基础化工行业研究：海外钛产业链跟踪：钛矿企业供给分化，钛白粉企业经营改善-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　核心观点

　　钛矿：主流企业三季度供给出现分化，新增产能建设按计划推进。

　　Rio Tinto：维持全年90-110万吨钛渣产量指引，RTIT熔炉改造仍在进行。根据公司公告，2024年前三季度钛渣产量为75.5万吨，同比下降10%，前三季度单季度产量分别为25.4/23.8/26.3万吨，同比分别-11%/-22%/+7%。

　　Kenmare：三季度钛铁矿产量环比下滑，WCP A升级项目有序推进。根据公司公告，2024年前三季度钛铁矿产量为70.15万吨，同比下降2%，前三季度产量分别为20.55/23.86/25.74万吨，同比分别+1%/+8%/-12%，环比分别-24%/+16%/+8%。

　　Iluka：SR1窑炉继续停产，人造金红石产量同比大幅下行。根据公司公告，2024年前三季度钛铁矿产量为71.68万吨，同比下降2%，前三季度产量分别为20.55/23.86/25.74万吨，同比分别+1%/+8%/-12%，环比分别-24%/+16%/+8%。

　　Sheffield Resources：Thunderbird项目三季度钛铁矿产量环比基本持平。根据公司公告，Thunderbird项目前三季度钛铁矿产量合计约为31.23万吨，前三季度单季度产量分别为7.38/11.97/11.88万吨，预计到2025财年将继续维持年产1000-1200万吨矿石的采矿速率。

　　Eramet：三季度钛铁矿产量同比高增，FOB价格同比下行。根据公司公告，Eramet在今年前三季度钛铁矿累计产量为39.8万吨，同比增长29.2%，前三季度单季度产量为11.6/13.8/14.4万吨，同比分别+50.6%/+7.0%/+41.2%。

　　Image Resources：Atlas项目建设有序推进，预计25年Q1实现首批HMC生产。Image Resources目前处于建设阶段的项目为Atlas，Atlas项目将在25年一季度投产并产出首批HMC产品，首批HMC的出货在25年3-4月。

　　钛白粉：需求相较去年复苏，主要企业经营情况有所改善。

　　Chemours：3Q24钛白科技业务营收同比微降，盈利能力同环比均有提升。24年前三季度Chemours钛白科技业务累计净销售额为19.40亿美元，同比下降4.4%，其中Q3单季度净销售额6.79亿美元，同比下降1.6%，环比增长0.9%；累计调整后EBITDA为2.35亿美元，同比增长4.0%，其中Q3单季度调整后EBITDA为0.85亿美元，同比增长23.2%，环比增长6.3%，调整后EBITDA利润率为13%，为23年一季度以来单季度最高水平。

　　Kronos：前三季度开工率同比大幅提升，成本下降推动盈利修复。Kronos今年前三季度产能利用率分别为87%、99%、92%，单季度产量分别为12.1/13.7/14.1万吨，同比分别+15%/+54%/+38%，单季度毛利率分别为15%/20%/21%，相较于去年同期分别提升8%、10%、12%，盈利能力同比显著提升。

　　Tronox：三季度钛白粉销量维持同比增长，预计四季度将有所下滑。今年前三季度Tronox单季度钛白粉销量分别同比+18%/+16%/+12%，但根据公司公告，基于目前的下游客户情绪，北美等主要业务区域将经历较大的季节性需求下滑，四季度钛白粉销量预计环比下滑10-15%，但同比依旧能够维持中等个位数的增长。

　　投资建议

　　整体来看，短期内全球钛矿新增供应有限，我国作为全球钛白粉主要生产国对于钛矿的进口需求长期存在，钛矿作为钛白粉重要上游原材料的稀缺性也有望逐步凸显。与此同时，在国内钛白粉价格持续承压的背景下，具有上游资源布局以及规模、成本优势的龙头企业将具备明显的竞争优势，建议关注国内具备钛产业链一体化布局的龙头企业。

　　风险提示

　　下游需求不及预期风险；新增产能超预期的风险；项目建设进度不及预期风险；海外钛白粉反倾销力度超预期风险；新技术的潜在冲击。

中心思想

本报告基于公开数据，对2024年前三季度全球钛矿和钛白粉市场进行分析，主要结论如下：

钛矿市场供给分化，新增产能稳步推进

全球主要钛矿生产商三季度产量表现分化，部分企业受矿石品位、熔炉改造等因素影响产量下降，部分企业则实现产量增长。但整体来看，短期内全球钛矿新增供应有限，新增产能建设正按计划推进。

