医药生物行业2024年投资策略：站在新周期起点，拥抱国际化浪潮-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　报告摘要：站在新周期起点，拥抱国际化浪潮

　　好时机+高回报，布局第二波全球创新龙头。基于医药行业长期需求稳定增长的常识，我们认为今年三季度是行业基本面的绝对底部，且由于出清力度大，预计医药多数细分行业的竞争格局都将得到大幅优化。我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机：医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续，优质供给涌现，一般供给持续退出，自主可控能力持续提升）、长期发展路径清晰（创新、合规、国际化）的大周期。

　　随着国内医药公司研发投入逐步兑现，预计未来三年医药行业的扣非利润将呈现出高增长态势。过去5年国内医药公司研发强度持续增大，收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长，医药行业处于持续转型升级过程中。从2023年的数据来看，行业即将迎来研发收获期，收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长，释放转型升级的红利。以A股医药上市公司为例，预计未来3年收入增长在10-15%之间，若扣非利润率提升2个点，则未来3年医药行业的扣非利润有望增长75%，年化复合增长在20%以上。

　　建议积极布局两大主线，全球创新+患者获益。首先是国内医药人才红利的持续释放，迎接第二波创新全球化，这一波的创新全球化不同于第一波CXO等配套产业的全球化，中国的医药产品将走向全球，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；其次是国内医疗改革不断深化的情况下，能够以患者为中心提供价值的优质产品/服务企业将脱颖而出，不合规、浪费、无效的产品和服务将退出市场，合规、经济、有效的产品和服务将获取更大的市场份额，药品、器械、医疗服务等领域能够提供优质产品和服务的企业未来都会获得长期成长空间。

　　细分行业投资策略：创新药：关注差异化创新出海以及国内大单品；医疗器械：布局集采出清、景气延续、药械协同、加速出海四条主线；中药：品牌OTC、中药创新药、中药资源品三条主线；疫苗：布局产品管线丰富，具备较强商业化、国际化能力企业以及差异化管线企业；CXO：关注具备差异化竞争优势、海外占比大的龙头企业及细分景气赛道龙头；生命科学上游：关注产品/服务具备竞争力，未来有望突围国内市场、成功国际化的优质企业；医疗服务：关注DRGs之下专科医疗和ICL的差异化竞争优势。

　　2024年年度策略投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、智飞生物、联影医疗、金域医学、美好医疗、康缘药业、春立医疗、澳华内镜、药康生物、百诚医药；H股：康方生物、康诺亚-B、科伦博泰生物-B、爱康医疗。

　　风险提示：研发失败或进度慢于预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险。

中心思想

本报告的核心观点是：2023年三季度医药行业基本面触底，2024年是布局未来三年医药行情的最佳时机。报告建议积极布局两大投资主线：一是国内医药人才红利持续释放，迎接第二波创新全球化；二是国内医疗改革深化，以患者为中心提供价值的优质产品/服务企业将脱颖而出。报告详细分析了医药行业2023年整体回顾、2024年细分行业投资策略，并给出了2024年A+H医药投资策略组合及风险提示。

医药行业底部反转，投资机遇显现

报告认为，2023年三季度医药行业基本面触底，经历了大周期调整，部分子板块估值处于历史低位。政策影响下的市场出清，优化了行业竞争格局，为未来增长奠定了基础。预计未来三年，国内医药公司研发投入将逐步兑现，扣非利润将呈现高增长态势。

双主线投资策略：全球创新与患者价值

报告提出的双主线投资策略，分别对应医药行业的两大长期发展趋势：国际化和以患者为中心的医疗改革。前者抓住中国医药产品走向全球的机遇，后者则聚焦于提供合规、经济、有效的优质产品和服务。

主要内容

2023年医药行业整体回顾：行情波动与政策影响

本节回顾了2022年10月至2023年11月A股和港股医药板块的整体走势，以及海外市场受加息预期影响的情况。数据显示，A股医药板块在2023年8月后进入基本面见底的持续上涨通道，港股医药板块走势与A股一致，但受加息预期影响更大。同时，报告分析了2023年至今各子行业表现分化，部分子板块估值处于历史低位的情况，并对支付端（个人卫生支出占比下降，商业保险补充保障作用凸显；医保支出增速快于收入）和政策推进（集采提质扩面）进行了深入分析，并预测了2024年重要政策。

