CXO行业2023年中报总结：海外需求逐步企稳，关注自下而上机会-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

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报告摘要

　　2023上半年CXO板块营收增速放缓，利润端承压。 2023上半年CXO板块（ 25家样本标的）收入522亿元（ +5.6%），归母净利润119亿元（ -5.5%），扣非归母净利润104亿元（ +1.5%）。相较前几年业绩的高速增长，进入2023年以来，在医药生物投融资遇冷的大环境下， CXO板块营收增速明显放缓（ 2022年新冠业务基数也影响表观增速），叠加部分领域竞争加剧以及生物资产减值的影响，利润端有所承压。

　　CDMO： 2023上半年CDMO板块业绩基本持平， 23Q2有所下滑。 2023上半年CDMO板块（ 12家样本标的）收入380亿元（ +2.3%），归母净利润90亿元（持平），扣非归母净利润83亿元（ +2.0%）。分季度看， 23Q1/23Q2 收入189/192亿元（ +13.4%/-6.7%），归母净利润38/52亿元（ +21.5%/-11.4%），扣非归母净利润34/48亿元（ +9.4%/-2.7%）。受新冠大订单基数影响， 23Q2表观业绩同比下滑。剔除新冠大订单影响后，药明康德、药明生物、博腾股份、凯莱英23H1收入增速分别约为28%、 60%、 29%、 33%，龙头CDMO内生增长依旧强劲。

　　临床前CRO： 2023上半年临床前CRO板块利润端有所承压。 2023上半年临床前CRO板块（ 9家样本标的）收入95亿元（ +20.3%），归母净利润13亿元（ -42.3%），扣非归母净利润12亿元（ -5.9%）。分季度看， 23Q1/23Q2 收入45/51亿元（ +24.4%/+16.9%），归母净利润7/6亿元（ +35.8%/-65.5%），扣非归母净利润7/6亿元（ +20.2%/-26.0%）。临床前CRO企业23Q1业绩保持较快增长， 23Q2受生物资产公允价值变动影响，利润端承压明显。归母净利润降幅更大主要是由于睿智医药去年同期非经常性损益基数过高所致。

　　临床CRO： 2023上半年临床CRO板块业绩保持稳健增长。 2023上半年临床CRO板块（ 4家样本标的）收入47亿元（ +7.2%），归母净利润16亿元（ +20.7%），扣非归母净利润9亿元（ +8.6%）。分季度看， 23Q1/23Q2 收入22/24亿元（ +2.0%/+12.5%），归母净利润6/9亿元（ +11.8%/+27.7%），扣非归母净利润4/5亿元（ +2.7%/+14.2%）。临床CRO板块23H1业绩保持稳健增长， 23Q2业绩同比与环比增长均有加速趋势，预计是由于疫情后院内诊疗秩序恢复，临床管线有序推进。

　　投资建议： CXO板块2023上半年业绩有所承压，展望后市，关注三条主线的投资机会： 1）在医药行业整顿的背景下， CXO板块基本不受其影响，建议关注部分有公司经营α/订单维持较高增长的CXO，例如百诚医药； 2）目前处于美联储新一轮加息周期的末期，假如24年美联储货币政策宽松， CXO板块存在估值和业绩双升的机会，且临床前CRO弹性更大，建议关注关注竞争格局良好、需求逐步企稳、临床前业务占比较大、海外业务占比高的国内CXO龙头公司，如药明康德、康龙化成； 3）多肽、寡核苷酸、 CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间，建议关注相关产业链的投资机会，例如诺泰生物。

　　风险：订单获取与执行不及预期；竞争加剧风险；生物资产减值风险；药物研发失败及研发周期较长风险；医药监管政策变动风险。

中心思想

本报告的核心观点是：2023年上半年，CXO板块整体业绩增速放缓，利润端承压，但部分细分领域和龙头企业仍展现出增长韧性。报告分析了CXO板块整体及细分领域（CDMO、临床前CRO、临床CRO）的业绩表现，并基于市场环境变化和行业发展趋势，提出了三条投资主线：关注具备公司经营α和订单维持较高增长的CXO企业；关注在未来货币政策宽松环境下估值和业绩双升的CXO龙头企业，特别是临床前CRO；关注多肽、寡核苷酸、CGT等新分子业务带来的投资机会。

CXO板块业绩承压，但龙头企业韧性犹存

2023年上半年，受医药生物投融资遇冷、部分领域竞争加剧以及生物资产减值等因素影响，CXO板块25家样本标的收入同比增长5.6%至522亿元，归母净利润同比下降5.5%至119亿元，扣非归母净利润同比增长1.5%至104亿元。尽管整体增速放缓，但龙头企业仍展现出较强的内生增长动力，剔除新冠大订单影响后，部分龙头企业收入增速依然强劲。

海外需求逐步企稳，关注新分子业务增长

报告分析了海外CXO龙头企业2023年上半年的业绩表现，发现部分企业业绩增速放缓，甚至下调了全年业绩指引。但同时，部分企业核心业务和新业务增长强劲，表明新冠业务影响正在逐步消退。此外，多肽、寡核苷酸、ADC、CGT等新分子业务的快速发展为CXO板块带来了新的增长点，龙头企业已积极布局相关领域，并取得了显著进展。

主要内容

国内CXO板块2023年中报总结

本节详细分析了2023年上半年A股CXO行业的整体业绩表现，包括营收增速、利润率、经营性现金流等关键指标，并对不同细分领域进行了对比分析。数据显示，整体营收增速放缓，利润端承压，但龙头企业表现相对稳健，部分细分领域如临床CRO仍保持增长。

国内CXO细分领域2023年中报概览

本节分别对CDMO、临床前CRO和临床CRO三个细分领域进行了深入分析，包括各领域业绩表现、盈利能力、运营效率以及主要公司业绩对比。分析指出，CDMO板块23Q2受新冠大订单影响业绩承压，但剔除该因素后，龙头企业内生增长强劲；临床前CRO板块营收保持增长，但利润端受生物资产减值影响；临床CRO板块业绩保持稳健增长，23Q2增长加速。

海外CXO龙头2023年中报业绩概览

本节分析了海外主要CXO企业2023年上半年的业绩情况，发现部分巨头业绩增速放缓，甚至下调了全年指引，但也有部分企业表现亮眼。报告还分析了Medpace、三星生物等公司的业绩增长原因，并对Labcorp完成临床开发业务分拆后对行业格局的影响进行了展望。

CXO板块行情回顾

本节回顾了CXO板块2023年初至今的行情走势，包括指数涨跌幅、估值变化以及公募基金重仓占比的变化。数据显示，CXO板块前期回调明显，但7月以来显著跑赢医药生物行业整体，估值回归合理区间，公募基金重仓占比下降至20Q2水平。

投资建议及风险提示

本节根据对CXO板块市场环境、行业发展趋势以及公司业绩的分析，提出了三条投资主线，并列出了相应的投资标的和风险提示。

总结

本报告对2023年上半年CXO板块的整体业绩和细分领域表现进行了全面分析，并结合市场环境和行业发展趋势，提出了相应的投资建议。报告指出，尽管CXO板块整体业绩增速放缓，利润端承压，但龙头企业韧性犹存，部分细分领域和新兴业务仍保持较快增长。投资者应关注具备公司经营α、在未来货币政策宽松环境下估值和业绩双升潜力以及在新分子业务领域布局的CXO企业。同时，报告也提示了订单获取与执行不及预期、竞争加剧、生物资产减值、药物研发失败以及医药监管政策变动等风险。报告数据主要来源于公司公告和Wind数据库，力求客观、公正地反映行业现状和未来发展趋势。

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