零售药店2022年半年报总结：H1环比改善明显，下半年趋势向好-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点：

　　半年报业绩回顾：环比改善明显，趋势向好。从收入上来看，H1一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民、健之佳增速分别为18.85%、20.68%、20.51%、19.11%、36.73%、26.34%，Q2单季度分别为21.28%、26.23%、26.89%、23.81%、39.24%、28.33%。上半年均实现了收入正增长，Q2单季度增速均高于上半年，环比均有改善，行业边际改善明显。归母净利润来看，H1一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民、健之佳增速分别为-20.16%、8.15%、12.48%、14.20%、28.26%、-28.16%，Q2单季度分别为-9.26%、8.15%、20.41%、15.46%、25.71%、1.53%。H1一心堂、健之佳仍处于下滑状态，Q2单季度恢复边际改善显著，老百姓、漱玉平民业绩表现相对较好。

　　盈利能力季度间波动较大，有望随着疫情逐步控制好转。毛利率走势来看，一心堂、大参林、益丰药房整体毛利率水平较高，老百姓因处方药占比较高，毛利率水平偏低，受到区域因素及上游议价能力的影响，漱玉平民及健之佳毛利率水平相对低于大型连锁药店。2021年后，各家药店季度间的毛利率波动变大，一心堂在2021年毛利率水平持续攀升后出现下滑，2022年上半年恢复情况良好。大参林在2021年净利率毛利率下滑后，2022Q1毛利率攀升至41.54%，2022Q2为37.68%，老百姓、漱玉平民22Q2单季度略有下滑，益丰药房、健之佳毛利率较Q1有所上升。公司毛利率的变动更多受到品类结构的影响，由于地区间的差异和各公司议价能力的不同，各公司毛利率水平有差异。从净利率水平看，各家公司的净利率水平在季度间波动较大，一心堂净利率水平在2021年Q2达到高点后回落，2022年Q2单季度达到6.05%，大参林在2021年Q4单季度出现亏损，在2022年Q1实现了强势恢复，Q2净利率为6.53%，老百姓和益丰药房净利率季度间的变动小于其他企业。零售药店净利率的变动与公司的经营状况及费用变动有关，预计随着疫情好转，经营情况改善，药店的净利率有望改善。

　　投资策略：2021年，零售药店客流量受到疫情影响较大，加上感冒相关的4类产品的管控销售或者部分地区甚至遭遇下架，对药店的客流影响较大。药店的经营压力变大，尤其2021年Q3-Q4，大参林、老百姓、一心堂均表现出了季度间的业绩压力，益丰药房单季度业绩增速也出现下滑。健之佳、漱玉平民在门店快速扩张后，利润承压。2022上半年看，各家药店业绩呈现逐季恢复的态势。行业层面，四大类（退烧、止咳、抗病毒、抗生素）类产品购买管控放松，对客流有边际改善，作为2021年药店经营影响最大的因素之一，客流的改善对经营的改善程度明显。O2O的冲击预计将有改善，中康6月数据显示，O2O占比4.8%，上月为5.2%，高点为5.3%，O2O对实体药店冲击有望改善。综上，低基数+行业改善，预计H2业绩同比将有明显改善。建议关注：经营稳健、布局优势地区的益丰药房、大参林，H2业绩有望改善的一心堂、健之佳，以及上年同期低基数，同样经营稳健的老百姓。

　　风险提示：疫情对经营节奏影响；上市公司业绩不及预期风险；渠道竞争加剧风险。

中心思想

本报告的核心观点是：2022年上半年，中国零售药店行业整体业绩呈现环比改善的趋势，下半年有望进一步向好。虽然部分公司在2021年下半年经历了业绩下滑，但随着疫情防控政策的调整和市场环境的改善，行业整体正逐步恢复。报告建议关注经营稳健、布局优势地区且下半年业绩有望改善的药店企业。

行业业绩恢复态势及驱动因素分析

2022年上半年，六家主要上市药店（一心堂、大参林、老百姓、益丰药房、漱玉平民、健之佳）的收入均实现正增长，且第二季度增速高于第一季度，环比改善明显。这主要得益于以下几个因素：

疫情防控政策调整： 对退烧、止咳、抗病毒、抗生素等四类药品的管控放松，显著改善了药店客流量，消除了2021年影响药店经营的最大负面因素之一。
O2O冲击减弱： 中康数据显示，6月份O2O线上药店占比下降至4.8%，低于5.3%的高点，线上渠道对实体药店的冲击有所减弱。
低基数效应： 2021年下半年，多家药店业绩承压，为2022年上半年的业绩增长提供了较低的比较基数。

盈利能力波动及未来展望

虽然收入增长明显，但各家药店的盈利能力（毛利率和净利率）在季度间波动较大。这与疫情反复、药品价格调整、品类结构变化以及公司自身经营策略等因素有关。

毛利率波动： 一心堂、大参林、益丰药房毛利率整体较高，而老百姓由于处方药占比高，毛利率相对较低。各家药店毛利率的季度波动主要受品类结构影响，地区差异和议价能力也造成毛利率水平的差异。
净利率波动： 各家药店净利率波动剧烈，与公司经营状况和费用支出密切相关。预计随着疫情好转和经营情况改善，净利率有望提升。

主要内容

2022年半年报业绩回顾：环比改善明显，趋势向好

本节详细分析了六家主要上市药店2022年上半年的财务数据，包括收入增长率、归母净利润增长率以及各季度数据对比。数据显示，虽然部分公司在H1仍处于净利润下滑状态，但Q2环比改善显著，行业整体呈现积极的恢复态势。报告还提供了详细的图表，直观地展现了各家药店收入和利润的季度变化趋势，并对个别公司（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂）的业绩变化进行了深入分析，指出其业绩波动与疫情、药品管控政策以及公司自身经营策略之间的关联性。

盈利能力季度间波动较大，有望随着疫情逐步控制好转

本节重点关注了零售药店毛利率和净利率的季度波动情况。通过图表分析，报告指出各家药店毛利率和净利率在2021年后波动加剧，并分析了造成这种波动的原因，包括品类结构变化、地区差异、议价能力以及疫情等因素。报告认为，随着疫情逐步得到控制，药店经营情况改善，盈利能力有望提升。此外，报告还分析了坪效（每平方米营业面积的销售额）的变化，指出2021年各家药店坪效普遍下降，但2022年上半年部分药店坪效有所回升。报告还分析了各家药店的门店数量变化，指出部分药店在2021年和2022年上半年保持了较快的门店扩张速度。

投资策略

本节基于对行业趋势和公司业绩的分析，提出了投资策略建议。报告建议关注经营稳健、布局优势地区，且下半年业绩有望改善的药店企业，例如益丰药房、大参林、一心堂、健之佳以及老百姓。报告认为，这些公司在疫情后具备较强的恢复能力和增长潜力。

风险提示

本节列出了投资零售药店行业的潜在风险，包括疫情对经营节奏的影响、上市公司业绩不及预期风险以及渠道竞争加剧风险。报告提醒投资者注意这些风险，并谨慎投资。

总结

本报告通过对2022年上半年中国零售药店行业半年报数据的分析，得出结论：行业整体业绩呈现环比改善的趋势，下半年有望进一步向好。虽然盈利能力在季度间波动较大，但随着疫情防控政策的优化和市场环境的改善，行业整体正逐步恢复。报告建议投资者关注具备长期竞争优势和增长潜力的药店企业，同时需谨慎评估潜在的市场风险。报告中提供的详细数据和图表，为投资者提供了深入了解行业现状和未来发展趋势的参考依据。

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