A股和港股医药板块走势分析

通过图表数据，报告对比分析了A股和港股医药板块在2022年年底至2023年的整体走势，指出两者走势基本一致，但港股受美联储加息预期影响更大。A股医药板块在经历了2023年上半年的震荡调整后，下半年出现反弹。港股医药板块则在美联储持续加息的影响下持续回调，直到10月末美元指数阶段见顶，加息预期减弱后才出现反弹。

医药行业细分领域表现及估值分析

报告详细分析了2023年至今化药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务等细分行业的涨跌幅，并指出各子行业表现持续分化。同时，报告还展示了部分子板块估值处于历史低位的情况，为投资决策提供参考。

支付端及政策环境分析

报告分析了我国卫生总费用及支付结构的变化趋势，指出个人卫生支出占比下降，商业医疗保险占比上升，商业医疗保险的补充保障作用不断凸显。同时，报告分析了医保基金收支情况，指出医保基金支出增速超过收入，并对药品、医疗器械和医疗服务领域的重要政策推进时间表进行了梳理，并对2024年的政策走向进行了预测。

2024年细分行业投资策略：创新、合规与国际化

本节分别对创新药、医疗器械、中药、疫苗、CXO和生命科学上游等细分行业的2024年投资策略进行了详细阐述。报告分析了各细分行业的市场现状、发展趋势以及潜在的投资机会，并提出了相应的投资建议。

创新药投资策略：差异化创新与大单品

报告指出，创新药领域应关注差异化创新出海和国内大单品两大方向。海外监管突破为“借船出海”提供了机会，而国内研发创新性增强，Biotech公司集中进入商业化阶段。报告分析了FDA新批创新药数量、重磅产品全球商业化表现以及自免/减重、AD/NASH等新兴领域的发展情况，并推荐了部分具备差异化创新能力的优质公司。

医疗器械投资策略：多重增长引擎

报告指出，医疗器械板块的投资策略应围绕集采出清、景气延续、药械协同和加速出海四大主线展开。报告分析了冠脉支架、骨科、电生理、眼科、体外诊断和血液透析等细分领域的市场现状和发展趋势，并推荐了部分值得关注的公司。

中药投资策略：消费、创新与资源

报告指出，中药板块的投资策略应关注中短期主题性机会（基药目录调整、国企改革）和“消费+创新+资源”三大长期逻辑主线。报告分析了中药临床、申报及获批数量的增长态势，以及中药集采降幅温和、独家品种优势明显的情况，并推荐了部分值得关注的公司。

疫苗投资策略：大单品与创新并重

报告指出，疫苗板块的投资策略应关注重磅品种商业化、创新能力和国际化能力三大方面。报告分析了全球和国内疫苗市场现状，以及HPV、PCV、带状疱疹等大单品持续放量的情况，并推荐了部分值得关注的公司。

CXO投资策略：龙头企业与细分赛道

报告指出，CXO板块的投资策略应关注具备差异化竞争优势的龙头企业和细分景气赛道。报告分析了CXO板块的估值、供给端、需求端以及新分子、新业务发展情况，并推荐了部分值得关注的公司。

生命科学上游投资策略：厚积薄发

报告指出，生命科学上游板块的投资策略应关注SKU数量、客户覆盖、平台化扩张和国际化进程。报告分析了该板块的市场现状、发展趋势以及潜在的投资机会，并推荐了部分值得关注的公司。

医疗服务投资策略：专科医疗与ICL

报告指出，医疗服务板块的投资策略应关注DRGs之下专科医疗和ICL的差异化优势。报告分析了DRGs/DIP付费方式改革的推进情况，以及眼科、肿瘤等专科医疗和第三方医学检验机构的发展机遇，并推荐了部分值得关注的公司。

2024年医药行业投资策略及推荐标的

本节总结了报告的主要内容，并给出了2024年A+H医药投资策略组合，包括A股和H股推荐标的，以及相应的投资评级。同时，报告也列出了相应的风险提示。

总结

本报告基于对医药行业2023年整体回顾及对2024年市场趋势的预测，提出了两大投资主线：全球创新和患者价值。报告详细分析了各个细分行业的市场现状、发展趋势和投资机会，并给出了具体的投资建议和标的推荐，为投资者提供了全面的参考信息。需要注意的是，报告中提供的投资建议和标的推荐仅供参考，投资者应根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

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