医药生物：商业健康险为行业重大增量，继续重视创新和复苏主线

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年11月25日-11月29日）中信医药指数上涨3.0%，跑赢沪深300指数1.7pct，在中信一级行业分类中排名第12位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌7.7%，跑输沪深300指数21.8pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为葫芦娃（+49.6%）、大东方（+31.8%）、博士眼镜（+22.4%）、热景生物（+21.8%）、东富龙（+16.7%）。 　　国家医保药品目录调整结果公布，明确鼓励真实创新的鲜明导向！。国家医保局公布了2024年国家医保药品目录调整结果，本次调整共新增91种药品。在今年谈判/竞价环节，共有117种目录外药品参加，其中89种谈判/竞价成功，成功率76%、平均降价63%。以目录外药品入围谈判/竞价的通过率来看，24年体现趋严趋势。24年目录外药品的通过率为59.7%，较23年64.4%下降。调整本质上是推进价值购买，“好钢用在刀刃上”，推动真实创新品种惠及广大参保人。随着医疗资源供给的不断丰富、新药耗新技术的不断出现以及老龄化、城镇化等因素的叠加影响，医保基金平稳运行面临压力。因此，在评审阶段，医保局组织专家对临床价值不高、纳入目录必要性不强的药品从严把握。结果上来看，大力支持药品创新。新增91种药品中38种是“全球新”的创新药，无论是比例还是绝对数量都创历年新高。在谈判阶段，创新药的谈判成功率超过了90%，较总体成功率高16个百分点。建议关注：临床数据充分、满足未被满足患者需求、医保有望优先倾斜的创新药相关标的。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH股两市医药均跑赢指数，医药行业最大的变化在于医保局明确表态要支持商业健康险的发展：11月27日国家医保局表态在坚定不移持续推进各项改革的基础上，正在积极谋划、持续推出一揽子新增量政策，这将解决医药行业支付端长期发展的压制因素，医药创新药械发展将获得增量资金。紧接着11月28日上海医保局表态将全流程支持商业健康保险发展，从产品定位、研发开发、保险销售、税收优惠和拓宽准公益性质的“沪惠保”受益人群和保障范围。此外本次医保目录调整还有一大亮点：医保局明确要求定点医疗机构原则上应于2025年2月底前召开药事会，根据《2024年药品目录》及时调整本机构用药目录，保障临床诊疗需求和参保患者合理用药权益。不得以医保总额限制、医疗机构用药目录数量、药占比为由影响药品进院。这将有望解决创新药入院赌点，利于创新药放量。医药行业年初至今涨跌幅仍为全行业排名靠后，滞涨明确，我们预计医药ETF和行业主动基金近期有明显资金流入，市场关注度正逐步提升，促进医药有望在后续行情中跑出超额收益，当前可明积极配置。从当前基本面看，医药重点关注：1）创新药：医保谈判结果落地，政策明确，商保等支付端改革持续强化长期预期，创新为医药最明确的长期主线；2）产业复苏：市场期待12月份的消费政策催化，医药消费复苏潜力巨大，看好品牌中药、医疗设备等板块复苏行情。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备9月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：康方生物、云顶新耀、昆药集团、普瑞眼科、华东医药； 　　十二月建议关注组合：康方生物、云顶新耀、九典制药、人福医药、华润三九、昆药集团、悦康药业、联影医疗。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。