国际原油持续高位震荡。国际油价高位、疫情和俄乌战争影响下使得石油化工、化学原料制造等偏上游化工行业PPI累计同比增幅较大；而偏下游的塑料、化纤等行业则受疫情、成本端高位、需求不振等影响PPI累计同比增速有所放缓。国际原油价格变动带动国内相关行业价格上涨，9月石油、煤炭及其他燃料加工业累计同比为29.5%，同比提升7.5pct。受到原油价格高位大幅波动，下游需求持续低迷，化学纤维制造业累计同比为6.4%，同比下滑7.4pct。在各国央行紧缩流动性、衰退预期加剧的影响下，大宗商品走势疲弱，CCPI指数由年内最高的6243点已经回落到4860点。 　　Q2化工业绩整体有所回落。2022Q3化工行业实现营业收入5373.99亿元，同比增长16.66%，环比下降9.41%，实现归母净利润为414.52亿元，同比下降21.98%，环比下降43.06%。Q3基础化工行业净资产收益率为9.04%，同比下滑0.3pct，环比提升1.95pct；毛利率为21.28%，同比下滑3.18pct，环比下滑1.66pct；净利率为11.41%，同比下滑1.53pct，环比下滑1.56pct。ROE方面，钾肥维持10%以上，钾肥ROE同比提升0.71pct；毛利率方面，钾肥毛利率维持较高水平，同比提升18.73pct，氨纶、纯碱毛利率环比有所下滑；净利率方面，钾肥、其他化纤等同比增幅较大，纯碱、氨纶环比有所下滑。 　　子行业投资展望。TDI：上半年需求端表现低迷，疫情下终端订单减少，整体需求处于明显下滑，三季度受到海外天然气供应短缺影响，成本高位，同时海外装置不可抗力、停工检修事件频发，造成海外供给紧张问题进一步加剧，供需错配下使得TDI价格出现大幅上涨。钾肥：在俄乌冲突影响市场供应紧张和需求激增下，氯化钾国际价格上行，整体维持高位运行。下半年农需进入淡季，市场价格出现回落，目前氯化钾价格依然处于高位，业绩领跑化工子行业，Q3钾肥板块实现净利润53.45亿，同比增长133.49%，环比减少35.71%。 　　投资建议：2022年上半年在疫情下供应趋紧、国际油价高位、俄乌冲突等因素下，化工行业整体价格不断抬升，部分化工品价格创近年新高。下半年美联储维持货币收紧政策，抑制需求以降低通胀，美元上行美股下行，对油价产生抑制作用，油价有所回落但仍维持高位，化工行业在上游强成本下游弱需求下承压较为明显。展望四季度，随着疫情的缓和，国内经济的持续复苏，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善，行业景气度反转，对行业维持“同步大市-A”评级。重点关注弱需求环境下仍具备刚需特性的TDI、农药、钾肥等行业。1）海外尤其欧洲天然气缺口仍然存在，对于国内TDI出口量而言将出现波动式变化，TDI价格仍存上涨空间，看好行业景气持续上行；2）国内农药政策需求导向明显，相关政策驱动高毒农药淘汰提速、绿色农药需求旺盛、农药企业转型升级步伐加快，在粮食安全问题凸显以及出口持续向好的背景下，农药行业景气度延续；3）我国是全球最主要钾肥消费国之一，但由于国内钾盐资源匮乏，我国钾肥进口依赖度一直偏高，受俄乌冲突影响，钾肥仍将呈现供给偏紧局面。建议关注万华化学（600309.SH）、扬农化工（600486.SH）、盐湖股份（000792.SZ）。 　　风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。