐渐消退，以及国家政策对创新药、中药、医疗器械等领域的持续支持，医药板块有望在2024年实现前低后高的增长态势，迎来经营拐点。目前，板块及细分赛道的估值处于历史低位，为中长期布局提供了良好的时机。

提质增效成为行业发展新趋势

医药企业正积极进行提质增效，体现在销售、管理、财务和研发费用率的下降或增长幅度放缓，以及毛利率和净利率的稳步提升。龙头企业正逐步从规模扩张转向提质增效阶段，盈利能力持续增强。

主要内容

本报告从多个细分领域分析了医药行业的现状和未来发展趋势，并给出了相应的投资建议。

2023年报及2024Q1业绩分析：提质增效，板块逐步恢复

报告首先对2023年报和2024年第一季度医药行业业绩进行了全面分析，数据显示行业整体增速缓慢，但同时也展现出提质增效的积极趋势。报告对化学制药及生物制品、中药、医疗器械、医药商业、CXO及科研服务、医疗服务以及原料药等七大细分板块的业绩表现进行了详细的拆解，并分析了各板块的增长动力和潜在风险。

各细分板块业绩表现及分析

化学制药及生物制品: 2024年第一季度表现较好，集采影响边际减弱，创新品种快速放量驱动行业增长。
中药: 2023年增速较高，但2024年第一季度在高基数下增速放缓，建议精选经营改善、能够穿越疫情周期的公司。
医疗器械: 2023年逐步从疫情影响中恢复，看好2024年下半年板块性机会，重点推荐家用医疗器械、集采出清方向的高值耗材、库存周期处于尾声的低值耗材、国产替代和出海的体外诊断以及设备更新升级的医疗设备。
医药商业: 2023年经营稳健，零售药店板块集中度持续提升，流通板块增长确定性高。
CXO及科研服务: 2023年整体承压，但结构性机会存在，2024年海外有望逐步恢复，国内基本见底。
医疗服务: 2023年业绩稳健增长，净利率水平拐点向上，看好中医诊疗服务、眼科和体检等方向。
原料药: 2023年大部分品种价格下降，业绩下滑，但2024年第一季度业绩强劲反弹，有望进入新一轮高增长阶段。

各子板块涨跌幅分析

报告还分析了年初至今各子板块的涨跌幅，指出中药和医药商业增长确定性高，估值较低；医疗服务（包含CXO）受美国议员提案打压事件影响回调较多；化学制药、医疗器械和生物制品也存在不同程度的回调。

个股表现分析

尽管医药板块整体表现较弱，但报告指出各细分赛道牛股频出，例如化学制药及生物制品领域的兴齐眼药、艾力斯、艾迪药业；医疗器械领域的英诺特；医疗服务领域的诺泰生物；中药板块的羚锐制药、佐力药业、东阿阿胶；医药商业板块的国药股份、国药一致等。

2024年下半年：板块拐点将至，重点布局创新驱动的高弹性及业绩高确定性

报告预测2024年下半年医药行业将迎来拐点，并建议重点布局两大方向：（1）医药创新带来的高弹性增长，受益于政策支持和国内企业研发实力的提升；（2）经营稳健带来的业绩高确定性增长，例如集采逐步出清且竞争格局好的仿制药企业、经营改善的中药企业、医药商业、血制品等细分领域。

医药创新带来的高弹性增长

报告详细分析了创新药领域的政策利好、审批提速、医保谈判政策变化以及商业化进程，认为国内创新药已进入靠创新品种驱动业绩高增长的新阶段。

经营稳健带来的业绩高确定性增长

报告指出，集采逐步出清后的仿制药企业、经营改善的中药企业、医药商业、血制品等细分领域业绩增长的确定性高，经营稳健。

制药及生物制品：迎接制药商业化新周期

报告深入分析了制药及生物制品板块，认为仿制药受集采影响逐渐减弱，市场趋于稳定；创新药陆续获批上市，迎来商业化新周期。报告建议关注Biotech自身商业化、Biotech与Pharma合作、集采影响基本出清的品种以及国产创新药出海等方向。

中药：把握创新中药、国企改革、品牌OTC赛道投资机会

报告分析了中药板块，重点关注创新中药、国企改革和品牌OTC三个方向。报告指出，利好政策频出，中药新药注册流程有望加快；国企改革为中药国企带来巨大发展空间；品牌OTC企业凭借其强大的产品力和品牌影响力，具备持续增长的潜力。

医疗器械板块：重点推荐2024H2确定性的机会

报告分析了医疗器械板块，认为该板块估值处于历史低位，看好2024年下半年机会，重点推荐家用医疗器械、集采出清方向的高值耗材、低值耗材、体外诊断和医疗设备等细分领域。

CXO&科研服务：关注高景气度的细分领域，静待国内恢复

报告分析了CXO和科研服务板块，认为2023年行业整体承压，但结构性机会存在，2024年海外有望逐步恢复，国内基本见底。报告建议关注多肽产业链、ADC产业链和仿创药CRO等高景气度细分领域。

零售药店：龙头引领行业发展，创新服务助力差异化竞争

报告分析了零售药店板块，认为行业集中度持续提升，龙头企业加速扩张，处方外流趋势以及多元化经营将为零售药店带来新的增长动力。

医疗服务&疫苗&原料药：原料药板块业绩强劲，医疗服务&疫苗板块估值处于历史低位

报告分析了医疗服务、疫苗和原料药板块。医疗服务板块业绩稳健增长，估值处于历史底部区域；疫苗板块业绩持续下行，估值处于历史最低水平；原料药板块2024年第一季度业绩强劲复苏，估值企稳回升。

总结

本报告基于对医药行业2023年报和2024年第一季度业绩的深入分析，以及对未来发展趋势的预测，认为医药行业正处于拐点，即将迎来稳健增长。报告建议投资者重点关注医药创新带来的高弹性增长和经营稳健带来的业绩高确定性增长两大方向，并推荐了一系列具有投资价值的标的。同时，报告也指出了集采降价超预期、医保谈判降价超预期、医疗行业政策风险和地缘政治风险等潜在风险。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标，谨慎决策。

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