钛白粉市场需求复苏，企业经营状况改善

2024年前三季度，全球钛白粉市场需求较去年有所复苏，主要企业经营状况有所改善，盈利能力提升。但下半年国内钛白粉市场价格承压，库存持续上升。

主要内容

一、钛矿市场分析：主流企业三季度供给分化，新增产能建设按计划推进

本节分析了Rio Tinto、Kenmare、Iluka、Sheffield Resources、Eramet和Image Resources等主要钛矿生产商2024年前三季度的生产经营情况，并对各公司产量变化、项目进展等进行了详细解读。

1.1 Rio Tinto：产量下降，熔炉改造影响产量

Rio Tinto维持全年90-110万吨钛渣产量指引，但前三季度产量为75.5万吨，同比下降10%。产量下降主要由于RTIT熔炉改造仍在进行，以及二季度下游需求疲软。三季度产量环比提升，得益于冶炼厂稳定性和性能改善。

1.2 Kenmare：产量环比下滑，WCP A升级项目推进

Kenmare前三季度钛铁矿产量为70.15万吨，同比下降2%。三季度产量环比下滑主要由于原矿品位较低。WCP A升级项目有序推进，预计2025年底完成Namalope矿区开采工作，Nataka矿区丰富储量为后续生产提供保障。

1.3 Iluka：人造金红石产量大幅下行，SR1窑炉停产

Iluka前三季度金红石产量同比增长，但人造金红石和钛铁矿产量同比下降。SR1窑炉继续停产，对人造金红石产量造成较大影响。Balranald项目建设有序推进，预计2025年下半年投产。

1.4 Sheffield Resources：Thunderbird项目产量环比持平

Sheffield Resources的Thunderbird项目前三季度钛铁矿产量合计约为31.23万吨，三季度产量环比基本持平。预计2025财年将继续维持年产1000-1200万吨矿石的采矿速率。

1.5 Eramet：产量同比高增，FOB价格下行

Eramet前三季度钛铁矿产量为39.8万吨，同比增长29.2%。产量增长主要由于原矿砂HMC品位提升和设备优化。但FOB价格同比下行。

1.6 Image Resources：Atlas项目建设推进，预计2025年Q1投产

Image Resources的Atlas项目建设有序推进，预计2025年第一季度实现首批HMC生产。

二、钛白粉市场分析：需求复苏，企业经营状况改善

本节分析了Chemours、Kronos和Tronox等主要钛白粉生产商2024年前三季度的经营情况，并对各公司销量、盈利能力等进行了详细解读。

2.1 Chemours：营收微降，盈利能力提升

Chemours 3Q24钛白科技业务营收同比微降，但盈利能力同环比均有提升，主要由于降本措施的实施。墨西哥Altamira工厂停产对成本造成一定负面影响。

2.2 Kronos：开工率大幅提升，成本下降推动盈利修复

Kronos前三季度开工率同比大幅提升，产销量增长，盈利能力显著提升。成本下降是盈利修复的主要驱动力。加拿大Varennes硫酸法产能关闭，对整体产能影响有限。

2.3 Tronox：销量同比增长，预计四季度下滑

Tronox前三季度钛白粉销量同比增长，但预计四季度将因季节性因素环比下滑10-15%。

三、国内钛白粉市场：价格承压，钛矿进口量增长

本节分析了2024年下半年国内钛白粉市场价格持续承压，库存持续提升，房地产市场低迷对需求造成影响。但钛矿进口量同比增长，反映了国内钛白粉生产对上游原材料的需求。

四、投资建议

短期内全球钛矿新增供应有限，国内对钛矿进口需求长期存在，钛矿稀缺性有望逐步凸显。建议关注国内具备钛产业链一体化布局的龙头企业。

五、风险提示

本报告列出了下游需求不及预期、新增产能超预期、项目建设进度不及预期、海外钛白粉反倾销力度超预期以及新技术潜在冲击等风险因素。

总结

本报告对2024年前三季度全球钛矿和钛白粉市场进行了深入分析，指出钛矿市场供给分化，新增产能稳步推进；钛白粉市场需求复苏，企业经营状况改善，但国内市场价格承压。报告最后提出了投资建议和风险提示，为投资者提供参考。报告数据主要来源于各公司公告和公开市场数据，力求客观准确，但不能保证其绝对完整性和准确性，仅供参考。

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