医药生物：测序应用百花齐放，技术迭代引领龙头价值

　　基因测序是生命科学研究的重要工具 　　基因测序能够检测物种碱基对序列，对于疾病溯源、未知病原的识别有独特优势，也能辅助前沿治疗技术的开发，是生命科学研究的重要工具。随更多厂家开始涉足测序上游设备领域，测序各类应用的前景，以及上游设备厂家的价值，对于行业发展景气度的前瞻，具有重要意义。 　　测序应用蓬勃发展 　　测序下游应用主要分为科研及临床两大场景，其中临床端包括生殖遗传、肿瘤检测、微生物组学、传染病等。针对病原体的快速、精准诊断，随着tNGS 产品普及，进一步丰富病原体测序应用， 灼识咨询数据显示 2025E-2030E NGS 病原体检测市场年复合增长率为 25.41%；伴随诊断是 NGS 在肿瘤中较为成熟的应用，靶向药物的持续获批，以及北京、福建等地的医保支付试点，从需求和付费端提供有力支持；出生缺陷三级防治体系的完善，对生殖类测序应用场景持续丰富。 　　技术驱动引领龙头估值 　　回顾 illumina 上市后的产品布局以及估值变化，测序赛道高速增长，产品迭代迅速的特点，相较其他医疗器械产品更为明显。 2012-2022 年，illumina 在 20 多年间，每年新增装机保持在 2000 台左右，并持续推出新系统，市场也对技术变革引领收入增长给予了估值溢价。 2020-2022 年，华大智造国内市场新装机占比从 12.6%提高至 39.0%，并于 2022 年首次超过illumina，全球竞品装机替换空间大， G99 或将成为设备快速增长核心单品， 装机持续增长有望驱动公司中短期发展。 　　 投资建议 　　我们认为技术更新对于测序行业是重要前置指标，系统迭代升级驱动设备收入增长，仍是测序上游厂家较早期关注核心指标。综合 illumina、 ONT、PacBio 历史估值和发展，我们认为处于高速发展阶段的测序上游设备厂家，估值水平处于 15-19 倍 PS 之间。华大智造装机量持续稳定提升，产品综合竞争力不断加强，重点推荐国产测序设备龙头华大智造；基于诺禾致源在国内测序服务处于领先位置，推荐诺禾致源， 可比公司 2024 年平均 PE 为44.8 倍，我们给予公司 2024 年 45.8 倍 PE，对目标价 28.4 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示： 地缘政策风险、市场竞争风险、减持风险、新品推广不及预期风险