中药板块2023Q3总结：季度波动不改景气向上，板块估值已具高性价比-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　受外部因素影响，Q3中药板块增速环比放缓。2023年前三季度中药板块收入增长9.74%，扣非净利润增长26.93%；其中单三季度中药板块扣非净利润增速为2.6%，环比增速有所放缓。剔除不可比公司后，我们对中药公司财务报表的关键指标进行了统计分析。2023前三季度中药板块扣非净利率达到11.43%，高于2020-2022年约4-4.5pp，盈利能力大幅提升，存货、应收账款等指标仍然处于较为健康的水平。

　　Q3板块内部盈利分化加剧。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023年Q3扣非净利润增速不低于30%的公司有13家，扣非净利润增速处于0-20%这一区间以及负增长的公司数量有所增多，我们预计系三季度医疗反腐对常规医疗行为均造成冲击所致，预计在短期冲击过后诊疗将恢复正常。

　　品牌OTC景气维持，凸显经营韧性。我们统计了以OTC品种为主的24家中药企业核心经营数据，2023前三季度收入、扣非净利润的中位数分别为13.0%、28.1%，快于中药板块整体增速；其中环比2022前三季度分别提速4.9pp、13.3pp。单三季度品牌OTC扣非净利润同比增速的中位数为4.5%，好于中药板块整体的0.8%。医疗反腐的外部因素，对于以院外零售渠道销售为主的品牌OTC的冲击相对较小。

　　上游原材料涨价对毛利率的影响边际趋缓，应收账款占比较年中有所回落。从中药板块毛利率、净利率来看，前三季度板块毛利率、净利率的中位数分别为58.1%、12.1%（2023H1分别为57.2%、12.4%），Q3来看，上游中药材的涨价对于企业毛利率的影响边际已经趋于缓和。2023H1应收账款占总营收比重达到45.1%，我们预计是由于上半年部分货款尚未结算所致；Q3这一指标回落至31.5%。存货周转效率仍然维持较高水平。

　　投资建议：Q3由于行业外部因素扰动，院内产品的销售放量受到一定影响，但中药板块景气向上的趋势并未改变。当前中药板块的TTM市盈率已回落至23倍，估值具备较高的配置性价比。即使考虑到未来两个季度的基数效应，中药板块的结构性机会仍然值得积极把握，建议重点关注回调充分、具备强品牌力的华润三九，治理有望持续改善的太极集团、东阿阿胶、昆药集团等。

　　风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险

中心思想

本报告的核心观点是：尽管2023年Q3中药板块增速因外部因素（医疗反腐）影响而环比放缓，但板块整体景气向上的趋势并未改变。品牌OTC（非处方药）市场表现强劲，展现出较强的经营韧性，且中药板块估值已具备较高的配置性价比。因此，建议投资者积极关注具备强品牌力、回调充分的优质中药企业。

中药板块Q3增速放缓，但长期向好趋势不变

2023年Q3，中药板块增速环比放缓，单季度扣非净利润增速仅为2.6%。这主要受外部因素，特别是医疗反腐的影响。然而，前三季度中药板块收入增长9.74%，扣非净利润增长26.93%，盈利能力显著提升（扣非净利率达到11.43%，高于2020-2022年约4-4.5pp）。这表明，虽然短期内受到冲击，但中药板块长期向好的基本面依然存在。

品牌OTC市场韧性强，抵御外部冲击能力突出

与院内产品销售受医疗反腐影响较大不同，以OTC品种为主的品牌中药企业展现出较强的经营韧性。统计数据显示，2023年前三季度，24家以OTC品种为主的中药企业收入和扣非净利润中位数分别增长13.0%和28.1%，显著高于中药板块整体增速，且环比2022年前三季度分别提速4.9pp和13.3pp。单三季度品牌OTC扣非净利润同比增速中位数为4.5%，也优于中药板块整体的0.8%。这表明品牌OTC市场需求持续旺盛，对外部冲击的抵抗能力较强。

主要内容

Q3中药板块业绩分化加剧及原因分析

报告指出，2023年Q3中药板块内部盈利出现分化，扣非净利润增速不低于30%的公司有13家，但0-20%区间和负增长的公司数量也增加。报告认为，这主要是因为三季度医疗反腐对常规医疗行为造成冲击，导致部分公司业绩下滑。这种分化也体现了不同公司在品牌力、渠道建设、产品结构等方面的差异。

中药板块经营质量分析：毛利率、净利率、周转效率等

报告对中药板块的经营质量进行了深入分析，涵盖毛利率、净利率、应收账款、存货周转效率等关键指标。数据显示，前三季度板块毛利率和净利率中位数分别为58.1%和12.1%，上游原材料涨价对毛利率的影响边际趋缓。同时，2023年H1应收账款占总营收比重较高（45.1%），但Q3回落至31.5%，存货周转效率维持较高水平。这些数据表明中药板块的经营质量总体向好，业绩持续性值得期待。

品牌OTC市场销售数据分析：补益类品种需求旺盛

报告分析了品牌OTC市场的销售数据，特别是补益类品种的市场表现。根据中康数据，零售药店中成药TOP10上半年销售额均突破10亿元，安宫牛黄和阿胶销售额位居前列。东阿阿胶的阿胶和复方阿胶浆销售额也表现亮眼。这些数据进一步佐证了品牌OTC市场的强劲增长势头。

投资建议及风险提示

报告建议投资者重点关注回调充分、具备强品牌力的中药企业，例如华润三九、太极集团、东阿阿胶和昆药集团等。同时，报告也提示了原材料价格波动风险和医药政策变化风险。

总结

本报告通过对2023年Q3中药板块的财务数据、市场表现和经营质量进行全面分析，得出结论：尽管医疗反腐等外部因素导致Q3中药板块增速环比放缓，但板块整体景气向上的趋势并未改变。品牌OTC市场表现强劲，展现出较强的经营韧性，且中药板块估值已具备较高的配置性价比。投资者应关注具备强品牌力、经营质量优良的企业，并密切关注医药政策变化和原材料价格波动等风险。报告中提供的具体公司建议，应结合自身风险承受能力和投资策略进行综合考量。

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