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化工行业专题研究:原油供需偏紧,高景气度催化油企估值提升
下载次数:
1908 次
发布机构:
华福证券有限责任公司
发布日期:
2022-05-23
页数:
12页
投资要点:
全球经济增速预期有所下滑,原油需求预期小幅下降,但仍超2019平均日需求。2022年全球经济增速预期调降0.4个百分点至3.5%,全球原油需求下调34万桶/天至10039万桶/天,不过该数值超越疫情前2019年单日10020万桶/天。经合组织欧美及亚太区域2022年日均需求均同比上涨,且亚太及欧洲区域自给率低,严重依赖原油进口。非经合组织国家2022年需求同比上升,其中中国、印度需求均有所增长,且印度需求增速加速,且均严重依赖进口。
能源净需求国库存多年低位,被动去库仍在进行。OECD库存显示,无论是原油还是石油产品,2022年OECD区域商业库存较前5年平均值下降较大,间接印证当前整体产销紧平衡的判断,加之目前原油处于价格高位时间较长,尽管多国寄希望投放SPR(战略储备)抑制油价上涨,但效果有限,且库存持续被动去库。俄乌冲突给全球的原油正常供应体系增加了太多不确定性,能源替代非一蹴而就,局部的短缺,供应链拉长都给原油的供应增加了运输以及摩擦成本。
全球供给增速短期难以放量,美洲E&P整体加速明显,尽管原油供需有望再平衡,但耗时会较长。2020年供给较大幅度高于需求后,2021年以来,原油需求持续超越供给。主要消费区域供给有所提升,然而增速低于需求增速,在此背景下,原油钻井数持续提升,油服景气度同步提升。然而,当前钻井数仍大幅低于2019年,且部分页岩油企面临资本开支约束及自身资本负债表改善需求,因此短期难以放量。目前放量能力较强的在于OPEC组织,然而其本身作为原油价格上涨受益方,除非面临极强的外交压力,否则无大幅提升产量的主动性,短期小体量提升产量,无法解决供需紧张。长期的再平衡预期直接体现便是油价远期贴水,然而我们认为再平衡不会那么快到来。
我们建议关注估值水平较低,且业绩弹性好的上游能源及油服公司。
风险提示:原油价格剧烈波动,石化产品需求不及预期,安全生产风险。
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